217 ล้านดอลลาร์ ปริมาณเทรดคู่มีมคอยน์ดันราคาหุ้นโทเคนเพี้ยนจากหุ้นจริง

หุ้นโทเคน(Stock Token) ของโรบินฮู้ด($HOOD) ถูกใช้เป็นสินทรัพย์คู่เทรดของมีมคอยน์บนเครือข่ายโรบินฮู้ด เชน(Robinhood Chain) จนราคาบางโทเคนเพี้ยนไปจากหุ้นอ้างอิงอย่างชัดเจน ข้อมูล ณ วันที่ 2 กันยายน ระบุว่าปริมาณซื้อขายคู่มีมคอยน์-หุ้นโทเคนอยู่ที่ 217 ล้านดอลลาร์ สูงกว่าปริมาณซื้อขายหุ้นโทเคนโดยตรงที่ทำได้ในช่วงเดียวกัน

โรบินฮู้ดเปิดตัวเมนเน็ต(Mainnet) สาธารณะของโรบินฮู้ด เชนเมื่อวันที่ 1 กรกฎาคม โดยระบุว่าเป็นเลเยอร์ 2(Layer 2) แบบไม่ต้องขออนุญาต(Permissionless) ที่สร้างบนอาร์บิทรัม(ARB) พร้อมประกาศเปิดให้ผู้ใช้งานโรบินฮู้ด วอลเล็ต(Robinhood Wallet) ในกว่า 120 ประเทศเข้าถึงหุ้นโทเคนได้ในประกาศเดียวกัน

ประเด็นสำคัญอยู่ที่การใช้งานจริงของหุ้นโทเคน เพราะพูลมีมคอยน์บางส่วนบนโรบินฮู้ด เชนไม่ได้จับคู่กับยูเอสดีคอยน์(USDC) หรืออีเธอเรียม(ETH) ตามปกติ แต่กลับใช้หุ้นโทเคนของเอ็นวิเดีย($NVDA) ฮิมส์แอนด์เฮอร์ส เฮลธ์(Hims & Hers Health·$HIMS) และเอเอ็มซี เอนเตอร์เทนเมนต์(AMC Entertainment·$AMC) เป็นสินทรัพย์คู่เทรดแทน

โครงสร้างนี้ทำให้ผู้ที่ต้องการซื้อมีมคอยน์ต้องถือหุ้นโทเคนดังกล่าวไว้ก่อน หุ้นโทเคนจึงไม่ได้ทำหน้าที่เป็นเพียงสินทรัพย์ลงทุน แต่กลายเป็นเหมือน 'บัตรผ่าน' ที่เปิดทางให้ซื้อขายมีมคอยน์ได้

คริปโตสเลท(CryptoSlate) รายงานเมื่อวันที่ 2 (เวลาท้องถิ่น) ว่าปริมาณซื้อขายคู่มีมคอยน์-หุ้นโทเคนอยู่ที่ 217 ล้านดอลลาร์ สูงกว่าปริมาณซื้อขายหุ้นโทเคนโดยตรงที่ 127 ล้านดอลลาร์ โดยโทเคนของฮิมส์แอนด์เฮอร์ส เฮลธ์ถูกล็อกไว้ในพูล BONER ถึง 53.1% ของปริมาณหมุนเวียน ดันราคาขึ้นไปแตะ 132.64 ดอลลาร์ ก่อนจะร่วงกลับมาอยู่ที่ระดับ 29 ดอลลาร์เศษหลังตลาดหุ้นเปิดทำการอีกครั้ง

ปรากฏการณ์นี้แตกต่างจากแรงกดดันจากการขายชอร์ต(Short Selling) หุ้นจริง เอกสารของโรบินฮู้ดระบุว่าหุ้นโทเคนเป็นหลักทรัพย์หนี้ที่แปลงเป็นโทเคน(Tokenized Debt Security) ออกโดยโรบินฮู้ด แอสเซ็ทส์ เจอร์ซีย์(Robinhood Assets Jersey) ให้ผู้ถือมีความเสี่ยงด้านราคาตามหุ้นอ้างอิง แต่ไม่มีสิทธิตามกฎหมายหรือสิทธิรับผลประโยชน์ในบริษัทเจ้าของหุ้นจริงแต่อย่างใด

เอกสารยังระบุชัดว่าหุ้นโทเคนจะไม่ถูกเสนอขาย จำหน่าย หรือโอนภายในสหรัฐฯ แม้ให้ผลตอบแทนใกล้เคียงหุ้นจริง แต่สถานะทางกฎหมายและโครงสร้างสิทธิยังต่างจากหุ้นทั่วไปอย่างสิ้นเชิง

ตามเอกสารของโรบินฮู้ด เชน หุ้นโทเคนเป็นโทเคนมาตรฐาน ERC-20 ที่นำไปใช้ซื้อขาย วางค้ำประกัน หรือปล่อยกู้บนแอปพลิเคชันออนเชน(On-chain) ได้ แต่การออกโทเคนใหม่โดยตรงทำได้เฉพาะผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุมัติเท่านั้น ทำให้ช่วงวันหยุดสุดสัปดาห์หรือนอกเวลาทำการของตลาดหุ้น ปริมาณหุ้นโทเคนหมุนเวียนบนเชนอาจเบาบางลงกว่าปกติ

