หุ้นโทเคนเกินเพดานปริมาณซื้อขายซ้ำ อาจหยุดซื้อขาย 3 เดือน

หุ้นโทเคนอาจถูกระงับการซื้อขายเป็นเวลา 3 เดือน หากมีการซื้อขายเกินเพดานปริมาณซ้ำ ซึ่งหมายความว่าผู้ถือโทเคนอาจไม่สามารถขายได้ทันที ขึ้นอยู่กับสถานที่ซื้อขายและโครงสร้างการไถ่ถอน

สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC) อนุญาตชั่วคราวให้ตลาดซื้อขายหลักทรัพย์โทเคน (TSV) ที่ใช้ผู้ดูแลสภาพคล่องอัตโนมัติแบบได้รับอนุญาต (AMM) และพูลสภาพคล่อง ซื้อขายหุ้นบนบล็อกเชนได้ตั้งแต่วันที่ 17 กันยายน 2026 โดยมาตรการยกเว้นจะมีผลถึงวันที่ 17 กันยายน 2031

มาตรการดังกล่าวไม่ได้เปิดให้ซื้อขายได้อย่างไร้ขีดจำกัด โดย SEC กำหนดเพดานทั้งจำนวนหุ้นที่ซื้อขายบน TSV และปริมาณการซื้อขายแบบโทเคนของหุ้นแต่ละรายการ

หุ้นระดับ 1 สามารถซื้อขายบน TSV ได้สูงสุด 75 รายการ ส่วนปริมาณการซื้อขายแบบโทเคนของหุ้นแต่ละรายการต้องไม่เกิน 0.25% ของปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันในตลาดแบบดั้งเดิมของเดือนก่อนหน้า

หุ้นระดับ 2 สามารถซื้อขายบน TSV ได้สูงสุด 250 รายการ และมีเพดานปริมาณการซื้อขายที่ 2.5% ของปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันในตลาดแบบดั้งเดิมของเดือนก่อนหน้า ดังนั้น จำนวนหุ้นที่ซื้อขายได้และเกณฑ์ปริมาณการซื้อขายจึงแตกต่างกันตามระดับ

การเกินเพดานครั้งแรกไม่จำเป็นต้องนำไปสู่การระงับการซื้อขายทันที แต่หากหุ้นรายการเดิมเกินเพดานอีกครั้งในภายหลัง TSV ต้องระงับการซื้อขายหุ้นโทเคนดังกล่าวเป็นเวลา 3 เดือนนับจากวันที่เกินเพดาน

ในช่วงระงับการซื้อขาย หุ้นรายการอื่นที่ยังไม่เกินเพดานยังสามารถซื้อขายได้ นอกจากนี้ TSV อาจหยุดการซื้อขายล่วงหน้า หากประเมินว่าปริมาณการซื้อขายกำลังเข้าใกล้เกณฑ์ที่กำหนด

ตัวอย่างเช่น หากหุ้นหนึ่งมีปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันในตลาดแบบดั้งเดิมของเดือนก่อนหน้าอยู่ที่ 10 ล้านหุ้น เกณฑ์สำหรับการซื้อขายแบบโทเคนระดับ 1 จะอยู่ที่ 25,000 หุ้น ตัวเลขนี้ไม่ใช่จำนวนหุ้นที่นักลงทุนรายย่อยถือได้ แต่คำนวณจากปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยรวมของหุ้นรายการนั้นที่เกิดขึ้นบน TSV และ TSV ในเครือ

เหตุผลที่ SEC จำกัดปริมาณการซื้อขายคือเพื่อลดความแตกต่างด้านราคาระหว่างหุ้นโทเคนกับหุ้นแบบดั้งเดิม พูลสภาพคล่องของ AMM อาจกำหนดราคาตามสัดส่วนสินทรัพย์ภายในพูลแทนสมุดคำสั่งซื้อขาย ทำให้ราคาของโทเคนอาจเบี่ยงเบนจากราคาหุ้นจริงเมื่อมีผู้เข้าร่วมการซื้อขายจำนวนมาก

การซื้อขายตลอด 24 ชั่วโมงไม่ได้ทำให้สภาพคล่องเพิ่มขึ้นเสมอไป แม้การขยายเวลาซื้อขายอาจกระจายสภาพคล่องที่กระจุกตัวอยู่ในช่วงเวลาใดเวลาหนึ่ง แต่ก็มีความเห็นว่าหากสภาพคล่องบางเกินไป อาจทำให้การค้นหาราคาและคุณภาพการจับคู่คำสั่งลดลง

มาตรการนี้สะท้อนว่า 'การถือครอง' หุ้นโทเคนกับ 'ความสามารถในการขาย' อาจเป็นคนละเรื่องกัน SEC กำหนดให้หุ้นโทเคนที่ซื้อขายบน TSV ต้องมอบสิทธิทางเศรษฐกิจและสิทธิด้านธรรมาภิบาลเช่นเดียวกับหุ้นเดิม

สิทธิดังกล่าวรวมถึงเงินปันผล สิทธิออกเสียง และสิทธิได้รับทรัพย์สินคงเหลือเมื่อมีการชำระบัญชี อย่างไรก็ตาม แม้จะถือโทเคน หากมี TSV ที่ซื้อขายได้เพียงแห่งเดียวหรือไม่มีขั้นตอนการไถ่ถอนแยกต่างหาก ผู้ถืออาจไม่สามารถเปลี่ยนเป็นเงินสดได้ทันทีในช่วงระงับการซื้อขาย

โครงสร้างทางกฎหมายของโทเคนก็แตกต่างกันไปในแต่ละผลิตภัณฑ์ SEC แบ่งหลักทรัพย์โทเคนออกเป็นรูปแบบที่ผู้ออกบันทึกหลักทรัพย์โดยตรงบนบล็อกเชน และรูปแบบที่บุคคลที่สามเก็บรักษาหุ้นอ้างอิงไว้แล้วออกโทเคน

ผลิตภัณฑ์สังเคราะห์ที่ออกโดยบุคคลที่สามอาจไม่ได้มอบกรรมสิทธิ์หรือสิทธิออกเสียงในหุ้นอ้างอิง ดังนั้น การประเมินความเป็นไปได้ที่การซื้อขายจะถูกระงับจึงต้องตรวจสอบทั้งเพดานปริมาณการซื้อขาย ผู้รับฝากสินทรัพย์ ความเป็นไปได้ในการโอนไปยังสถานที่ซื้อขายอื่น ขั้นตอนการไถ่ถอน และเงื่อนไขการกลับมาเปิดซื้อขาย

เช่นเดียวกับ บทวิเคราะห์ก่อนหน้านี้ที่ระบุว่าจำนวนผู้ถือหุ้นโทเคนกับเงินทุนที่ไหลเข้าสู่ตลาดจริงอาจไม่สอดคล้องกัน จำนวนผู้ถือและสภาพคล่องในตลาดจริงก็เป็นสิ่งที่ควรแยกพิจารณา มาตรการยกเว้นครั้งนี้มีผล 5 ปี และตลาดหุ้นโทเคนจะอยู่ภายใต้ทั้งการอนุญาตให้ซื้อขายและเงื่อนไขการบริหารสภาพคล่อง