ข่าว 
ข้อมูลเหรียญ 
แนะนำสื่อ 
บิตเม็กซ์(BitMEX) วินิจฉัยว่าตลาดสัญญาฟิวเจอร์สของบิตคอยน์(BTC) ซึ่งเคยหมุนรอบ ‘สัญญาฟิวเจอร์สถาวร(perpetual swap)’ กำลังเผชิญกับความเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง นับตั้งแต่การร่วงลงอย่างรุนแรงเมื่อเดือนตุลาคม 2025 พร้อมระบุว่า *ยุคของการทำกำไรง่ายๆ* ได้สิ้นสุดลงแล้ว และกลยุทธ์ของ ‘ผู้ดูแลสภาพคล่อง (Market Maker)’ จำนวนมากก็ใช้ไม่ได้อีกต่อไป
ในรายงานชื่อ ‘ตลาดอนุพันธ์คริปโต ปี 2025’ ที่เผยแพร่ล่าสุด บิตเม็กซ์ระบุว่า เหตุการณ์ร่วงหนักระหว่างวันที่ 10-11 ตุลาคม ส่งผลให้เกิดความเสียหายกว่า 20,000 ล้านดอลลาร์ หรือประมาณ 29.1 ล้านล้านวอน (ราว 730,000 ล้านบาท) โดยถือเป็นเหตุการณ์ที่ส่งผลกระทบรุนแรงที่สุดต่อผู้ดูแลสภาพคล่องระดับสูงในประวัติศาสตร์คริปโต *ความคิดเห็น:* เหตุการณ์นี้ไม่เพียงเล่นงานนักลงทุนรายเล็ก แต่ทำลายกลไกการทำกำไรของผู้เล่นรายใหญ่แบบถอนรากถอนโคน
บิตเม็กซ์ชี้ว่าต้นเหตุหลักอยู่ที่ *กลไกลดเลเวอเรจอัตโนมัติ(auto-deleveraging)* ซึ่งเป็นระบบควบคุมความเสี่ยงของแพลตฟอร์ม โดยจะล้างสถานะฝั่งที่ได้กำไรอัตโนมัติเมื่อเกิดความผันผวนสูง กลไกนี้กลับส่งผลให้กลยุทธ์ *Delta Neutral* ของผู้ดูแลสภาพคล่องล้มเหลว อีกทั้งยังทำให้ *ความลึกของสมุดคำสั่งซื้อขาย(order book)* ลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบหลายปี
ในเชิงเทคนิค ผู้ดูแลสภาพคล่องจำนวนมากมักถือครองสินทรัพย์จริง และเปิดสถานะขายชอร์ตในฟิวเจอร์สเพื่อป้องกันความเสี่ยง แต่เมื่อเกิดวิกฤต ระบบกลับไปปิดสถานะชอร์ตก่อน ทำให้เหลือเพียงสินทรัพย์จริงในมือตอนตลาดร่วง ราคาจึงตกหนักโดยไม่มีแนวรับที่แข็งแกร่ง
รายงานยังเสริมอีกว่า ความล้มเหลวของกลยุทธ์ป้องกันความเสี่ยงดังกล่าว ทำให้ผู้ดูแลสภาพคล่องทั่วโลกถอนตัวออกจากตลาดในช่วงไตรมาส 4 ของปี 2025 ส่งผลให้ *สมุดคำสั่งซื้อขายบางแห่งบางลงถึงระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 2022* ขณะที่ ‘กลยุทธ์เก็งกำไรจากส่วนต่างระหว่างราคาฟิวเจอร์สกับตลาดสปอต’ ก็หมดประสิทธิภาพหลังอัตราผลตอบแทนตกลงมาต่ำกว่า 4% ซึ่งเทียบไม่ได้กับผลตอบแทนจากพันธบัตร
ในอีกด้านหนึ่ง บิตเม็กซ์ยังชี้ว่าตลาดอนุพันธ์กำลังแตกออกเป็นสองขั้ว ได้แก่ ‘แพลตฟอร์มจับคู่คำสั่งอย่างเป็นธรรม’ กับ ‘แพลตฟอร์มที่ใช้โมเดล B-book แบบก้าวร้าว’ ซึ่งฝ่ายหลังมักเปิดสถานะตรงข้ามลูกค้า บางครั้งถึงกับปฏิเสธการจ่ายรายได้ให้ลูกค้า โดยอ้างว่ามี ‘การเทรดที่ผิดปกติ’
ในภาวะที่ความเชื่อมั่นถดถอย ผู้ใช้งานจำนวนหนึ่งจึงหันไปหาทางเลือกแบบ *ดีแฟ็กซ์ DEX (กระดานเทรดแบบกระจายศูนย์)* อย่างไฮเปอร์ลิควิด(Hyperliquid) ที่อิงกับระบบ *ออนเชน* แต่บิตเม็กซ์เตือนว่าออนเชนก็ *ไม่ใช่ทางรอดทั้งหมด*
ยกตัวอย่างเช่นเหตุการณ์เมื่อเดือนกันยายนที่แพลตฟอร์มเปิดตัวเหรียญโทเคนใหม่ชื่อ ‘พลาสมา(XPL)’ โดยไม่มีออร์เคิลราคา ทำให้ผู้ไม่ประสงค์ดีใช้ประโยชน์จาก *‘แผนที่การล้างสถานะ’* เพื่อบังคับให้เกิดการล้างสถานะในตลาดอนุพันธ์ออนเชน บิตเม็กซ์ระบุว่า *ความโปร่งใสเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอที่จะคุ้มครองผู้ใช้งาน* และยังคงจำเป็นต้องมีแพลตฟอร์มแบบรวมศูนย์ที่เชื่อถือได้
ท้ายที่สุด รายงานสรุปว่า ความปั่นป่วนครั้งใหญ่ในตลาดคริปโตเมื่อปี 2025 ไม่ได้เป็นเพียงความผันผวนชั่วคราว แต่เป็นจุดเริ่มต้นของการเปลี่ยนผ่านทางโครงสร้าง โดยแพลตฟอร์มที่มีความเสี่ยงสูงและไม่ได้รับการตรวจสอบถูกตลาดคัดออกไป ในขณะที่ ‘แพลตฟอร์มที่ผ่านการพิสูจน์แล้วและมีแนวทางนวัตกรรม’ กลับได้รับโอกาสแหล่งใหม่ในตลาด
*ความคิดเห็น:* อุตสาหกรรมคริปโตเข้าสู่ยุคที่โครงสร้างพื้นฐานและคุณภาพของแพลตฟอร์มจะกำหนดผู้อยู่รอดอย่างแท้จริง นักลงทุนควรให้ความสำคัญกับความโปร่งใส ระบบควบคุมความเสี่ยง และการปฏิบัติที่เป็นธรรมมากกว่าผลตอบแทนระยะสั้น
ความคิดเห็น 0