โอเพน USD(OUSD) เขย่าโมเดลรายได้สเตเบิลคอยน์ ฉุดหุ้นเซอร์เคิล(CRCL) ร่วง 17% ท้าทายอำนาจ USDC

การเปิดตัว ‘โอเพน USD(OUSD)’ เขย่าโครงสร้างรายได้ ‘สเตเบิลคอยน์’ ส่งผลให้ราคาหุ้นของผู้ออกสเตเบิลคอยน์รายใหญ่ ‘เซอร์เคิล(CRCL)’ ร่วงลงทันที 17% ภายในวันเดียว เมื่อวันที่ 30 (เวลาท้องถิ่น) หลังคอนซอร์เทียม ‘โอเพน สแตนดาร์ด(Open Standard)’ ซึ่งมีบริษัทด้านการชำระเงินและธนาคารกว่า 140 แห่งเข้าร่วม ประกาศเปิดตัวสเตเบิลคอยน์ใหม่ที่ใช้เงินดอลลาร์หนุนหลัง 1:1 แต่เปลี่ยนโมเดลการแบ่งปัน ‘ดอกเบี้ยจากทุนสำรอง’ จากที่เคยไหลเข้าผู้ออกเหรียญแทบทั้งหมด ไปสู่เครือข่ายพาร์ตเนอร์และผู้ให้บริการแทน

โอเพน สแตนดาร์ดเป็นการรวมตัวของบริษัทเทคโนโลยีและสถาบันการเงินมากกว่า 140 แห่ง รวมถึงสไตรป์(STRIPE), แบล็คร็อก(BLK), คอยน์เบส(COIN) โดย ‘OUSD’ ถูกออกแบบให้แตกต่างจากเทเธอร์(USDT) และ ยูเอสดีคอยน์(USDC) ของเซอร์เคิลตรงที่ ผู้ออกเหรียญจะไม่เป็นผู้เก็บ ‘ดอกเบี้ยจากสินทรัพย์สำรอง’ ไว้ฝ่ายเดียว แต่จะกระจายผลตอบแทนเหล่านี้กลับไปยังผู้เล่นในเครือข่าย เช่น แอปชำระเงิน, กระดานเทรด, ผู้ให้บริการวอลเล็ต, ร้านค้า, และผู้ประมวลผลการชำระเงิน ‘คำ’ สะท้อนว่าจุดแข่งขันของสเตเบิลคอยน์กำลังย้ายจาก ‘ใครออกเหรียญ’ ไปสู่ ‘ใครคุมช่องทางกระจายและใช้งาน’

โมเดลธุรกิจของ ‘เซอร์เคิล’ คือเป้าหมายหลักของแรงกดดันครั้งนี้ เซอร์เคิลคาดการณ์ว่ารายได้ปีงบประมาณ 2025 จะอยู่ที่ 2.7 พันล้านดอลลาร์ โดยราว 96% มาจาก ‘ดอกเบี้ยทุนสำรอง’ ของ USDC จากรายได้นี้ ส่วนใหญ่ถูกนำไปจ่ายเป็นค่ากระจายเหรียญให้กับพาร์ตเนอร์ เช่น คอยน์เบส ขณะที่ตัวเลขกำไรหลักที่ถูกจับตาอย่าง ‘Revenue Less Distribution Costs (RDLC)’ อยู่ที่ประมาณ 1.08 พันล้านดอลลาร์ ‘คำ’ ตรงจุดนี้ทำให้คำถามสำคัญของธุรกิจสเตเบิลคอยน์กลายเป็นว่า “ใครจะได้ครอบครอง ‘float’ หรือยอดคงเหลือสเตเบิลคอยน์ในระบบ และใครจะเป็นเจ้าของดอกเบี้ยจากยอดนั้น”

