ทบทวนศักยภาพเติบโตใหม่ อาจดันเกณฑ์ดอกเบี้ยเกาหลีใต้สูงขึ้น

ธนาคารกลางเกาหลีใต้ (Bank of Korea) กำลังคำนวณ 'อัตราการเติบโตศักยภาพ' ใหม่ และผลจากการคำนวณนี้กำลังจุดประเด็นถกเถียงเรื่องเกณฑ์อัตราดอกเบี้ยนโยบาย เพราะหากอัตราการเติบโตศักยภาพปรับสูงขึ้น ช่องว่างจีดีพี (GDP Gap) จะแคบลงและอาจสร้างแรงกดดันด้านลบต่อดอกเบี้ย แต่ถ้าอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลาง (Neutral Rate) ขยับขึ้นตามไปด้วย เกณฑ์อ้างอิงของนโยบายการเงินก็อาจสูงขึ้นแทน

ยอนฮับอินโฟแม็กซ์ (Yonhap Infomax) รายงานเมื่อวันที่ 24 (เวลาท้องถิ่น) ว่าธนาคารกลางเกาหลีใต้กำลังอยู่ระหว่างการคำนวณอัตราการเติบโตศักยภาพในปัจจุบัน อัตราการเติบโตศักยภาพหมายถึงอัตราการเติบโตสูงสุดที่เศรษฐกิจหนึ่งสามารถทำได้โดยไม่กระตุ้นให้ราคาสินค้าพุ่งขึ้น

ในทางนโยบายการเงิน อัตราการเติบโตศักยภาพจะถูกอ่านผ่านส่วนต่างกับอัตราการเติบโตจริง ค่าที่ได้จากการนำอัตราการเติบโตจริงลบด้วยอัตราการเติบโตศักยภาพเรียกว่าช่องว่างจีดีพี ซึ่งเป็นตัวแปรสำคัญที่ใช้ประเมินว่าเศรษฐกิจกำลังร้อนแรงเกินไปหรือชะลอตัว

เมื่ออัตราการเติบโตศักยภาพสูงขึ้น ช่องว่างจีดีพีจะแคบลงแม้อัตราการเติบโตจริงจะเท่าเดิม หากมองเฉพาะเส้นทางนี้ อัตราดอกเบี้ยนโยบายที่ธนาคารกลางประเมินว่าเหมาะสมก็อาจมีแรงกดดันให้ต่ำลง

กฎเทย์เลอร์ (Taylor Rule) เป็นแนวทางประเมินระดับอัตราดอกเบี้ยนโยบายโดยอ้างอิงจากอัตราการเติบโตและอัตราเงินเฟ้อเป็นหลัก เมื่อช่องว่างจีดีพีแคบลงจนติดลบ อัตราดอกเบี้ยนโยบายก็มีช่องให้ต่ำกว่าอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลางเชิงนาม (Nominal Neutral Rate) ได้

แต่ในเวลาเดียวกันก็มีแรงในทิศทางตรงข้ามทำงานอยู่ด้วย อัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลางคืออัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงในช่วงที่เศรษฐกิจอยู่ในจุดสมดุลตามระดับผลผลิตศักยภาพ และอัตราเงินเฟ้อมีเสถียรภาพ

หากพื้นฐานเศรษฐกิจดีขึ้น ความต้องการลงทุนและอัตราผลตอบแทนจากเงินทุนก็อาจสูงขึ้นตามไปด้วย ในกรณีนี้ การฟื้นตัวของอัตราการเติบโตศักยภาพอาจสร้างแรงกดดันด้านลบต่อดอกเบี้ยระยะสั้น แต่ในขณะเดียวกันก็อาจดันเกณฑ์อ้างอิงของนโยบายการเงินให้สูงขึ้นได้เช่นกัน

สถาบันวิจัยเศรษฐกิจธนาคารกลางเกาหลีใต้ (BOK Economic Research Institute) เผยแพร่รายงาน 'AI กับ R* (อัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลาง)' เมื่อวันที่ 11 ระบุว่ายากที่จะสรุปผลกระทบของ AI ต่ออัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลางผ่านเส้นทางเดียว โดยอธิบายว่าหาก AI ช่วยเพิ่มผลิตภาพ อัตราผลตอบแทนจากเงินทุนและความต้องการลงทุนอาจขยายตัว ซึ่งจะสร้างแรงกดดันให้อัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลางปรับขึ้น

อย่างไรก็ตาม รายงานระบุเพิ่มเติมว่าความเห็นยังแตกต่างกันในเรื่องขนาดของการเพิ่มผลิตภาพที่เกิดขึ้นจริง ผลของ AI ต่อการเพิ่มผลิตภาพได้รับการยืนยันแล้วในระดับจุลภาค แต่ในระดับมหภาคยังเป็นประเด็นที่ถกเถียงกันอยู่

