ศึกชิงทุน AI อาจดันบอนด์รัฐบาลยาวพุ่ง แบล็กร็อกชี้

แบล็กร็อก(BlackRock) ระบุว่าการแข่งขันด้านเงินทุนระหว่างรัฐบาลและบริษัทปัญญาประดิษฐ์ (AI) อาจสร้างแรงกดดันเพิ่มเติมให้กับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวของกลุ่มประเทศพัฒนาแล้ว โดยประเมินว่าการลงทุนด้าน AI มาพร้อมกับความคาดหวังด้านการเติบโตและความต้องการเงินทุนระยะยาวขนาดใหญ่

เว่ย ลี (Wei Li) หัวหน้านักกลยุทธ์การลงทุนระดับโลกของแบล็กร็อก และวิเวก พอล (Vivek Paul) หัวหน้าฝ่ายวิจัยพอร์ตโฟลิโอระดับโลก ระบุในบทวิเคราะห์รายสัปดาห์ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 10 (เวลาท้องถิ่น) ว่ายังคงมุมมอง 'ลดน้ำหนักการลงทุน' ต่อพันธบัตรรัฐบาลของกลุ่มประเทศพัฒนาแล้วต่อไป พร้อมย้ำว่านี่ไม่ใช่การเคลื่อนไหวตามกระแสตลาด แต่เป็น 'การตัดสินใจเชิงรุก'

แบล็กร็อกระบุว่า "รัฐบาล บริษัทผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่ (ไฮเปอร์สเกลเลอร์) ด้าน AI และภาคธุรกิจทั่วทั้งระบบเศรษฐกิจกำลังแข่งขันแย่งชิงเงินทุนอย่างดุเดือดกว่าที่เคยเป็นมา" พร้อมเสริมว่า "สิ่งนี้ยังคงกดดันให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวมีทิศทางขาขึ้น แม้อยู่ในสถานการณ์ที่ผลิตภาพจาก AI เติบโตอย่างก้าวกระโดด" กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ แม้เศรษฐกิจจะเติบโตเร็วขึ้น แต่หากความต้องการเงินทุนเพิ่มขึ้นพร้อมกัน อัตราดอกเบี้ยระยะยาวก็อาจไม่ปรับตัวลดลงมากนัก

ไฮเปอร์สเกลเลอร์ หมายถึงบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ที่บริหารจัดการโครงสร้างพื้นฐานคลาวด์และศูนย์ข้อมูลขนาดมหึมา การขยายศูนย์ข้อมูล AI ไม่ได้ใช้เงินลงทุนเฉพาะด้านการก่อสร้างเท่านั้น แต่ยังต้องใช้เงินทุนระยะยาวสำหรับระบบไฟฟ้า ระบบทำความเย็น และระบบสื่อสารด้วย

ขณะเดียวกัน รัฐบาลเองก็ออกพันธบัตรเพื่อระดมทุนจากภาคเอกชนและตลาดทุนสำหรับใช้จ่ายด้านการคลัง เมื่อปริมาณพันธบัตรรัฐบาลและความต้องการกู้ยืมของภาคธุรกิจเพิ่มขึ้นพร้อมกัน ต้นทุนการระดมทุนระยะยาวก็อาจอยู่ในระดับสูงต่อไป

ในด้านการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI เริ่มเห็นรูปแบบการดึงเงินทุนจากภายนอกเข้ามาร่วมลงทุนมากขึ้น โดยก่อนหน้านี้ เมตา(META) และแบล็กร็อกประกาศร่วมกันพัฒนาแคมปัสศูนย์ข้อมูลในรัฐเท็กซัส สหรัฐฯ มูลค่า 1.4 หมื่นล้านดอลลาร์ (ราว 5 แสนล้านบาท)

โครงการนี้มีโครงสร้างให้กองทุนที่บริหารโดยแบล็กร็อกถือหุ้น 80% ส่วนเมตาจะเช่าใช้สถานที่ระยะยาวหลังก่อสร้างแล้วเสร็จ สะท้อนว่าการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI ขนาดใหญ่กำลังขยายขอบเขตจากเงินลงทุนของบริษัทเองไปสู่รูปแบบที่ผสมผสานกับเงินทุนระยะยาวจากบริษัทจัดการสินทรัพย์

แบล็กร็อกยังคงมุมมอง 'ลดน้ำหนักการลงทุน' ต่อตราสารหนี้กลุ่มระดับลงทุน (investment grade) ทั่วโลกเช่นกัน โดยประเมินว่าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย (สเปรด) ของตราสารหนี้กลุ่มนี้แคบเกินไป จนไม่คุ้มกับความเสี่ยงด้านระยะเวลาตราสาร (ดูเรชัน) ที่เพิ่มขึ้น

