เอธีนาขยายกลยุทธ์สู่หุ้นสหรัฐฯ สภาพคล่องคำสั่งซื้อสูงสุด 560,000 ดอลลาร์

เอธีนาขยายกลยุทธ์สร้างผลตอบแทนของเหรียญสังเคราะห์ดอลลาร์ USDe จากสินทรัพย์ดิจิทัลสู่หุ้นสหรัฐฯ ด้วยการผสานหุ้นโทเคนไนซ์กับสัญญาฟิวเจอร์สหุ้นแบบ Perpetual แต่สภาพคล่องในสมุดคำสั่งซื้อ สิทธิทางกฎหมายของหุ้นโทเคนไนซ์ และความคลาดเคลื่อนของราคาในช่วงตลาดหุ้นสหรัฐฯ ปิดทำการ อาจจำกัดขนาดการดำเนินงานจริง

เอธีนาเริ่มโครงสร้างดังกล่าวเมื่อวันที่ 25 โดยซื้อหุ้นโทเคนไนซ์ bStocks ของไบแนนซ์(Binance) และเปิดสถานะขายสัญญาฟิวเจอร์สหุ้นแบบ Perpetual บนแพลตฟอร์มเดียวกัน ซึ่งชำระราคาเป็น USDT ดิ บล็อก(The Block) รายงานว่า กาย ยัง ระบุว่าการขยายกลยุทธ์ครั้งนี้เป็นการต่อยอดกลไกสร้างผลตอบแทนครั้งสำคัญที่สุดนับตั้งแต่เปิดตัว USDe

กาย ยัง(Guy Young) ผู้ก่อตั้งเอธีนา กล่าวว่า กลยุทธ์นี้มีเป้าหมายขยายแหล่งผลตอบแทนพื้นฐานของ USDe โดยซื้อสินทรัพย์อ้างอิงพร้อมเปิดสถานะขายสัญญาฟิวเจอร์สที่เกี่ยวข้องเพื่อหักล้างทิศทางราคา และใช้ค่าฟันดิงที่ผู้ซื้อขายแบบใช้เลเวอเรจจ่ายเป็นแหล่งรายได้

USDe มีโครงสร้างแตกต่างจากสเตเบิลคอยน์แบบดั้งเดิมที่ถือเงินสดและพันธบัตรรัฐบาล โดยก่อนหน้านี้ค่าฟันดิงจากสัญญาฟิวเจอร์สแบบ Perpetual ของสินทรัพย์ดิจิทัลเป็นแหล่งรายได้หลัก แต่เมื่อค่าฟันดิงของบิตคอยน์(BTC) ลดลง เอธีนาจึงมองหาสินทรัพย์อ้างอิงใหม่

ค่าฟันดิงของบิตคอยน์ลดลงจากค่าเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักรายปีประมาณ 11.0% ในปี 2024 เหลือประมาณ 2.2% ในเดือนสิงหาคม 2026 ขณะที่อุปทาน USDe ลดลงจากประมาณ 14,800 ล้านดอลลาร์(ประมาณ 20.0836 ล้านล้านวอน) ในเดือนตุลาคม 2025 เหลือประมาณ 4,900 ล้านดอลลาร์(ประมาณ 6.6493 ล้านล้านวอน) ในเดือนสิงหาคม 2026

เอธีนาให้ความสนใจว่าค่าฟันดิงของสัญญาฟิวเจอร์สหุ้นแบบ Perpetual อาจเคลื่อนไหวแตกต่างจากตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล การที่เอธีนาเปิดเผยก่อนหน้านี้ว่าจะขยายกลยุทธ์ที่อิง USDe ไปยังสัญญาฟิวเจอร์สหุ้นแบบ Perpetual จึงเป็นส่วนหนึ่งของแนวทางเดียวกัน

ไคโรส รีเสิร์ช(Kairos Research) เสนอเกณฑ์คัดเลือกสินทรัพย์ ได้แก่ สัญญาที่มีสถานะคงค้างแบบทิศทางเดียวเฉลี่ย 14 วันอย่างน้อย 25 ล้านดอลลาร์(ประมาณ 339 ล้านวอน) มีประวัติค่าฟันดิงย้อนหลัง 30 วัน และมีผลิตภัณฑ์สปอตโทเคนไนซ์ที่สอดคล้องกันบนแพลตฟอร์มเดียวกัน ณ วันที่ 26 สิงหาคม สถานะคงค้างรวมของสัญญาฟิวเจอร์สหุ้นแบบ Perpetual บน 4 แพลตฟอร์มอยู่ที่ประมาณ 2,900 ล้านดอลลาร์(ประมาณ 3.9353 ล้านล้านวอน) ส่วนไบแนนซ์มีสัญญาที่ผ่านการตรวจสอบ 17 รายการ

แม้สัญญาบนไบแนนซ์จะผ่านเกณฑ์ 17 รายการ แต่สินทรัพย์ที่สามารถนำมาใช้งานจริงถูกจำกัดไว้ราว 10 รายการ ซึ่งรวมถึง Nvidia, Tesla, Apple และ Meta โดยไคโรส รีเสิร์ชเสนอให้จำกัดสถานะไว้ไม่เกิน 10% ของสถานะคงค้างในสัญญาฟิวเจอร์สแบบ Perpetual และไม่เกิน 10% ของปริมาณการซื้อขายรายวัน

