640 ล้านดอลลาร์ทุ่มซื้อคืนโทเคน กระจุกที่ไฮเปอร์ลิควิด(HYPE)-พัมพ์ฟัน(PUMP)

ยอดการซื้อคืนโทเคนของโครงการคริปโตทั่วโลกในปีนี้พุ่งขึ้นเป็นราว 640 ล้านดอลลาร์ แนวทางการซื้อโทเคนของตัวเองคืนเพื่อลดปริมาณหมุนเวียนในตลาดกำลังแพร่หลายมากขึ้นเรื่อยๆ แต่ผู้เชี่ยวชาญบางส่วนก็เตือนว่าการซื้อคืนเพียงอย่างเดียวไม่ได้การันตีความยั่งยืนของธุรกิจหรือการปรับตัวขึ้นของราคาโทเคนแต่อย่างใด

นิตยสารคอยน์เทเลกราฟ (Cointelegraph Magazine) รายงานเมื่อวันที่ 4 (เวลาท้องถิ่น) ว่ายอดซื้อคืนโทเคนปีนี้เพิ่มขึ้นประมาณ 17% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน ขณะที่ในปี 2024 ยอดซื้อคืนรวมอยู่ที่เพียง 366,000 ดอลลาร์เท่านั้น และราว 90% ของเม็ดเงินที่ใช้ซื้อคืนในปีนี้กระจุกตัวอยู่ที่สองโครงการหลักคือ ไฮเปอร์ลิควิด(Hyperliquid) และ พัมพ์ฟัน(Pump.fun)

การซื้อคืนโทเคนคือวิธีที่โครงการนำรายได้ที่หามาได้ไปซื้อโทเคนของตัวเองกลับคืนจากตลาด หากนำโทเคนที่ซื้อมาไป 'เผาทำลาย' ปริมาณหมุนเวียนก็จะลดลง แต่ถ้าเก็บไว้ในคลังก็จะกลายเป็นสินทรัพย์ที่นำไปใช้ประโยชน์ต่อได้ในอนาคต

แนวคิดเบื้องหลังคือ การซื้อคืนจะสร้างอุปสงค์ต่อเนื่องในตลาด ส่วนการเผาทำลายจะลดอุปทานลง ซึ่งทั้งสองอย่างนี้มุ่งกระชับความเชื่อมโยงทางเศรษฐกิจระหว่างผู้ถือโทเคนกับโปรโตคอลให้แน่นแฟ้นขึ้น อย่างไรก็ตาม ผลลัพธ์ที่แท้จริงจะขึ้นอยู่กับแหล่งเงินทุนที่นำมาซื้อคืน โครงสร้างรายได้ของโปรโตคอล และฐานผู้ใช้งานเป็นสำคัญ

ออเรสต์ กัฟรีเลียก(Orest Gavryliak) ประธานฝ่ายกฎหมาย (Chief Legal Officer) ของ 1inch กล่าวว่า "การซื้อคืนและเผาทำลายที่มีรายได้จริงหนุนหลังอยู่ มีเป้าหมายเพื่อแสดงให้เห็นตรรกะว่าโปรโตคอลกำลังลดปริมาณโทเคนหมุนเวียน หรือนำรายได้ไปลงทุนต่อ" คำกล่าวนี้สะท้อนว่าการซื้อโทเคนคืนแล้วเผาทำลายเป็นข้อความที่ผู้ใช้งานเข้าใจได้ง่ายกว่าการอธิบายเรื่องอำนาจบริหารจัดการหรือโครงสร้างค่าธรรมเนียมที่ซับซ้อน

แต่ละโครงการก็มีวิธีดำเนินการต่างกันไป ไฮเปอร์ลิควิด(HYPE) นำรายได้ถึง 99% ไปใช้ซื้อคืนและเผาทำลายโทเคนของตัวเอง ส่วนพัมพ์ฟัน(PUMP) จัดสรรรายได้ 50% เพื่อซื้อคืนและเผาทำลายโทเคน PUMP

จนถึงขณะนี้ พัมพ์ฟัน(Pump.fun) ได้ดึงโทเคน PUMP มูลค่ารวม 446.65 ล้านดอลลาร์ออกจากปริมาณหมุนเวียนแล้ว ด้วยการซื้อคืนควบคู่กับการเผาทำลายเพื่อลดอุปทานโทเคนในตลาด

ขณะที่ สปาร์ค(Spark) เลือกใช้วิธีเก็บโทเคนไว้ในคลังแทนการเผาทำลาย แซม แม็กเฟอร์สัน(Sam MacPherson) ผู้ร่วมก่อตั้งและซีอีโอของสปาร์ค เปิดเผยว่าโปรโตคอลใช้เงินส่วนเกินซื้อโทเคน SPK กลับคืนมาแล้วกว่า 143 ล้านโทเคน แต่เลือกเก็บไว้ในคลังเพื่อใช้เป็นรางวัลให้กับผู้มีส่วนร่วมระยะยาวในระบบนิเวศแทน