สเปรด หมายถึงส่วนต่างระหว่างอัตราดอกเบี้ยหุ้นกู้เอกชนกับอัตราดอกเบี้ยพันธบัตรรัฐบาลที่ใช้เป็นเกณฑ์อ้างอิง ยิ่งส่วนต่างนี้แคบเท่าไร นักลงทุนก็ยิ่งได้รับผลตอบแทนเพิ่มเติมจากการรับความเสี่ยงด้านเครดิตของบริษัทน้อยลงเท่านั้น

ดูเรชัน คือค่าที่สะท้อนความอ่อนไหวของราคาตราสารหนี้ต่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ย โดยทั่วไปเมื่ออัตราดอกเบี้ยปรับขึ้น ตราสารหนี้ที่มีดูเรชันยาวจะมีราคาลดลงมากกว่า ทำให้นักลงทุนที่ถือพันธบัตรระยะยาวต้องแบกรับความเสี่ยงมากขึ้น

แบล็กร็อกระบุว่าแทนที่จะเลือกลงทุนในตราสารหนี้กลุ่มดังกล่าว บริษัทให้น้ำหนักกับสินเชื่อเอกชน (private credit) ที่คัดสรรแล้ว ซึ่งมีกระแสเงินสดที่ยืดหยุ่น มีการคุ้มครองผู้ให้กู้ที่แข็งแกร่ง และมีมูลค่าการเรียกคืนหนี้ที่เพียงพอ สะท้อนว่าบริษัทให้คุณค่ากับสินทรัพย์ที่สามารถพิจารณาเงื่อนไขการปล่อยกู้และโครงสร้างหลักประกันเป็นรายกรณีได้ มากกว่าสเปรดที่ต่ำในตลาดตราสารหนี้สาธารณะ

สำหรับตลาดแรงงานสหรัฐฯ แบล็กร็อกประเมินว่าตัวเลขจ้างงานที่อ่อนแอในเดือนกรกฎาคมช่วยลดแรงกดดันให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ยในทันที แต่ก็ชี้ว่าเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตร (yield curve) ที่ชันขึ้นสะท้อนว่าความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อในระยะยาวยังคงอยู่

อัตราดอกเบี้ยระยะยาวและสภาพคล่องของเงินดอลลาร์ยังส่งผลทางอ้อมต่อบรรยากาศการลงทุนในสินทรัพย์ดิจิทัลอย่างบิตคอยน์(BTC) และอีเธอเรียม(ETH) ด้วยเช่นกัน หากอัตราดอกเบี้ยของสินทรัพย์ปลอดภัยปรับตัวสูงขึ้น ความน่าดึงดูดของสินทรัพย์เสี่ยงอาจลดลงตามไปด้วย แต่ทิศทางราคาที่แท้จริงยังขึ้นอยู่กับเงินเฟ้อ ค่าเงินดอลลาร์ และอุปสงค์-อุปทานในตลาด

ธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขานิวยอร์ก (New York Fed) เคยวิเคราะห์ไว้ในงานวิจัยปี 2023 ว่าบิตคอยน์มีแนวโน้มเคลื่อนไหวแยกออกจากนโยบายการเงินและข่าวเศรษฐกิจมหภาค อย่างไรก็ตาม ในตลาดช่วงหลังพบกรณีที่บิตคอยน์ตอบสนองต่อตัวเลขเงินเฟ้อและการเปลี่ยนแปลงคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยเช่นกัน

ก่อนหน้านี้ มีการชี้ว่าช่วงเวลาที่อุปสงค์-อุปทานพันธบัตรระยะยาวของสหรัฐฯ และการประกาศตัวเลขเงินเฟ้อเกิดขึ้นพร้อมกัน ก็เป็นอีกปัจจัยที่ตลาดบิตคอยน์ต้องจับตา บทวิเคราะห์ฉบับนี้ของแบล็กร็อกสะท้อนมุมมองว่าความต้องการเงินทุนที่เกี่ยวเนื่องกับโครงสร้างพื้นฐาน AI ซึ่งเกิดขึ้นพร้อมกับการออกพันธบัตรรัฐบาล อาจส่งผลกระทบร่วมกันต่ออัตราดอกเบี้ยระยะยาวและสภาพแวดล้อมสภาพคล่องของสินทรัพย์เสี่ยง