ความแตกต่างระหว่างขนาดตลาดโดยรวมกับขนาดที่สามารถจัดสรรเงินจริงยังมีอยู่มาก โดยไคโรส รีเสิร์ชระบุว่า สินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูงสุดบนไบแนนซ์มีความลึกของสมุดคำสั่งซื้อฝั่งเดียวประมาณ 560,000 ดอลลาร์(ประมาณ 759.92 ล้านวอน) ทำให้เงินที่สามารถนำไปบริหารจริงมีมูลค่าน้อยกว่า 1% ของอุปทาน USDe ทั้งหมด

สถานะทางกฎหมายของ bStocks เป็นอีกประเด็นสำคัญ ไบแนนซ์อธิบายว่า bStocks ออกโดย BTech Holdings Limited ซึ่งเป็นบริษัทในเครือ และมีสินทรัพย์หุ้นอ้างอิงรองรับในอัตรา 1 ต่อ 1 อย่างไรก็ตาม ผู้ถือ bStocks ไม่ได้เป็นเจ้าของหุ้นของบริษัทดังกล่าวโดยตรง และสิทธิในการรับเงินปันผลหรือสิทธิจากการดำเนินการของบริษัทไม่เทียบเท่าการถือหุ้นโดยตรง

ไคโรส รีเสิร์ชมองว่าจำเป็นต้องมีข้อตกลงเพิ่มเติมเกี่ยวกับการดูแลและข้อจำกัดในการให้ยืมสินทรัพย์ การตรวจสอบสินทรัพย์คงคลังภายนอกกลุ่ม อำนาจในการตรวจสอบบัญชี รวมถึงหลักเกณฑ์การจัดการเงินปันผลและการดำเนินการของบริษัท ณ วันที่ 25 ยังไม่มีการเปิดเผยว่าข้อตกลงดังกล่าวเสร็จสิ้นแล้วหรือไม่ ก่อนการทำข้อตกลงแล้วเสร็จ สินทรัพย์สปอตอาจยังมีความเสี่ยงด้านเครดิตต่อผู้ออกที่เกี่ยวข้องกับไบแนนซ์

ปัญหาการกำหนดราคายังรุนแรงขึ้นในช่วงที่ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ปิดทำการ เนื่องจากสัญญาฟิวเจอร์สแบบ Perpetual บนไบแนนซ์ยังสามารถซื้อขายได้ ทำให้ราคาฟิวเจอร์สและราคาสปอตโทเคนไนซ์เคลื่อนไหวสวนทางกันได้

จากการวิเคราะห์ของไคโรส รีเสิร์ช ช่วงสุดสัปดาห์และวันหยุดกว่า 400 ช่วงมีความคลาดเคลื่อนเฉลี่ย 14.9bp ขณะที่ 37 ช่วงในระหว่างการประกาศผลประกอบการ พอร์ตเฮดจ์มีผลขาดทุนสูงสุด 81.7bp รายงานจึงเสนอให้เพิ่มหลักประกันสเตเบิลคอยน์หรือลดสถานะในช่วงเวลาดังกล่าว

โครงสร้างนี้ช่วยลดความคลาดเคลื่อนในการดำเนินการจากการโอนสินทรัพย์ข้ามแพลตฟอร์มด้วยการซื้อสปอตและขายฟิวเจอร์สบนแพลตฟอร์มเดียวกัน แต่ก็ทำให้การออกสินทรัพย์สปอต การซื้อขายและชำระบัญชีฟิวเจอร์ส รวมถึงการกำหนดราคา กระจุกตัวอยู่ในระบบนิเวศเดียวกัน ความเสี่ยงจึงอาจเปลี่ยนจากความผันผวนของราคาสินทรัพย์ดิจิทัลไปสู่ความเสี่ยงด้านเครดิตของผู้ออก ความคลาดเคลื่อนของราคาในช่วงตลาดปิด และการพึ่งพาแพลตฟอร์มเดียว

อุปทาน USDe อยู่ที่ประมาณ 4,900 ล้านดอลลาร์ ต่ำกว่าเกณฑ์ 7,500 ล้านดอลลาร์(ประมาณ 10.1775 ล้านล้านวอน) สำหรับเริ่มโครงการซื้อคืน ENA อยู่ 2,600 ล้านดอลลาร์(ประมาณ 3.5282 ล้านล้านวอน) โดยมีโครงสร้างให้การซื้อคืน ENA เริ่มทำงานเมื่ออุปทาน USDe สูงกว่า 7,500 ล้านดอลลาร์ แต่ปัจจุบันยังไม่ถึงระดับดังกล่าว

เอธีนายังไม่ได้เปิดเผยวงเงินจริงที่จัดสรรให้ธุรกรรมนี้ สถานะการทำข้อตกลงเพิ่มเติมเกี่ยวกับ bStocks หรือกำหนดการเข้าร่วมของแพลตฟอร์มซื้อขายแห่งที่สอง โดยรายละเอียดเหล่านี้จะเป็นประเด็นที่ตลาดติดตามต่อไป