กฎหมาย GENIUS เปิดทางเชื่อมสเตเบิลคอยน์กับอุปสงค์พันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น

กฎหมาย GENIUS ของสหรัฐฯ วางกรอบทางกฎหมายที่อาจเชื่อมผู้ออกสเตเบิลคอยน์กับตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้น แต่ยังไม่มีการยืนยันอย่างเป็นทางการว่าทุกเทอร์ (Tether) และเซอร์เคิล (Circle) ถือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ รวมกัน 149,000 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 203 ล้านล้านวอน)

กฎหมาย GENIUS มีผลบังคับใช้เมื่อวันที่ 18 กรกฎาคม 2025 โดยกำหนดให้ผู้ออกสเตเบิลคอยน์สำหรับการชำระเงินที่ได้รับอนุญาตต้องถือสินทรัพย์สำรองมากกว่าปริมาณเหรียญหมุนเวียน สินทรัพย์สำรองที่กฎหมายอนุญาต ได้แก่ เงินดอลลาร์สหรัฐ เงินฝากถอนเมื่อทวงถาม พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่มีอายุคงเหลือไม่เกิน 93 วัน ธุรกรรมซื้อคืนที่มีพันธบัตรรัฐบาลเป็นหลักประกัน และกองทุนตลาดเงินของรัฐบาล

หากสัดส่วนพันธบัตรรัฐบาลในสินทรัพย์สำรองเพิ่มขึ้น การขยายตัวของสเตเบิลคอยน์ก็อาจเชื่อมโยงกับอุปสงค์พันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น อย่างไรก็ตาม กฎหมายไม่ได้กำหนดให้สินทรัพย์สำรองทั้งหมดต้องเป็นพันธบัตรรัฐบาล และยังห้ามจ่ายดอกเบี้ยหรือผลตอบแทนแก่ผู้ถือเพียงเพราะถือสเตเบิลคอยน์

ยอดรวม 149,000 ล้านดอลลาร์ยังไม่มีการยืนยันอย่างเป็นทางการ

ตัวเลข 149,000 ล้านดอลลาร์ถูกนำเสนอว่าเป็นยอดรวมการถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ของเทเธอร์และเซอร์เคิล แต่ข้อมูลที่แต่ละผู้ออกเปิดเผยจัดประเภทพันธบัตรรัฐบาล กองทุนตลาดเงิน เงินสด และธุรกรรมซื้อคืนตามเกณฑ์ที่แตกต่างกัน จึงยากที่จะนำยอดการถือครองโดยตรงมารวมกันอย่างง่ายดาย

เทเธอร์ระบุว่า ณ วันที่ 30 มิถุนายน 2026 มีเทเธอร์ (USDT) หมุนเวียนประมาณ 184,600 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 252 ล้านล้านวอน) โดยสำรองส่วนใหญ่เป็นผลิตภัณฑ์ที่ได้รับการค้ำประกันจากรัฐบาลสหรัฐฯ และสินทรัพย์สภาพคล่องระยะสั้น บริษัทประกาศว่ามีกำไรจากการดำเนินงานประมาณ 1,500 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 2.0475 ล้านล้านวอน) จากพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และธุรกรรมซื้อคืนในไตรมาส 2 ปี 2026 แต่ข้อมูลดังกล่าวไม่ได้ระบุยอดการถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ โดยตรงที่รวมกับเซอร์เคิล

เซอร์เคิลเปิดเผยว่า ณ วันที่ 21 กันยายน มีเหรียญยูเอสดีคอยน์ (USDC) หมุนเวียน 74,600 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 101.889 ล้านล้านวอน) สินทรัพย์สำรองประกอบด้วยเงินสด พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุไม่เกิน 3 เดือน และธุรกรรม reverse repo แบบข้ามคืน โดยบางส่วนเก็บไว้ใน Circle Reserve Fund ซึ่งบริหารโดยแบล็กร็อก (BlackRock) ข้อมูลที่เซอร์เคิลเปิดเผยก็ไม่ได้ระบุยอดการถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ รวมกับเทเธอร์

คณะกรรมการที่ปรึกษาการกู้ยืมของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ (TBAC) ประเมินว่า ณ สิ้นปี 2024 ผู้ออกสเตเบิลคอยน์รายใหญ่ถือพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นมากกว่า 120,000 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 163.8 ล้านล้านวอน) โดยแยกการถือครองพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นโดยตรงของเทเธอร์ไว้ที่ 94,500 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 129 ล้านล้านวอน) และการถือครองกองทุนตลาดเงินของกองทุนสำรองเซอร์เคิลไว้ที่ 53,300 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 72.7545 ล้านล้านวอน) อย่างไรก็ตาม TBAC ระบุว่าตัวเลขดังกล่าวอ้างอิงการรายงานของบริษัทเองและยังไม่ได้รับการตรวจสอบโดยอิสระ

