SEC พิจารณาขยายการเข้าถึงตลาดเอกชนสำหรับนักลงทุนรายย่อย

สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) พิจารณาปรับกฎค่าตอบแทนตามผลงานและการไถ่ถอน เพื่อขยายการเข้าถึงตลาดเอกชนสำหรับนักลงทุนรายย่อย รวมถึงพิจารณาออกประกาศเกี่ยวกับการกำหนดคุณสมบัตินักลงทุนที่ได้รับการรับรอง แต่ยังไม่มีการยืนยันว่าจะบังคับใช้กฎขั้นสุดท้ายหรือขยายคุณสมบัติในขั้นตอนนี้

SEC พิจารณาวาระดังกล่าวในการประชุมเปิดเผยต่อสาธารณะเมื่อวันที่ 30 เวลา 10.00 น. ตามเวลาสหรัฐฯ หรือ 21.00 น. ตามเวลาไทย โดยครอบคลุมการผ่อนคลายเงื่อนไขการรับค่าตอบแทนตามผลงานของที่ปรึกษาการลงทุนที่จดทะเบียน การปรับกฎกองทุน interval fund และการขยายคุณสมบัตินักลงทุนที่ได้รับการรับรอง

วาระค่าตอบแทนตามผลงานครอบคลุมการปรับกฎที่อนุญาตให้ที่ปรึกษาการลงทุนเรียกเก็บค่าธรรมเนียมจากกำไรส่วนทุนหรือการเพิ่มขึ้นของมูลค่าทุนในบัญชีลูกค้า นอกจากนี้ยังพิจารณาการยกระดับการเปิดเผยข้อมูลเกี่ยวกับข้อตกลงค่าตอบแทนตามผลงาน

interval fund คือกองทุนปิดที่จดทะเบียน ซึ่งเปิดให้ไถ่ถอนตามช่วงเวลาที่กำหนดโดยอิงมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) หากคำขอไถ่ถอนเกินวงเงินที่กำหนด นักลงทุนอาจไม่สามารถไถ่ถอนได้เต็มจำนวน โดย FINRA อธิบายว่าขนาดการไถ่ถอนทั่วไปอาจถูกจำกัดไว้ที่ 5-25% ของหุ้นที่ออกจำหน่าย

SEC ยังพิจารณาปรับกฎการไถ่ถอนของ interval fund และขยายการออกหุ้นหลายประเภทสำหรับกองทุนปิดที่จดทะเบียนและบริษัทพัฒนาธุรกิจ (BDC) โครงสร้างดังกล่าวเกี่ยวข้องกับช่องทางนำสินทรัพย์ตลาดเอกชนมาอยู่ในผลิตภัณฑ์ที่จดทะเบียน เพื่อเสนอให้แก่นักลงทุนรายย่อย

สำหรับระบบนักลงทุนที่ได้รับการรับรอง SEC พิจารณาว่าจะรวมบุคคลที่มีคุณวุฒิวิชาชีพหรือใบอนุญาตบางประเภทเข้าเป็นผู้มีคุณสมบัติหรือไม่ โดยมีการเสนอใบรับรองจากการสอบ FINRA, ผู้สอบบัญชีรับอนุญาตสหรัฐฯ (CPA), CFA, ผู้วางแผนการเงินที่ได้รับการรับรองจากสหรัฐฯ (CFP) รวมถึงใบอนุญาต FINRA Investment Banking Representative และ Research Analyst

พอล แอตกินส์ (Paul S. Atkins) ประธาน SEC กล่าวว่า “การที่การลงทุนในตลาดเอกชนมีความเสี่ยง ไม่ได้เป็นเหตุผลเพียงพอที่จะกีดกันนักลงทุนรายย่อยอย่างถาวร” แนวคิดดังกล่าวสะท้อนว่าการขยายการเข้าถึงควรดำเนินควบคู่กับมาตรการป้องกันการฉ้อโกงและการขายผลิตภัณฑ์ที่ไม่เหมาะสม

วาระที่หารือในการประชุมครั้งนี้ยังอยู่ในขั้นพิจารณาว่าจะเสนอร่างกฎหรือออกประกาศเกี่ยวกับการกำหนดคุณสมบัตินักลงทุนหรือไม่ รายละเอียดของร่างกฎ ระยะเวลารับฟังความคิดเห็น และกำหนดการบังคับใช้ขั้นสุดท้ายยังไม่สามารถยืนยันได้จากวาระการประชุมเพียงอย่างเดียว

