สตราเทจีเสี่ยงล้มละลายในปี 2028 หากบิตคอยน์(BTC)ต่ำกว่า 23,000 ดอลลาร์

ปี 2028 อาจกลายเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญสำหรับอนาคตของบริษัทบริหารสินทรัพย์ดิจิทัล (DAT) โดยเฉพาะ สตราเทจี หนึ่งในบริษัทชั้นนำในอุตสาหกรรมนี้ ตามรายงานล่าสุดของ ไทเกอร์รีเสิร์ช(Tiger Research) เปิดเผยว่า สตราเทจีอาจเผชิญกับความเสี่ยงล้มละลายจากแรงกดดันด้านสภาพคล่องทางการเงิน อันเนื่องมาจากการบังคับใช้สิทธิ์ไถ่ถอนล่วงหน้าในปี 2028 ส่งผลให้นักลงทุนต้องจับตาโครงสร้างความเสี่ยงภายในของบริษัท DAT โดยเฉพาะในกรณีที่ราคา *บิตคอยน์(BTC)* ปรับตัวลดลง

รายงานฉบับเดียวกันระบุว่า ‘เส้นขีดจำกัดการล้มละลายแบบสถิต’ ของสตราเทจีในปี 2025 อยู่ที่ประมาณ 23,000 ดอลลาร์ เทียบกับระดับ 12,000 ดอลลาร์ในปี 2023 หรือเพิ่มขึ้นเกือบสองเท่า โดยเส้นขีดจำกัดนี้หมายถึงระดับอัตราส่วนสินทรัพย์ต่อหนี้สินที่หากบริษัทขายทรัพย์สินทั้งหมดแล้ว ยังไม่สามารถชำระหนี้ได้ ไทเกอร์รีเสิร์ชชี้ว่า โครงสร้างทางการเงินของสตราเทจีได้เปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ซึ่งเป็นสาเหตุหนึ่งที่เพิ่มโอกาสในการล้มละลาย

ในช่วงเริ่มต้น สตราเทจีใช้กลยุทธ์การลงทุนใน *บิตคอยน์* อย่างระมัดระวัง โดยอาศัยเงินสดและหุ้นกู้แปลงสภาพขนาดเล็ก (CB) แต่ตั้งแต่ปี 2024 บริษัทเริ่มเร่งขยายสินทรัพย์ด้วยโครงสร้างเลเวอเรจเชิงรุก รวมถึงการจำหน่ายหุ้นผ่านโปรแกรม ATM หุ้นบุริมสิทธิ และหุ้นกู้แปลงสภาพขนาดใหญ่ ซึ่งนำไปสู่การก่อหนี้ที่เติบโตเร็วกว่าการเติบโตของสินทรัพย์ และนั่นคือปัจจัยที่ดันระดับเส้นล้มละลายให้สูงขึ้น ไทเกอร์รีเสิร์ชเตือนว่า ภายใต้โครงสร้างเลเวอเรจเชิงวนลูปนี้ สตราเทจีจำเป็นต้องรักษา *ราคา BTC* ให้อยู่เหนือ 23,000 ดอลลาร์เพื่อความอยู่รอด

อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุดคือกำหนดเวลาการใช้สิทธิ์ "คอลออฟชั่น" ของหุ้นกู้แปลงสภาพในปี 2028 ซึ่งเปิดโอกาสให้นักลงทุนสามารถเรียกชำระเงินต้นก่อนครบกำหนดได้ ขณะที่สตราเทจีไม่มีสิทธิ์ปฏิเสธการจ่าย โดยหุ้นกู้ส่วนใหญ่ที่ออกในช่วงปี 2024-2025 จะมาถึงจุดนี้พร้อมกันในปี 2028 ทำให้หากสภาวะตลาดย่ำแย่ นักลงทุนจำนวนมากอาจตัดสินใจขอไถ่ถอนล่วงหน้า และเนื่องจากเงินทุนส่วนใหญ่ของบริษัทถูกนำไปซื้อ *บิตคอยน์* จึงอาจไม่มีสภาพคล่องเพียงพอ ส่งผลให้จำเป็นต้องเทขาย BTC จำนวนมากในตลาด

รายงานคาดการณ์ว่า หากเกิดการเทขาย *บิตคอยน์* มากถึง 71,000 BTC (โดยอ้างอิงราคา BTC ที่ 90,000 ดอลลาร์) จะคิดเป็น 20-30% ของปริมาณการซื้อขายรายวันในตลาดสปอต ซึ่งอาจกดดันราคาอย่างหนัก วัฏจักรที่ตามมาคือ ‘การรีไฟแนนซ์ล้มเหลว → เทขาย BTC ขนาดใหญ่ → ราคาตกต่ำ → มูลค่าสินทรัพย์ลดลง → จำเป็นต้องขายเพิ่มเติม’ ซึ่งกลายเป็นจุดตัดสินว่า สตราเทจีจะสามารถอยู่รอดได้ในปี 2028 หรือไม่

ในสภาวะที่การสร้างสภาพคล่องเป็นสิ่งจำเป็นอย่างยิ่ง สตราเทจียังเลือกใช้หุ้นบุริมสิทธิที่มีภาระการจ่ายเงินปันผลประมาณ 10% เป็นอีกหนึ่งเครื่องมือในการระดมทุน แม้ในแง่ต้นทุนจะสูงกว่าหุ้นกู้แปลงสภาพ แต่จุดแข็งอยู่ที่สามารถจ่ายปันผลในรูปหุ้นได้ โดยไม่ต้องกระทบกระแสเงินสดในระยะสั้น อย่างไรก็ตาม รูปแบบนี้ยังสร้างความเสี่ยงเชิงโครงสร้างต่อทั้งผู้ถือหุ้นเดิม (จากแรงกดดันของการลดสัดส่วน) และผู้ถือหุ้นบุริมสิทธิ (จากสิทธิ์ในการเรียกร้องก่อน)

แม้ว่าสตราเทจีจะมีโครงสร้างเงินทุนที่ซับซ้อนและพึ่งพา *บิตคอยน์* อย่างสูง แต่ที่ผ่านมาก็สามารถสร้างกลไกป้องกันความเสี่ยงในหลายระดับได้สำเร็จ อย่างไรก็ดี ไทเกอร์รีเสิร์ชเตือนว่า "ปี 2028 จะเป็นปีที่ความเสี่ยงเชิงโครงสร้างของสตราเทจีมาถึงจุดสูงสุด หากบริษัทไม่สามารถฝ่าวิกฤตนี้ไปได้ อาจส่งผลกระทบในวงกว้างต่อทั้งตลาด *บิตคอยน์*"

ไทเกอร์รีเสิร์ชยังเน้นว่า สำหรับบริษัท DAT รุ่นใหม่ ที่ยังไม่มีการพิสูจน์ความแข็งแกร่งของโครงสร้างเลเวอเรจและฐานะทางการเงิน ความเสี่ยงต่อการล่มสลายแบบเฉียบพลันในช่วงขาลงของตลาดนั้นยิ่งเพิ่มขึ้น หลักในการวิเคราะห์ความเสี่ยงจึงไม่ควรพิจารณาเพียงแค่ราคา *บิตคอยน์* ที่ร่วงลงเท่านั้น แต่ต้องรวมถึงเส้นขีดจำกัดการล้มละลาย เส้นเวลาในการใช้คอลออฟชั่น และความซับซ้อนของเครื่องมือทางการเงินที่ใช้ในการระดมทุนด้วย