ช่องว่างของราคาจึงเกิดขึ้นได้ง่ายในจังหวะนี้ แม้ตลาดหุ้นดั้งเดิมปิดทำการ การซื้อขายบนเชนยังดำเนินต่อไป หากอุปทานหุ้นโทเคนใหม่ไม่เพิ่มขึ้นทันที แรงซื้อมีมคอยน์อาจดันราคาโทเคน 'ห่อหุ้น'(Wrapper Token) ให้สูงขึ้น ซึ่งราคาที่เกิดขึ้นอาจไม่ได้สะท้อนมูลค่าที่แท้จริงของหุ้นอ้างอิง แต่เป็นผลจากสภาพคล่องบนเชนที่จำกัดเท่านั้น

สถานการณ์นี้สอดคล้องกับรายงานก่อนหน้าของโทเคนโพสต์ที่ระบุว่าสัดส่วนสินทรัพย์โลกจริง(RWA) บนโรบินฮู้ด เชนลดลง แม้โรบินฮู้ดจะชูจุดขายเรื่อง RWA เป็นหลัก แต่ในช่วงแรกกลับเป็นมีมคอยน์ที่มีการใช้งานและซื้อขายมากกว่า

คอยน์เดสก์(Coindesk) รายงานว่ากลางเดือนกรกฎาคมที่ผ่านมา โรบินฮู้ด เชนมีธุรกรรมรายวันราว 3.6 ล้านรายการ ขณะที่สัดส่วน RWA อยู่ที่เพียง 4.1% ก่อนหน้านี้โทเคนโพสต์เคยรายงานแนวโน้มการซื้อขายมีมคอยน์บนโรบินฮู้ด เชนซึ่งสะท้อนภาพการรวมกันของสภาพคล่องหุ้นโทเคนกับมีมคอยน์ในลักษณะเดียวกัน

ฝ่ายบริษัทก็ออกมาแสดงความไม่พอใจเช่นกัน อดัม อารอน(Adam Aron) ประธานเจ้าหน้าที่บริหารเอเอ็มซี เอนเตอร์เทนเมนต์(AMC Entertainment·$AMC) โพสต์ผ่าน X ตั้งคำถามต่อโครงสร้างการทำโทเคนหุ้นเอเอ็มซีของโรบินฮู้ด โดยระบุว่าผลิตภัณฑ์ดังกล่าว \"ไม่ได้จดทะเบียนตามกฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลาง\" พร้อมย้ำว่าผลิตภัณฑ์นี้ไม่เกี่ยวข้องกับเอเอ็มซีและบริษัทไม่ได้ให้การรับรองแต่อย่างใด คำกล่าวของเขาสะท้อนความกังวลของบริษัทจดทะเบียนที่ไม่ได้ให้ความยินยอมต่อการนำหุ้นของตนไปทำโทเคน

วลาด เทเนฟ(Vlad Tenev) ประธานเจ้าหน้าที่บริหารโรบินฮู้ด($HOOD) โต้กลับโพสต์ของอารอนสั้นๆ ว่า \"ปัญหาคืออะไร\" ทำให้ทั้งสองฝ่ายกลายเป็นข้อถกเถียงว่าการซื้อขายหุ้นโทเคนโดยไม่ได้รับความยินยอมจากบริษัทเจ้าของหุ้นควรทำได้มากน้อยเพียงใด

เดอะบล็อก(The Block) รวบรวมข้อมูลเมื่อต้นเดือนกันยายนพบว่ามูลค่าตลาดรวมของหุ้นโทเคนทั่วโลกเพิ่มขึ้นเป็น 13,400 ล้านดอลลาร์ จากระดับ 2,500 ล้านดอลลาร์เมื่อต้นปี ขณะที่ตลาดขยายตัว ประเด็นโครงสร้างการออกโทเคน สิทธิของนักลงทุน และความยินยอมของบริษัทเจ้าของหุ้นก็ยังคงเป็นที่ถกเถียงมากขึ้นตามไปด้วย

ปัจจุบันมีเพียงกรณีของซีอีโอเอเอ็มซีเท่านั้นที่ออกมาแสดงความไม่พอใจต่อสาธารณะอย่างชัดเจน ประเด็นสำคัญของเรื่องนี้ไม่ได้อยู่ที่ปฏิกิริยาของผู้บริหารบริษัทการเงินดั้งเดิมโดยรวม แต่อยู่ที่ความเป็นไปได้ที่ราคาจะเบี่ยงเบนเมื่อหุ้นโทเคนถูกนำไปผูกกับสภาพคล่องมีมคอยน์ในระบบดีไฟ(DeFi)แบบเปิด จึงต้องแยกให้ออกว่าราคาหุ้นโทเคนที่เห็นในแต่ละช่วงเวลาสะท้อนมูลค่าที่แท้จริงของหุ้นอ้างอิง หรือเป็นผลจากสภาพคล่องที่จำกัดของโทเคนห่อหุ้นบนเชนเพียงชั่วคราวเท่านั้น