BitMEX เตือนโครงสร้างตลาดคริปโตเปราะบาง หลังล้างเลเวอเรจ 20,000 ล้านดอลลาร์เดือนตุลาคม

ตลาดคริปโตหลังวิกฤตตุลาคม: BitMEX ชี้โครงสร้างมีปัญหา–ตลาดอนุพันธ์ผันผวนหนัก

ผลกระทบรุนแรงจากเหตุการณ์ *ตลาดคริปโตทรุดหนักในเดือนตุลาคม*ที่ผ่านมา ยังคงสะท้อนแรงจนถึงปัจจุบัน โดย *บิตเม็กซ์(BitMEX)* แพลตฟอร์มเทรดอนุพันธ์ชื่อดังเปิดเผยในรายงานล่าสุดว่า มูลค่าการ *ล้างเลเวอเรจ*ในช่วงนั้นพุ่งสูงถึง 20,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือราว 29.05 ล้านล้านวอน ซึ่งถือเป็นการ ‘ล้างพอร์ต’ ครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ของตลาดอนุพันธ์คริปโต

รายงานระบุว่า วิกฤตในครั้งนี้แตกต่างจากกรณีอื่นในอดีต ตรงที่ความเสียหายกระจุกอยู่ที่ ‘มาร์เก็ตเมกเกอร์ระดับสถาบัน’ มากกว่านักลงทุนรายย่อย ซึ่งส่วนใหญ่ใช้กลยุทธ์ที่ซับซ้อน อย่าง ‘เดลต้า นิวทรัล (Delta Neutral)’ รายงานของทางบิตเม็กซ์ยังชี้ว่า “เหตุการณ์ที่เป็นสัญลักษณ์ของปี 2025 ไม่ได้เกิดจากเศรษฐกิจมหภาค แต่เป็นความล้มเหลวของโครงสร้างตลาดระดับจุลภาค” พร้อมเตือนว่า ‘แรงกระเพื่อมในเดือนตุลาคม’ จะถูกจดจำในฐานะ *วงจรฟีดแบ็ก ADL* ที่เข้ามาทำลายกลไกสภาพคล่องของตลาด

ระบบของแพลตฟอร์มล้มเหลว–กลยุทธ์พัง สภาพคล่องหาย

บิตเม็กซ์ให้ข้อมูลเพิ่มเติมว่า เหล่ามาร์เก็ตเมกเกอร์จำนวนมากในช่วงนั้นใช้กลยุทธ์ *เดลต้า นิวทรัล* เพื่อป้องกันความเสี่ยงจากความผันผวน แต่เมื่อกลไกของแพลตฟอร์มทำการ *ล้างพอร์ตโดยอัตโนมัติ* บางส่วน กลยุทธ์ดังกล่าวถูกลดทอนทันที พอราคาทรุดลงต่อแบบรวดเร็ว พอร์ตที่ไม่ได้รับการป้องกันไว้ก็ถูกลากลงไปสู่การขาดทุนขนาดใหญ่

เหตุการณ์นี้ยังส่งคลื่นกระแทกต่อเนื่องออกไป โดยเฉพาะ *ผู้ให้สภาพคล่องระดับสถาบัน* ที่เริ่มทยอยถอนตัวจากตลาดคริปโตทั่วโลกตั้งแต่ไตรมาส 4 ของปีที่ผ่านมา ทำให้ออร์เดอร์บุ๊กบางแห่งอยู่ในระดับตื้นที่สุดตั้งแต่ปี 2022 รายงานของบิตเม็กซ์สรุปว่า “อนุพันธ์เป็นโครงสร้างพื้นฐานสำคัญที่ช่วยรักษาเสถียรภาพราคาในตลาด ซึ่งกรณีนี้ชี้ให้เห็นถึงความเปราะบางที่แท้จริง”

การเก็งกำไรส่วนต่าง Funding Rate เริ่มอิ่มตัว–แพลตฟอร์มถูกตั้งคำถาม

นอกเหนือจากปัญหาโครงสร้าง บิตเม็กซ์ยังรายงานถึงความแออัดในภาคกลยุทธ์ *Funding Rate Arbitrage* นักลงทุนจำนวนมากแห่เข้าใช้งานกลยุทธ์นี้ผ่านอัลกอริทึมอัตโนมัติ ทำให้ผลตอบแทนลดลงเหลือต่ำกว่า 4% และแนวโน้มที่จะทำกำไรก็ลดน้อยลงอย่างชัดเจน

สิ่งที่น่าเป็นห่วงยิ่งกว่านั้นคือพฤติกรรมของบางเว็บเทรด บิตเม็กซ์วิพากษ์ว่า แพลตฟอร์มบางแห่ง *อ้างกฎการซื้อขายที่ “ไม่ปกติ”* เพื่อยกเลิกรายการซื้อขายที่ผู้ใช้อาจได้กำไรในช่วงผันผวน พร้อมทั้งเน้นย้ำถึงการตรวจพบรูปแบบการทำธุรกิจแบบ *B-Book* ที่แพลตฟอร์มเดิมพันในทางตรงข้ามกับลูกค้า และในบางกรณีปฏิเสธการจ่ายผลตอบแทนเมื่อตัวเองขาดทุน

รายงานฉบับเดียวกันยังเตือนว่า กำลังเกิดกระแส *บิดเบือนราคาด้วยโทเคนสภาพคล่องต่ำ* บนแพลตฟอร์มอนุพันธ์ โดยมีกรณีอย่าง MMT ที่กลุ่มผู้เล่นควบคุมปริมาณโทเคนในตลาดสปอตและใช้อิทธิพลนั้นในการบิดเบือนสัญญามาร์จิ้น

ตลาดอนุพันธ์แบบไร้ศูนย์กลางขยายตัวไว–แต่นำมาซึ่งความเสี่ยงใหม่

รายงานของบิตเม็กซ์ยังสังเกตเห็นแนวโน้มที่ *แพลตฟอร์มอนุพันธ์แบบไร้ศูนย์กลาง* หรือ DEX กำลังเพิ่มส่วนแบ่งตลาดอย่างรวดเร็ว โดยเฉพาะแพลตฟอร์ม ‘สัญญาไร้วันหมดอายุ (Perpetual)’ ที่เริ่มกลายเป็นตัวเลือกสำหรับนักลงทุนนอกเหนือจากแพลตฟอร์มแบบรวมศูนย์ อย่างไรก็ตาม ความโปร่งใสที่เกิดจากการเปิดเผยธุรกรรมบนบล็อกเชนสาธารณะนั้น ก็นำมาซึ่งรูปแบบใหม่ของความเสี่ยงที่ยังอยู่ระหว่างการตีความ

สรุปในรายงาน ย้ำว่าโครงสร้างของตลาดคริปโต โดยเฉพาะในภาคอนุพันธ์ *จำเป็นต้องได้รับการทบทวนใหม่อย่างจริงจัง* ทั้งในด้านระบบบริหารความเสี่ยงและการออกแบบตลาดในระดับโครงสร้าง ความเสี่ยงยังคงรอเวลาปะทุ และตลาดอนุพันธ์ในปัจจุบันอยู่ตรงจุดสำคัญที่ต้องได้รับการกำกับดูแลอย่างรัดกุมควบคู่กับนวัตกรรมขั้นสูง