คาดการณ์อุปสงค์พันธบัตรระยะสั้นและกำหนดการบังคับใช้

TBAC ระบุว่า หากตลาดสเตเบิลคอยน์เติบโตอย่างรวดเร็ว ยอดถือครองพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นของผู้ออกอาจเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 1 ล้านล้านดอลลาร์ (ประมาณ 1,365 ล้านล้านวอน) ภายในปี 2028 หรือเพิ่มขึ้นประมาณ 900,000 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 1,228.5 ล้านล้านวอน) จากตัวเลขประมาณการสิ้นปี 2024 ทั้งนี้เป็นเพียงการคาดการณ์ และอุปสงค์จริงจะขึ้นอยู่กับปริมาณสเตเบิลคอยน์ที่ออกและโครงสร้างสินทรัพย์สำรอง

TBAC ยังกล่าวถึงความเป็นไปได้ที่เงินทุนจะเคลื่อนย้ายออกจากเงินฝากธนาคาร בעקבותการขยายตัวของสเตเบิลคอยน์ ขณะเดียวกัน หากเกิดการไถ่ถอนพร้อมกันเป็นจำนวนมาก ผู้ออกอาจต้องเปลี่ยนสินทรัพย์สำรองเป็นเงินสด ซึ่งอาจเพิ่มความผันผวนในตลาดพันธบัตรรัฐบาลและตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล

กระทรวงการคลังสหรัฐฯ เริ่มเปิดรับความคิดเห็นต่อร่างกฎสำหรับการบังคับใช้กฎหมาย GENIUS เมื่อวันที่ 17 สิงหาคม โดยเสนอวันที่คาดว่าจะมีผลบังคับใช้เป็นวันที่ 18 มกราคม 2027 ส่วนขั้นตอนการขอใบอนุญาตของผู้ออกและวิธีเปิดเผยข้อมูลสินทรัพย์สำรองอาจเปลี่ยนแปลงได้ตามกฎฉบับสุดท้าย

ขนาดตลาดสเตเบิลคอยน์ก็ยังไม่แน่นอน CoinGecko ระบุว่า ณ สิ้นไตรมาส 2 ปี 2026 มูลค่าตลาดรวมของสเตเบิลคอยน์อยู่ที่ 305,100 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 416.4615 ล้านล้านวอน) ลดลง 1.6% จากไตรมาสก่อนหน้า ขณะที่เทเธอร์อยู่ที่ 184,400 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 251.706 ล้านล้านวอน) และยูเอสดีคอยน์อยู่ที่ 73,500 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 100.3275 ล้านล้านวอน)

ตลาดที่กฎหมาย GENIUS เชื่อมโยงโดยตรงไม่ใช่พันธบัตรรัฐบาลระยะยาว แต่เป็นพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นที่มีอายุคงเหลือไม่เกิน 93 วันและผลิตภัณฑ์สภาพคล่องที่เกี่ยวข้อง ดังนั้น ผลกระทบจากการบังคับใช้กฎหมายอาจปรากฏในอุปสงค์และอุปทานของตราสารระยะสั้นก่อนผลต่ออัตราผลตอบแทนระยะยาว

ก่อนหน้านี้มีการคาดการณ์ว่าผู้ออกสเตเบิลคอยน์อาจกลายเป็นแหล่งอุปสงค์ใหม่ของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ แต่การเพิ่มขึ้นของยอดถือครองจริงจะขึ้นอยู่กับการเติบโตของตลาดและวิธีบริหารสินทรัพย์สำรอง หากเงินทุนเคลื่อนย้ายมาจากเงินฝากธนาคาร ก็อาจไม่สามารถนับเป็นอุปสงค์ใหม่สุทธิของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ได้ทั้งหมด

ข้อเท็จจริงที่ยืนยันได้ในขณะนี้คือ กฎหมาย GENIUS สร้างช่องทางเชิงสถาบันที่เชื่อมสเตเบิลคอยน์กับพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น ส่วนยอดถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ รวม 149,000 ล้านดอลลาร์ของเทเธอร์และเซอร์เคิลยังไม่มีการยืนยันอย่างเป็นทางการ ผลกระทบต่อตลาดจะต้องติดตามผ่านกฎบังคับใช้ในปี 2027 และการเปลี่ยนแปลงจริงของโครงสร้างสินทรัพย์สำรอง