ด้านส่วนแบ่งตลาด เทเธอร์และ USDC ยังครองความได้เปรียบอย่างชัดเจน สองเหรียญนี้มีส่วนแบ่งรวมกันราว 86% ขณะที่มูลค่าตลาดของ USDC อยู่แถว 73,000 ล้านดอลลาร์ ในฝั่งการใช้งานออนเชน USDC ครองสัดส่วนถึง 79% ของมูลค่าการโอนบนเชนแบบปรับปรุงแล้ว (adjusted on-chain transfer volume) มูลค่า 38 ล้านล้านดอลลาร์ในช่วงครึ่งแรกของปี 2026 โดยเครือข่ายเบส(Base) มีสัดส่วนถึง 69% ของปริมาณดังกล่าว ‘คำ’ แปลว่า USDC ไม่ได้ถูกใช้แค่เป็นเหรียญพักเงิน แต่เป็นสินทรัพย์พื้นฐานสำหรับการชำระเงิน การวางค้ำประกัน และการให้สภาพคล่องในดีไฟน์(DeFi) บนหลายโปรโตคอลหลัก

ความสัมพันธ์ระหว่างเซอร์เคิลกับคอยน์เบสยังเป็นจุดที่ตลาดจับตา คอยน์เบสเปิดเผยในผลประกอบการไตรมาส 1 ปี 2026 ว่าประมาณ 25% ของ USDC ที่หมุนเวียนในตลาดถูกล็อกอยู่ในผลิตภัณฑ์ของตนเอง ขณะเดียวกัน โมเดลใหม่ในแพลตฟอร์มอนุพันธ์อย่างไฮเปอร์ลิควิด(Hyperliquid) ทำให้คอยน์เบสกลายเป็นผู้จัดสรร USDC ฝั่งการเงินการคลัง และเปิดทางให้แพลตฟอร์มรับส่วนแบ่ง ‘ดอกเบี้ยทุนสำรอง’ สูงสุดถึง 90% โครงสร้างนี้ทำให้เม็ดเงินราว 135–160 ล้านดอลลาร์ต่อปี ถูกโอนออกจากเซอร์เคิลและคอยน์เบส ไปสู่การซื้อคืนโทเคน HYPE และการสนับสนุนระบบนิเวศของแพลตฟอร์มแทน ‘ความคิดเห็น’ โมเดลลักษณะนี้ชี้ให้เห็นว่าผู้ให้บริการแพลตฟอร์มขนาดใหญ่เริ่มมีอำนาจต่อรองสูงขึ้นในห่วงโซ่รายได้สเตเบิลคอยน์

อย่างไรก็ดี ข้อมูลออนเชนในปัจจุบันบ่งชี้ว่า OUSD ยังไม่ได้อยู่ในจุดที่จะสั่นคลอน ‘อำนาจนำ’ ของ USDC ได้ในระยะสั้น USDC ยังเป็นสินทรัพย์อ้างอิงหลักบนหลายกระดานเทรด และถูกใช้เป็นหลักประกันสำคัญบนแพลตฟอร์มอย่าง Aave v3, Sky PSM และไฮเปอร์ลิควิด การที่เซอร์เคิลได้รับอนุมัติจากสำนักงานควบคุมสกุลเงินของสหรัฐ(OCC) ให้จัดตั้ง ‘เซอร์เคิล เนชันแนล ทรัสต์(Circle National Trust)’ ยังถูกมองว่าเป็น ‘คูเมืองด้านกฎระเบียบ’ ที่ช่วยป้องกันการแข่งขันจากผู้เล่นรายใหม่

เมื่อมองภาพรวม ‘โอเพน USD(OUSD)’ จึงไม่ใช่กระสุนเฉียบพลันที่จะทำให้ส่วนแบ่งตลาดของเซอร์เคิลพังทลายในทันที แต่เป็น ‘การทดลองด้านโครงสร้าง’ ที่ท้าทายรูปแบบการแบ่งปันรายได้ในตลาดสเตเบิลคอยน์แบบเดิม จุดชี้ขาดในระยะต่อไปคือ ตลาดจะยอมรับการเปลี่ยนผ่านจากยุคที่ ‘ดอกเบี้ยทุนสำรอง’ ไหลสู่ผู้ออกเหรียญเป็นหลัก ไปสู่ยุคที่ ‘เครือข่ายการกระจายและแพลตฟอร์ม’ ได้รับส่วนแบ่งผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจมากขึ้นหรือไม่ ‘คำ’ ซึ่งหากทิศทางนี้เดินหน้าต่อเนื่อง โครงสร้างการแข่งขันของตลาดสเตเบิลคอยน์อาจเปลี่ยนจากการแย่งออกเหรียญ มาเป็นการแย่งสร้างระบบนิเวศและช่องทางใช้งานเป็นหลัก