หุ้นโทเคน: สิทธิผู้ถือหุ้น โครงสร้างไถ่ถอนและชำระบัญชีชี้วัดประโยชน์

ประโยชน์ทางการเงินของหุ้นโทเคนขึ้นอยู่กับสิทธิที่ผู้ถือได้รับ และความสามารถในการขายหรือไถ่ถอนสินทรัพย์เมื่อต้องการ การนำไปใช้เป็นหลักประกันก็ไม่ได้เกิดขึ้นโดยอัตโนมัติเพียงเพราะมีการออกโทเคน

เฆซุส โรดริเกซ (Jesus Rodriguez) ผู้ร่วมก่อตั้งเซนโทรา (Sentora) เปรียบโทเคนว่าเป็น ‘บาร์โค้ด’ ที่แสดงสิทธิในสินทรัพย์ในบทความที่เขาเขียน เขาระบุว่าโทเคนช่วยระบุและโอนสินทรัพย์ได้ แต่ไม่ได้สร้างระบบซื้อขาย ชำระบัญชี ประเมินราคา ไถ่ถอน รับฝากสินทรัพย์ และดูแลสภาพคล่องขึ้นมาเอง

หุ้นโทเคน คือสินทรัพย์ที่ใช้โทเคนบนบล็อกเชนแทนหุ้นหรือสิทธิที่เกี่ยวข้องกับหุ้น เว็บไซต์ให้ความรู้แก่นักลงทุนของคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) อธิบายว่าหลักทรัพย์โทเคนมีหลายรูปแบบ เช่น ออกโดยผู้ออกหลักทรัพย์โดยตรง มีผู้รับฝากสินทรัพย์ หรือเป็นโทเคนสังเคราะห์ โดยสิทธิของผู้ถืออาจแตกต่างกันตามโครงสร้าง โทเคนสังเคราะห์อาจติดตามราคาหุ้นอ้างอิง แต่ไม่ได้ให้สิทธิโดยตรงในบริษัทนั้น

เว็บไซต์ให้ความรู้แก่นักลงทุนของ SEC ยังระบุด้วยว่าวิธีแปลงเป็นโทเคนอาจส่งผลต่อสิทธิออกเสียง เงินปันผล และความเป็นเจ้าของ การที่ราคาโทเคนเคลื่อนไหวตามราคาหุ้นจึงเป็นคนละเรื่องกับการมีสิทธิผู้ถือหุ้น สิทธิรับเงินปันผล หรือสิทธิไถ่ถอน

โรดริเกซกล่าวว่า สินทรัพย์โทเคนจะทำหน้าที่เป็นโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินได้ ต้องมีสิทธิที่บังคับใช้ได้ตามกฎหมาย ข้อมูลที่เชื่อถือได้ และกฎการโอนกับการไถ่ถอนที่ชัดเจน นอกจากนี้ยังต้องมีสภาพคล่องในตลาดรองที่ใช้งานได้จริง เงื่อนไขหลักประกันที่สะท้อนสภาพจริง และช่องทางชำระบัญชีกับจัดการความเสียหายที่เชื่อถือได้

เขาระบุว่าควรตรวจสอบไม่เพียงมูลค่าปัจจุบันของสินทรัพย์ แต่รวมถึงความสามารถของโปรโตคอลในการขายสินทรัพย์จริง และผู้ที่จะรับภาระขาดทุนหากประเมินมูลค่าผิด มูลค่าสินทรัพย์สุทธิในบัญชีเพียงอย่างเดียวอาจไม่เพียงพอสำหรับประเมินว่าจะเรียกคืนเงินได้เท่าใดในช่วงที่ตลาดผันผวนรุนแรง

ความเร็วที่ต่างกันระหว่างธุรกรรมบนบล็อกเชนกับการจัดการสินทรัพย์นอกบล็อกเชนยังเป็นปัจจัยเสี่ยง บล็อกเชนซื้อขายได้ตลอดเวลา แต่ตลาดหุ้นอ้างอิง ผู้รับฝากสินทรัพย์ และขั้นตอนการไถ่ถอนของผู้ออกหลักทรัพย์อาจไม่ได้ดำเนินงานตามตารางเวลาเดียวกัน

หากมูลค่าหลักประกันลดลงในช่วงสุดสัปดาห์ที่ตลาดหุ้นปิด สมาร์ตคอนแทร็กต์อาจชำระบัญชีโทเคนได้ แต่การขายหรือไถ่ถอนหุ้นอ้างอิงอาจดำเนินการไม่ทัน บทความระบุว่าในกรณีนี้อาจเกิดช่องว่างระหว่างมูลค่าในบัญชีกับราคาที่ขายได้เมื่อต้องเร่งจำหน่าย

การเงินแบบกระจายศูนย์ (DeFi) อาจเป็นโครงสร้างพื้นฐานตลาดที่เชื่อมสินทรัพย์โทเคนเข้ากับการซื้อขาย การปล่อยกู้ การป้องกันความเสี่ยง และการชำระบัญชี อย่างไรก็ตาม เมื่อการกู้โดยใช้หลักประกันและการใช้เลเวอเรจเพิ่มขึ้น ความเสี่ยงจากการขาดทุนก็อาจแพร่กระจายภายในตลาดได้

โรดริเกซเสนอว่าไม่ควรกำหนดอัตราหักลดมูลค่าหลักประกันจากความผันผวนของราคาในอดีตเพียงอย่างเดียว แต่ควรพิจารณาความล่าช้าในการไถ่ถอน ความเป็นปัจจุบันของข้อมูลราคา การกระจุกตัวของผู้ถือ ความสามารถในการรองรับของผู้ดูแลสภาพคล่อง และความเสี่ยงจากการรับฝากสินทรัพย์ด้วย

บทความยกกรณีการนำเงินที่กู้โดยใช้โทเคนเป็นหลักประกันไปสร้างสถานะเลเวอเรจในหุ้นตัวเดียวกันเป็นตัวอย่างของความเปราะบาง หากสินทรัพย์ค้ำประกันและสถานะที่สร้างจากเงินกู้เผชิญความเคลื่อนไหวของราคาแบบเดียวกัน แรงกระแทกจากตลาดอาจเพิ่มความเสียหายได้

สินทรัพย์โทเคนที่ไม่มี DeFi ก็ยังอาจมีประโยชน์ด้านการหมุนเวียน การชำระเงิน และความโปร่งใส อย่างไรก็ตาม โรดริเกซสรุปว่า หากต้องการนำสินทรัพย์ไปใช้เป็นหลักประกันเงินกู้หรือป้องกันความเสี่ยง ต้องเชื่อมสิทธิ สภาพคล่อง และระบบจัดการความเสียหายเข้าด้วยกัน นอกเหนือจากการออกโทเคน