ก่อนหน้านี้ SEC จัดเวทีเสวนาในเดือนมีนาคมเกี่ยวกับการประเมินมูลค่าตลาดเอกชนและการขยายการเข้าถึงสำหรับนักลงทุนรายย่อย โดยหารือประเด็นการประเมินมูลค่าสินทรัพย์ตลาดเอกชนเมื่อรวมอยู่ในผลิตภัณฑ์ตลาดสาธารณะ การกำกับดูแลกองทุน และการคุ้มครองนักลงทุน

คณะกรรมการที่ปรึกษานักลงทุนของ SEC เสนอในปี 2025 ว่าการเปิดทางให้นักลงทุนรายย่อยเข้าถึงตลาดเอกชนผ่านผลิตภัณฑ์ที่จดทะเบียน เช่น กองทุนปิด interval fund และ tender offer fund อาจเหมาะสมกว่าการลงทุนในผลิตภัณฑ์ตลาดเอกชนโดยตรง พร้อมแนะนำให้ยกระดับความโปร่งใสด้านการประเมินมูลค่า การเปิดเผยเงื่อนไขการไถ่ถอน และการบริหารความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง

ภาคอุตสาหกรรมมีความเห็นว่าการขยายการเข้าถึงควรดำเนินควบคู่กับการยกระดับการคุ้มครองนักลงทุน โดย CFA Institute ระบุว่าการกระจายผลิตภัณฑ์สินเชื่อตลาดเอกชนให้แก่นักลงทุนรายย่อยเพิ่มขึ้น ควรเสริมการประเมินความเหมาะสม เกณฑ์ประเมินมูลค่า การทดสอบภาวะตึงตัวด้านสภาพคล่อง และการเปิดเผยข้อมูล

โพรสเคาเออร์วิเคราะห์ว่าใน BDC และ interval fund ที่ถือสินเชื่อตลาดเอกชน หากความต้องการไถ่ถอนสูงกว่าสภาพคล่องที่มีจำกัด อาจเกิดการจัดสรรการไถ่ถอนตามสัดส่วนหรือการเปลี่ยนแปลงเงื่อนไขได้ ประเด็นนี้ชี้ว่ารูปแบบการไถ่ถอนและวิธีประเมินมูลค่าสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องต่ำอาจเป็นหัวใจสำคัญของการขยายการเข้าถึงสำหรับนักลงทุนรายย่อย

ความสำคัญของการบริหารสภาพคล่องเมื่อผลิตภัณฑ์ตลาดเอกชนสำหรับนักลงทุนรายย่อยเพิ่มขึ้น สอดคล้องกับผลสำรวจตลาดเอกชนของสเตทสตรีทที่ TokenPost รายงานก่อนหน้านี้ โดยผลสำรวจระบุว่ามากกว่า 84% ของบริษัทจัดการสินทรัพย์และบริษัทบริหารความมั่งคั่งมีหรือมีแผนนำกลยุทธ์ตลาดเอกชนสำหรับนักลงทุนรายย่อยมาใช้แล้ว ขณะที่การบริหารสภาพคล่องยังเป็นโจทย์สำคัญ

สินทรัพย์ดิจิทัลไม่ได้เป็นหัวข้อโดยตรงในการประชุมเปิดเผยต่อสาธารณะของ SEC เมื่อวันที่ 30 อย่างไรก็ตาม คำสั่งฝ่ายบริหารของรัฐบาลประธานาธิบดีทรัมป์เกี่ยวกับสินทรัพย์ทางเลือกครอบคลุมทั้งตลาดเอกชน อสังหาริมทรัพย์ และผลิตภัณฑ์การลงทุนในสินทรัพย์ดิจิทัล พร้อมสั่งให้พิจารณาแนวทางส่งเสริมการเข้าถึงสินทรัพย์ทางเลือกผ่านแผนเกษียณอายุแบบกำหนดเงินสมทบ

ดังนั้น การหารือเกี่ยวกับสินทรัพย์ทางเลือกผ่านกองทุนที่จดทะเบียนหรือช่องทางแผนเกษียณอายุอาจเชื่อมโยงกับผลิตภัณฑ์การลงทุนในสินทรัพย์ดิจิทัลได้ในอนาคต อย่างไรก็ตาม SEC ยังไม่ได้ประกาศว่าจะรวมวาระตลาดเอกชนครั้งนี้เข้ากับนโยบายสินทรัพย์ดิจิทัล

ขั้นตอนถัดไปของ SEC คือการตัดสินใจว่าจะเสนอการปรับกฎค่าตอบแทนตามผลงานและ interval fund หรือออกประกาศเกี่ยวกับการกำหนดคุณสมบัตินักลงทุนที่ได้รับการรับรองหรือไม่