FAQ เจ้าหน้าที่ SEC ชี้สถานะหลักทรัพย์ของการซื้อคืนโทเคนต้องพิจารณาตามโครงสร้างและถ้อยคำ

เจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงินองค์กรของคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) ระบุว่า การประกาศโครงการซื้อคืนโทเคนในระบบที่ใช้งานได้จริงและไม่มีหน่วยงานกลาง อาจไม่ถือเป็นคำมั่นว่าจะใช้ความพยายามด้านการบริหารจัดการที่สำคัญ อย่างไรก็ตาม เอกสารดังกล่าวไม่ได้สรุปสถานะทางกฎหมายของการเผาโทเคน หรือสถานะหลักทรัพย์ของการซื้อคืนและการเผาโทเคนโดยรวม

เอกสารตีความของ SEC ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 17 มีนาคม 2026 ระบุหลักการทั่วไปว่า การพิจารณาว่าธุรกรรมสินทรัพย์ดิจิทัลเป็นสัญญาการลงทุนหรือไม่ ต้องพิจารณาจากสาระทางเศรษฐกิจและการทดสอบ Howey ไม่ใช่ชื่อเรียก แม้สินทรัพย์ดิจิทัลจะไม่ใช่หลักทรัพย์ แต่ธุรกรรมบางรายการอาจเข้าข่ายสัญญาการลงทุน หากผู้ออกให้คำมั่นว่าจะใช้ความพยายามด้านการบริหารจัดการที่สำคัญ และผู้ซื้อคาดหวังผลตอบแทนจากความพยายามดังกล่าว

อย่างไรก็ตาม เอกสารความยาว 68 หน้าไม่พบคำว่า 'buyback' ซึ่งหมายถึงการซื้อคืนโทเคน หรือ 'burn' ซึ่งหมายถึงการเผาโทเคน นอกจากนี้ เอกสารยังไม่ได้ให้เหตุผลว่าได้จัดประเภทการซื้อคืนหรือการเผาโทเคนเป็นหลักทรัพย์หรือไม่ใช่หลักทรัพย์

ขอบเขตที่ FAQ เจ้าหน้าที่ SEC ระบุ

เจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงินองค์กรของ SEC อธิบายใน FAQ ที่อัปเดตเมื่อวันที่ 28 กันยายน 2026 ว่า การประกาศโครงการซื้อคืนสินทรัพย์ดิจิทัลที่ไม่ใช่หลักทรัพย์ในระบบที่ใช้งานได้จริงและไม่มีหน่วยงานกลาง อาจไม่ถือเป็นคำมั่นว่าจะใช้ความพยายามด้านการบริหารจัดการที่สำคัญ ถ้อยคำดังกล่าวสอดคล้องกับ FAQ ก่อนหน้าของเจ้าหน้าที่ SEC ที่ระบุเกณฑ์เกี่ยวกับการซื้อคืนโทเคนและการอัปเกรดเครือข่าย แต่ข้อความครั้งนี้กำหนดให้ต้องมีทั้งการใช้งานจริงและการไม่มีหน่วยงานกลาง

ในทางกลับกัน FAQ ระบุว่า หากระบบยังไม่สามารถใช้งานได้ และมีการนำเสนอการซื้อคืนเป็นผลตอบแทนหรือวิธีสร้างผลกำไรให้ผู้ถือโทเคน ก็อาจตีความได้ว่าผู้ออกให้คำมั่นว่าจะใช้ความพยายามด้านการบริหารจัดการที่สำคัญ การโฆษณาการซื้อคืนว่าเป็นช่องทางสร้างราคาเพิ่มขึ้นหรือผลตอบแทนแก่ผู้ถือ อาจต้องพิจารณาจากข้อเท็จจริงแยกต่างหาก

FAQ นี้ไม่ได้เป็นกฎ ระเบียบ หรือแถลงการณ์ที่คณะกรรมการ SEC อนุมัติหรือคัดค้าน เอกสารยังระบุชัดว่าเป็นเพียงมุมมองของเจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงินองค์กรและไม่มีผลผูกพันทางกฎหมาย จึงไม่ควรตีความว่าเป็นการยกเว้นความรับผิดโดยรวมสำหรับการซื้อคืนโทเคน

คำถามใน FAQ กล่าวถึงผู้บริหารกระทรวงการคลัง การลดอุปทาน และการเผาโทเคนจากเงินทุนของโปรโตคอลร่วมกัน อย่างไรก็ตาม คำตอบมุ่งเน้นการประกาศโครงการซื้อคืน การใช้งานของระบบ การมีหรือไม่มีหน่วยงานกลาง และการนำเสนอผลกำไรหรือผลตอบแทน โดยไม่ได้ยืนยันสถานะทางกฎหมายของการเผาโทเคน

