IBIT ปิดที่ 44.46 ดอลลาร์ ต่ำกว่าเกณฑ์ไถ่ถอนก่อนกำหนดของเจพีมอร์แกน

กองทุน iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT) ของแบล็คร็อค(BlackRock) ปิดตลาดวันที่ 26 สิงหาคม ที่ 44.46 ดอลลาร์ ต่ำกว่าระดับ 63.69 ดอลลาร์ ที่เจพีมอร์แกน เชส(JPM) กำหนดไว้เป็นเกณฑ์ไถ่ถอนก่อนกำหนด (early redemption) ของ 'ตราสารหนี้มีโครงสร้าง' (structured note) ที่อ้างอิงราคากองทุนนี้ ประเด็นที่ถูกจับตาจึงไม่ใช่ตัวกองทุนบิตคอยน์(BTC) สปอตเอง แต่เป็นเงื่อนไขและต้นทุนของการนำราคา ETF ไปผูกกับผลตอบแทนหุ้นกู้ธนาคาร

CryptoSlate รายงานว่า ตราสารหนี้มีโครงสร้างที่อ้างอิง IBIT ของเจพีมอร์แกน มูลค่า 21,374,000 ดอลลาร์ (ราว 21.37 ล้านดอลลาร์) ไม่ผ่านเงื่อนไขไถ่ถอนก่อนกำหนดเมื่อคำนวณจากราคาที่เปิดเผยต่อสาธารณะ อย่างไรก็ตาม ยังไม่มีการยืนยันว่าผู้ออกตราสารหรือตัวแทนคำนวณ (calculation agent) ได้เปิดเผยมูลค่า เกณฑ์ไถ่ถอนก่อนกำหนด และผลการดำเนินการขั้นสุดท้ายแยกต่างหากหรือไม่

หน้าข้อมูลทางการของ IBIT บนเว็บไซต์แบล็คร็อคแสดงราคาปิดวันที่ 26 สิงหาคม ไว้ที่ 44.46 ดอลลาร์ โดยสินทรัพย์สุทธิ (NAV) ในวันเดียวกันอยู่ที่ 60,519,916,522 ดอลลาร์ (ราว 6.05 หมื่นล้านดอลลาร์) และปริมาณการซื้อขายรายวันอยู่ที่ 42,848,212 หน่วย

ผลิตภัณฑ์นี้ไม่ใช่หุ้นของ IBIT โดยตรง แต่เป็น 'หุ้นกู้ไม่มีหลักประกัน' (unsecured note) ของธนาคารที่อ้างอิงราคา IBIT มาคำนวณมูลค่าไถ่ถอน ผู้ออกตราสารคือ เจพีมอร์แกน เชส ไฟแนนเชียล คอมพานี แอลแอลซี (JPMorgan Chase Financial Company LLC) โดยมีเจพีมอร์แกน เชสเป็นผู้ค้ำประกันการจ่ายเงิน

เอกสาร price supplement ที่ยื่นในปี 2025 ระบุว่าตราสารนี้ไม่จ่ายดอกเบี้ย ไม่จดทะเบียนซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ และออกแบบมาให้ถือจนครบกำหนดอายุ นักลงทุนจึงไม่ได้ถือ ETF โดยตรง แต่ต้องรับความเสี่ยงด้านเครดิตของผู้ออกตราสารควบคู่ไปกับเงื่อนไขการไถ่ถอนด้วย

ตามโครงสร้างที่ CryptoSlate เปิดเผย หากราคาปิดของ IBIT ในวันสังเกตการณ์เพื่อเรียกคืนตราสาร (call observation date) วันที่ 26 สิงหาคม 2026 อยู่ที่ 63.69 ดอลลาร์หรือสูงกว่าราคาเริ่มต้น จะมีการจ่ายเงิน 1,210 ดอลลาร์ต่อเงินต้นทุก 1,000 ดอลลาร์ และไถ่ถอนก่อนกำหนดทันที แต่หากไม่ผ่านเงื่อนไข ตราสารจะดำเนินต่อไปจนถึงวันคำนวณครั้งสุดท้ายในวันที่ 21 สิงหาคม 2028

เมื่อครบกำหนดอายุ หาก IBIT อยู่สูงกว่าราคาเริ่มต้น จะคำนวณผลตอบแทนที่ 150% ของอัตราการปรับตัวขึ้น หากราคาปิดอยู่ระหว่าง 47.7675 ถึง 63.69 ดอลลาร์ นักลงทุนจะได้รับเงินต้นคืนเต็มจำนวน แต่หากปิดต่ำกว่า 47.7675 ดอลลาร์ จะคำนวณผลขาดทุนตามสัดส่วนที่ราคาลดลงจากจุดเริ่มต้น ซึ่งอาจทำให้เงินต้นสูญเสียได้

