สมาคมหลักทรัพย์อเมริกันขอศาลยื่นความเห็น ชี้ความเสี่ยงฟิวเจอร์สหุ้นรายตัว

สมาคมหลักทรัพย์อเมริกัน (American Securities Association, ASA) ระบุว่าสัญญาฟิวเจอร์สหุ้นรายตัวแบบไม่มีวันหมดอายุอาจทำให้นักลงทุนรายย่อยขาดทุน และขออนุญาตศาลยื่นความเห็นในฐานะผู้ช่วยศาล คำขอนี้ไม่ใช่คำสั่งศาลให้ระงับการซื้อขาย

เอกสารคำร้องที่ ASA ยื่นต่อศาลแขวงสหรัฐประจำเขตใต้ของนิวยอร์ก (U.S. District Court for the Southern District of New York) เมื่อวันที่ 10 พ.ย. ขออนุญาตยื่นความเห็นสนับสนุนคำร้องของพันธมิตรตลาดทุน (Capital Markets Alliance) ที่ขอคำสั่งห้ามชั่วคราวและระงับการบังคับใช้ เอกสารระบุว่าฝ่ายโจทก์เห็นชอบ ส่วนฝ่ายจำเลยคัดค้านช่วงเวลาการยื่น โดยให้เหตุผลว่ามีเวลาไม่เพียงพอสำหรับตอบโต้

ความเห็นในฐานะผู้ช่วยศาล หรือ amicus curiae brief คือเอกสารที่บุคคลหรือองค์กรซึ่งไม่ใช่คู่ความเสนอความเห็นต่อศาลเกี่ยวกับประเด็นในคดี คำขอของ ASA เป็นการขอให้ศาลอนุญาตให้นำความเห็นดังกล่าวไปประกอบการพิจารณา

สำนักงานคณะกรรมการกำกับการซื้อขายสัญญาสินค้าโภคภัณฑ์สหรัฐ (CFTC; Commodity Futures Trading Commission) ระบุเมื่อวันที่ 3 พ.ย. ว่าสัญญาฟิวเจอร์สหุ้นรายตัวสามารถซื้อขายได้บนตลาดที่จดทะเบียนและมีคุณสมบัติตามที่กำหนด TokenPost เคยรายงานเรื่องการเปิดตัวฟิวเจอร์สหุ้นแบบไม่มีวันหมดอายุในสหรัฐและข้อจำกัดการถือสถานะในช่วงตลาดปิด

พันธมิตรตลาดทุนยื่นฟ้องคัดค้านการอนุมัติผลิตภัณฑ์ของ CFTC และขอให้ระงับผลของสัญญาบนแพลตฟอร์มซื้อขาย ในคำร้องครั้งนี้ ASA ระบุว่า นอกจากความเสียหายจากการแข่งขันที่ฝ่ายโจทก์กล่าวอ้างแล้ว ศาลควรพิจารณาความเสี่ยงที่อาจเกิดกับนักลงทุนรายย่อยด้วย

เมื่อวันที่ 3 พ.ย. ศาลปฏิเสธคำร้องฉุกเฉินของพันธมิตรตลาดทุนที่ขอคำสั่งจำกัดชั่วคราวฉุกเฉิน (TRO) โดยให้เหตุผลว่าโจทก์ยังพิสูจน์ไม่ได้ว่าจะเกิดความเสียหายที่ใกล้จะเกิดขึ้นและไม่อาจเยียวยาได้ TokenPost เคยรายงานการปฏิเสธคำร้องให้ระงับการซื้อขายฉุกเฉินและการประเมินเบื้องต้นของศาลแล้ว

อย่างไรก็ตาม ในคำสั่งเดียวกัน ผู้พิพากษาวาเลอรี แคพรอนี (Valerie Caproni) ตั้งข้อสงสัยว่าสัญญาดังกล่าวเข้าข่ายนิยาม “ฟิวเจอร์สหลักทรัพย์” ตามกฎหมายหรือไม่ และประเมินเบื้องต้นว่าข้อโต้แย้งของโจทก์เกี่ยวกับอำนาจตามกฎหมายของ CFTC มีโอกาสได้รับการยอมรับในชั้นพิจารณาคดีหลัก ทั้งนี้ยังไม่ใช่คำตัดสินสุดท้าย

ประเด็นสำคัญคือจะจัดผลิตภัณฑ์นี้เป็น “ฟิวเจอร์สหลักทรัพย์” ภายใต้การกำกับดูแลของ CFTC และสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC; U.S. Securities and Exchange Commission) หรือเป็น “สวอปอ้างอิงหลักทรัพย์” ซึ่งอยู่ภายใต้ SEC ASA และฝ่ายโจทก์โต้แย้งว่าสัญญาที่ไม่มีวันครบกำหนดและไม่มีเวลาส่งมอบสินทรัพย์ในอนาคตไม่ควรถูกจัดเป็นฟิวเจอร์สหลักทรัพย์