แม็กเฟอร์สันกล่าวว่า "ต้องถามตัวเองก่อนว่า เงินส่วนเกินดอลลาร์ถัดไปควรนำไปใช้ตรงไหนถึงจะสร้างมูลค่าได้มากที่สุด" นั่นหมายความว่าหากการนำเงินไปลงทุนขยายโปรโตคอล จ้างนักพัฒนา หรือปรับปรุงโครงสร้างการเงิน สามารถสร้างผลตอบแทนที่สูงกว่าได้ การนำเงินกลับไปลงทุนต่ออาจสำคัญกว่าการซื้อคืนโทเคนเสียอีก

ทั้งนี้ การซื้อคืนโทเคนก็ไม่ได้การันตีว่าราคาจะปรับตัวสูงขึ้นเสมอไป พัมพ์ฟัน(Pump.fun) ซื้อคืนและเผาทำลาย PUMP มาตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2025 แต่ราคาโทเคนก็ยังคงอยู่ต่ำกว่าจุดสูงสุดตลอดกาลที่เคยทำไว้เมื่อเดือนกันยายน 2025 ราวๆ 50%

ยูนิสวอป(UNI) เองก็เช่นกัน หลังข้อเสนอ 'UNIfication' เมื่อเดือนพฤศจิกายน 2025 ราคาก็ปรับตัวลดลงล้างกำไรที่เคยขึ้นไปกลับคืนไปเกือบครึ่งหนึ่ง นักวิเคราะห์ชี้ว่าการเคลื่อนไหวของราคาแต่ละโทเคนมีปัจจัยหลายอย่างเข้ามาเกี่ยวข้อง จึงไม่สามารถอธิบายผลลัพธ์ด้วยการซื้อคืนเพียงอย่างเดียวได้

แม็กซ์ แชนนอน(Max Shannon) นักวิเคราะห์วิจัยอาวุโสประจำยุโรปของบิตไวส์ (Bitwise) กล่าวว่าการซื้อคืนโทเคนอาจเป็นเครื่องมือเชื่อมโยงความสำเร็จของโทเคนเข้ากับการยอมรับใช้งานแพลตฟอร์มได้ แต่นักลงทุนก็ควรแยกแยะให้ออกระหว่างแผนซื้อคืนที่มุ่งดันราคา กับโมเดลธุรกิจที่ยั่งยืนอย่างแท้จริง

สำหรับตัวโครงการเองแล้ว จุดสำคัญคือจะนำเงินส่วนเกินไปใช้อย่างไร การซื้อโทเคนของตัวเองคืนอาจส่งสัญญาณว่ารายได้ของโปรโตคอลเชื่อมโยงกับผู้ถือโทเคนโดยตรง แต่ในขณะเดียวกันก็หมายถึงโอกาสที่จะนำเงินก้อนเดียวกันไปใช้พัฒนาและขยายธุรกิจก็ลดลงไปด้วย

เมื่อการซื้อคืนโทเคนเริ่มมีลักษณะใกล้เคียงกับการซื้อคืนหุ้นของบริษัทมากขึ้น ประเด็นด้านกฎระเบียบก็อาจตามมาเช่นกัน กัฟรีเลียกชี้ว่า หากมูลค่าของโทเคนมาจากฟังก์ชันการทำงานของเครือข่าย ก็มีแนวโน้มใกล้เคียงกับสินค้าโภคภัณฑ์มากกว่า แต่หากมูลค่ามาจากความพยายามของทีมงานและผลตอบแทนที่มอบให้ผู้ถือ ก็อาจถูกตีความว่าเป็นหลักทรัพย์ได้เช่นกัน

กล่าวคือ การซื้อคืนโทเคนไม่ใช่สิทธิ์ของผู้ถือหุ้นที่บังคับใช้ได้ตามกฎหมาย แต่เป็นเพียงกลไกตลาดเท่านั้น ดังนั้นแค่มีการซื้อคืนต่อเนื่องไปเรื่อยๆ ก็ไม่ได้หมายความว่าผู้ถือโทเคนจะมีสิทธิ์เทียบเท่ากับผู้ถือหุ้นแต่อย่างใด

ท้ายที่สุดแล้ว หัวใจสำคัญไม่ได้อยู่ที่การซื้อคืนโทเคนในตัวมันเอง แต่อยู่ที่รายได้ ฐานผู้ใช้งาน และโครงสร้างทางเศรษฐกิจที่หนุนหลังโทเคนนั้นอยู่ คำถามที่ว่าเมื่อการซื้อคืนหยุดลงแล้ว ยังมีเหตุผลให้ถือโทเคนนั้นต่อไปหรือไม่ อาจเป็นเกณฑ์ชี้วัดความยั่งยืนที่แท้จริงของแต่ละโครงการ