ตราสารหนี้มีโครงสร้างแบบไถ่ถอนก่อนกำหนดลักษณะนี้ขึ้นอยู่กับ 'วันสังเกตการณ์' และ 'ระดับราคาที่กำหนดไว้' เป็นหลัก แม้ราคาสินทรัพย์อ้างอิงจะฟื้นตัวได้ในระยะยาว แต่หากไม่ผ่านเงื่อนไขในวันสังเกตการณ์ ก็จะไม่มีการไถ่ถอนก่อนกำหนดเกิดขึ้น

เอกสาร preliminary pricing supplement ที่ยื่นต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) เมื่อวันที่ 26 สิงหาคม ยังเผยผลิตภัณฑ์ใหม่ในธีมเดียวกันด้วย โดยเจพีมอร์แกน เชส ไฟแนนเชียล คอมพานี แอลแอลซี ระบุว่าจะกำหนดราคา 'ตราสารดอกเบี้ยแบบมีเงื่อนไขที่เรียกคืนได้อัตโนมัติ' (autocallable contingent interest note) ที่อ้างอิงดัชนี MerQube Bitcoin Vol Advantage Index ในราวๆ วันที่ 31 สิงหาคม

ดัชนีนี้ติดตามผลตอบแทนของ IBIT แต่จะหักต้นทุนรายวันในอัตรา 6.0% ต่อปี รวมถึงต้นทุนทางการเงินตามสมมติฐาน (notional financing cost) ที่คำนวณจากอัตรา SOFR บวก 1.25% เนื่องจากเป็นเงื่อนไขเบื้องต้น เงื่อนไขของผลิตภัณฑ์จริงเมื่อออกจำหน่ายอาจเปลี่ยนแปลงได้

ตามเงื่อนไขเบื้องต้นดังกล่าว อัตราดอกเบี้ยแบบมีเงื่อนไข (contingent interest) อยู่ที่ไม่ต่ำกว่า 14.50% ต่อปี หรือ 3.625% ต่อไตรมาส แต่จะจ่ายดอกเบี้ยในงวดนั้นๆ ก็ต่อเมื่อราคาปิดของดัชนีอยู่ที่หรือสูงกว่า 'ระดับกันชนดอกเบี้ย' (interest barrier) ซึ่งกำหนดไว้ที่ 60.00% ของมูลค่าตั้งต้นเท่านั้น

ดอกเบี้ยแบบมีเงื่อนไขหมายความว่า แม้อัตราดอกเบี้ยหน้าตั๋วจะดูสูง แต่หากสินทรัพย์อ้างอิงหรือดัชนีร่วงลงต่ำกว่าระดับกันชนที่กำหนด นักลงทุนก็อาจไม่ได้รับดอกเบี้ยในงวดนั้นเลย

ตัวกองทุน IBIT เองยังคงเป็นหนึ่งในผลิตภัณฑ์ขนาดใหญ่ของตลาดกองทุนบิตคอยน์(BTC) สปอตในสหรัฐฯ ก่อนหน้านี้ TokenPost เคยรายงานว่า ตลาดออปชันของ IBIT ถูกใช้เป็นช่องทางการเทรดหลัก ไม่ใช่แค่ผลิตภัณฑ์สำหรับถือครองระยะยาวอีกต่อไป

ประเด็นนี้มีความหมายกับนักลงทุนไทยไม่น้อย เพราะเมื่อกองทุนบิตคอยน์สปอตกลายเป็นช่องทางให้นักลงทุนสถาบันเข้าถึงสินทรัพย์ดิจิทัลได้ง่ายขึ้น ผลิตภัณฑ์ที่อ้างอิงราคากองทุนเหล่านี้ ไม่ว่าจะเป็นตราสารหนี้มีโครงสร้าง ออปชัน หรือสินเชื่อค้ำประกันด้วยกองทุน ก็เพิ่มจำนวนขึ้นตามไปด้วย แต่ผลตอบแทนหรือผลขาดทุนของผลิตภัณฑ์เหล่านี้ไม่ได้ถูกกำหนดโดยราคาบิตคอยน์เพียงอย่างเดียว

จากราคาที่เปิดเผยต่อสาธารณะ ราคาปิดของ IBIT ในวันที่ 26 สิงหาคม อยู่ต่ำกว่าเกณฑ์ไถ่ถอนก่อนกำหนดตามที่กำหนดไว้ ขณะที่กำหนดการสำคัญถัดไปที่ยืนยันได้ในขณะนี้คือวันคำนวณครั้งสุดท้ายในวันที่ 21 สิงหาคม 2028