รายงานฉบับเดียวกันมองว่า หาก AI เข้ามาแทนที่แรงงานจนทำให้สัดส่วนรายได้แรงงานลดลง การบริโภครวมและอุปสงค์รวมของเศรษฐกิจอาจอ่อนแรงลง ซึ่งเส้นทางนี้จะสร้างแรงกดดันให้อัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลางต่ำลง ทำให้ตัวแปรสำคัญอยู่ที่ว่าผลของการเพิ่มผลิตภาพจะไหลกลับไปสู่รายได้แรงงานและการบริโภคมากน้อยเพียงใด

ฮย็อนซ็อง ชิน (Hyun Song Shin) ผู้ว่าการธนาคารกลางเกาหลีใต้ ก็เคยกล่าวในทำนองว่าการฟื้นตัวของอัตราการเติบโตศักยภาพอาจเป็นเหตุผลรองรับอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นได้เช่นกัน หมายความว่าหากอัตราการเติบโตศักยภาพและอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลางเคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกัน เกณฑ์ในการตัดสินใจของนโยบายการเงินก็อาจเปลี่ยนไปด้วย

ในการแถลงข่าวหลังการประชุมคณะกรรมการนโยบายการเงิน (Monetary Policy Board) เมื่อวันที่ 16 กรกฎาคม ผู้ว่าการชินตอบคำถามเกี่ยวกับความไม่สอดคล้องกันระหว่างนโยบายการเงินแบบเข้มงวดของธนาคารกลางกับนโยบายการคลังแบบขยายตัวของรัฐบาลว่า "หากนโยบายการคลังนำไปสู่การลงทุนที่สามารถเพิ่มศักยภาพการเติบโตของเศรษฐกิจโดยรวมได้ ก็อาจไม่จำเป็นต้องขัดแย้งกับนโยบายการเงินเสมอไป" คำกล่าวนี้สะท้อนว่านโยบายการคลังที่มุ่งเพิ่มผลิตภาพและดันอัตราการเติบโตศักยภาพให้สูงขึ้น อาจไม่ขัดกับทิศทางการเข้มงวดของนโยบายการเงิน

ผู้ว่าการชินยังกล่าวถึงความสัมพันธ์ระหว่าง AI กับอัตราการเติบโตระยะยาวในสุนทรพจน์เปิดงานเลี้ยงของการประชุมวิชาการประจำปีและการประชุมเชิงนโยบายพิเศษของสมาคมการเงินเกาหลี (Korea Finance Association) เมื่อวันที่ 19 มิถุนายน โดยกล่าวว่า "ถ้าเป็นความจริงที่ว่าไอเดียใหม่ ๆ เป็นตัวขับเคลื่อนอัตราการเติบโตที่สูงมาโดยตลอด AI ก็อาจขยายปรากฏการณ์นี้ให้ชัดขึ้นไปอีก"

ประเด็นเรื่องอัตราการเติบโตศักยภาพยังเชื่อมโยงมาถึงตลาดคริปโตผ่านตัวแปรอัตราดอกเบี้ยด้วยเช่นกัน สินทรัพย์เสี่ยงอย่างบิตคอยน์(BTC) ได้รับอิทธิพลจากทิศทางดอกเบี้ยและสภาพแวดล้อมสภาพคล่อง แต่การวิเคราะห์อัตราดอกเบี้ยธรรมชาติ (Natural Rate) เป็นเพียงมาตรฐานหนึ่งในการตีความทิศทางนโยบายการเงินเท่านั้น ไม่ได้บ่งชี้ทิศทางราคาของสินทรัพย์ใดสินทรัพย์หนึ่งโดยตรง

ประเด็นสำคัญของเรื่องนี้ไม่ได้อยู่ที่การฟื้นตัวของอัตราการเติบโตศักยภาพเพียงอย่างเดียว แต่อยู่ที่ว่าการฟื้นตัวดังกล่าวจะนำไปสู่ผลิตภาพ การลงทุน การบริโภค และแรงกดดันด้านราคาที่เกิดขึ้นจริงหรือไม่ สถาบันวิจัยเศรษฐกิจธนาคารกลางเกาหลีใต้ระบุว่าธนาคารกลางควรติดตามผลกระทบของปฏิสัมพันธ์ระหว่าง AI กับมนุษย์ที่มีต่อผลิตภาพ การจ้างงาน และการกระจายรายได้อย่างต่อเนื่อง และตอบสนองโดยยึดข้อมูลเป็นหลัก