เอกสารแสดงความเห็นเสนอให้พิจารณาเป็นรายธุรกรรม

Douro Labs ระบุในเอกสารแสดงความเห็นที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 20 มีนาคม 2026 ว่า โครงการซื้อคืนอาจถูกตีความว่าเป็นความพยายามด้านการบริหารจัดการเพื่อ ลดอุปทานและพยุงราคา พร้อมขอให้ SEC ไม่ถือว่าการซื้อคืนโดยตัวมันเองเป็นความพยายามด้านการบริหารจัดการที่สำคัญ

STORM Partners ระบุในเอกสารแสดงความเห็นเมื่อวันที่ 11 พฤษภาคม 2026 ว่า ควรแยกการเผาโทเคนจากค่าธรรมเนียมโปรโตคอลหรือกลไกอุปทานที่ทำงานตามโค้ดอัตโนมัติ ออกจากการซื้อคืนและเผาโทเคนที่ผู้ออกเป็นผู้ดำเนินการและใช้รายได้จากธุรกิจเป็นแหล่งเงินทุน โดยเสนอให้พิจารณาแหล่งที่มาของเงินทุน อำนาจดุลพินิจในการตัดสินใจ และการสื่อสารที่ชักนำให้คาดหวังผลตอบแทนจากการลงทุน

STORM Partners ยังระบุด้วยว่า กลไกการซื้อคืนและการเผาที่นำมาใช้ภายหลังไม่ควรทำให้การออก การขาย หรือการซื้อขายในตลาดรองก่อนหน้านั้นถูกจัดประเภทใหม่โดยอัตโนมัติว่าเป็นธุรกรรมหลักทรัพย์ การพิจารณาควรดูเป็นรายธุรกรรม โดยพิจารณาว่าผู้ออกสื่อสารเกี่ยวกับกลไกใหม่อย่างไร และผู้ซื้อมีความคาดหวังอย่างสมเหตุสมผลหรือไม่

ประเด็นสำคัญของการหารือครั้งนี้คือการแยกสินทรัพย์ดิจิทัลออกจากสัญญาการลงทุนที่ใช้ในการขายสินทรัพย์ดังกล่าว ในระบบที่ใช้งานได้จริง มูลค่าโทเคนอาจเกิดจากการทำงานของโปรแกรมและอุปสงค์อุปทาน แต่หากมีการโฆษณาว่าผู้ถือจะได้รับผลตอบแทนจากความพยายามด้านการบริหารจัดการของผู้ออก ก็จำเป็นต้องวิเคราะห์สัญญาการลงทุนแยกต่างหาก

การซื้อคืนและการเผาโทเคนไม่จำเป็นต้องถือเป็นโครงสร้างเดียวกัน การเผาอัตโนมัติ การซื้อคืนโดยตรงจากผู้ออก การซื้อคืนแล้วถือไว้ในคลัง และการแจกจ่ายหรือแอร์ดรอป อาจมีแหล่งเงินทุนและผู้มีอำนาจตัดสินใจแตกต่างกัน จึงต้องพิจารณาโครงสร้างธุรกรรมและถ้อยคำที่ใช้ในแต่ละกรณี

สำหรับนักลงทุนในประเทศ สิ่งสำคัญคือไม่ควรเชื่อมโยงการประกาศซื้อคืนหรือเผาโทเคนของโครงการเข้ากับสถานะหลักทรัพย์หรือผลกระทบด้านราคาโดยทันที แม้จะมีการกล่าวถึงแหล่งเงินทุนจากรายได้ของโปรโตคอลและการจัดการอุปทานโทเคนร่วมกัน แต่ต้องตรวจสอบแยกต่างหากว่าโครงสร้างจริงของโครงการสอดคล้องกับเงื่อนไขใน FAQ ของเจ้าหน้าที่ SEC หรือไม่

ข้อมูลของ SEC ที่ตรวจสอบได้ในขณะนี้ไม่ได้สรุปว่าการซื้อคืนเป็นหลักทรัพย์ หรือให้การยกเว้นว่าการซื้อคืนและการเผาโทเคนเป็นธุรกรรมที่ไม่ใช่หลักทรัพย์ เอกสารครั้งนี้ยังไม่มีข้อสรุปสุดท้ายของ SEC เกี่ยวกับการดำเนินการเผาโทเคน การบันทึกบัญชี การซื้อขายโดยบุคคลภายใน หรือการบิดเบือนราคา