ในความเห็นที่แนบมากับคำร้อง ASA ระบุว่าเงินประกันขั้นต่ำของสัญญาที่เสนออยู่ที่ประมาณ 15–15.5% เงินประกันคือเงินที่ผู้ซื้อขายวางไว้เพื่อถือสถานะ ยิ่งกำหนดไว้ต่ำ ผู้ซื้อขายก็ยิ่งสามารถเปิดสัญญามูลค่าสูงได้ด้วยเงินจำนวนน้อย

ASA ระบุว่าเลเวอเรจอาจขยายผลขาดทุน และหากราคาเคลื่อนไหวสวนทางกับสถานะ ก็อาจนำไปสู่การบังคับปิดสถานะ ความเสี่ยงเหล่านี้เป็นข้อกล่าวอ้างในความเห็นของ ASA ไม่ใช่ความเสียหายที่ศาลวินิจฉัยแล้ว

ASA ยังแสดงความกังวลว่าแรงกระแทกด้านราคาในช่วงที่การซื้อขายเบาบาง เช่น กลางคืนหรือวันหยุดสุดสัปดาห์ อาจส่งผลต่อไปยังตลาดหุ้นอ้างอิง ข้อนี้เป็นความเห็นขององค์กรที่สนับสนุนฝ่ายโจทก์ และต้องแยกจากคำวินิจฉัยของศาล

Kalshi ประกาศเมื่อวันที่ 5 พ.ย. ว่าจะเปิดตัวฟิวเจอร์สแบบไม่มีวันหมดอายุสำหรับหุ้นรายตัวในสหรัฐ เอกสารแนะนำผลิตภัณฑ์ของ Kalshi ระบุว่าเลเวอเรจแตกต่างกันตามหุ้นและสูงสุดประมาณ 6.45 เท่า พร้อมเตือนว่าผลขาดทุนอาจสูงกว่าเงินประกันเริ่มต้น

ข้อมูลเลเวอเรจและเงื่อนไขการขาดทุนดังกล่าวเป็นข้อมูลของผลิตภัณฑ์ Kalshi โดยเฉพาะ เงื่อนไขสัญญาอาจแตกต่างกันในแต่ละตลาด จึงไม่ควรใช้ตัวเลขนี้เป็นเกณฑ์แทนฟิวเจอร์สหุ้นแบบไม่มีวันหมดอายุทั้งหมด

CFTC เห็นว่าสามารถจัดผลิตภัณฑ์ดังกล่าวเป็นฟิวเจอร์สหลักทรัพย์ภายใต้กฎหมายปรับปรุงตลาดฟิวเจอร์สสินค้าโภคภัณฑ์ปี 2000 (Commodity Futures Modernization Act of 2000) ในแถลงการณ์ของประธาน CFTC ระบุว่าตลาดที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลในสหรัฐอาจเป็นช่องทางซื้อขายแทนแพลตฟอร์มในต่างประเทศ และผลิตภัณฑ์นี้อาจใช้บริหารความเสี่ยงและช่วยค้นหาราคา

ฟิวเจอร์สแบบไม่มีวันหมดอายุเป็นอนุพันธ์ที่เคลื่อนไหวตามราคาสินทรัพย์อ้างอิงโดยไม่มีวันครบกำหนด โครงสร้างที่ใช้ในตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลได้ขยายไปสู่หุ้นรายตัว ทำให้อำนาจกำกับดูแลและขอบเขตการคุ้มครองนักลงทุนกลายเป็นประเด็นทางกฎหมาย

ประกาศข้อกำหนดผลิตภัณฑ์บางรายการของ Nadex ซึ่งเผยแพร่ใน Federal Register ระบุว่าสัญญาที่เสนอไม่มีวันครบกำหนด ชำระราคาเป็นเงินสด และไม่ให้สิทธิความเป็นเจ้าของหุ้นอ้างอิง ข้อมูลนี้ใช้กับผลิตภัณฑ์ที่ระบุในประกาศเท่านั้น ไม่ได้หมายความว่าสัญญาทุกประเภทที่โต้แย้งกันในคดีมีเงื่อนไขเดียวกัน

การปฏิเสธคำร้อง TRO เป็นคนละประเด็นกับคำร้องขอคำสั่งห้ามชั่วคราวและระงับการบังคับใช้ที่ ASA สนับสนุน ขณะเดียวกัน ศาลยังไม่ได้ตัดสินคำขออนุญาตยื่นความเห็นของ ASA หรือการจัดประเภทผลิตภัณฑ์ตามกฎหมาย