ETF อวาแลนช์ 3 กองทุนผนวกผลตอบแทนสเตกกิ้งไว้ในโครงสร้าง

ETF อวาแลนช์(AVAX) แบบสปอตทั้ง 3 กองทุนผนวก ‘โครงสร้างผลตอบแทนสเตกกิ้ง’ เข้ากับสินทรัพย์ที่ถือครองอยู่ ผลิตภัณฑ์ของไบต์ไวส์(Bitwise), แวนเอ็ค(VanEck) และเกรย์สเกล(Grayscale) ไม่ได้ทำหน้าที่แค่ถือครอง AVAX แต่ยังวางเงื่อนไขการรับผลตอบแทน การจ่ายเงินสด และการบริหารสภาพคล่องไว้ในตัวด้วย

เว็บไซต์ของไบต์ไวส์ระบุเมื่อวันที่ 26 (เวลาท้องถิ่น) ว่า ETF อวาแลนช์ของไบต์ไวส์ (BAVA) ถือครอง AVAX อยู่ 2,630,856.23 เหรียญ คิดเป็นมูลค่าตลาด 19,726,686.25 ดอลลาร์ สัดส่วนสเตกกิ้งเป้าหมายอยู่ที่ 70% ขณะที่สัดส่วนสเตกกิ้งปัจจุบันอยู่ที่ 57% ค่าธรรมเนียมสปอนเซอร์อยู่ที่ 0.34%

ด้านเว็บไซต์ของแวนเอ็คเปิดเผยข้อมูล ณ วันที่ 27 (เวลาท้องถิ่น) ว่า ETF อวาแลนช์ของแวนเอ็ค (VAVX) ถือครอง AVAX จำนวน 1,823,393 เหรียญ สินทรัพย์สุทธิอยู่ที่ 13.67 ล้านดอลลาร์ อัตราค่าใช้จ่ายอยู่ที่ 0.20% สัดส่วนสเตกกิ้งอยู่ที่ 80.16% อัตราผลตอบแทนสเตกกิ้งรวมอยู่ที่ 4.63% และอัตราผลตอบแทนสเตกกิ้งสุทธิอยู่ที่ 4.44%

เกรย์สเกล อวาแลนช์ สเตกกิ้ง ETF (GAVA) ก็อยู่ในทิศทางเดียวกัน โดยเกรย์สเกลระบุในเอกสาร 10-Q ณ วันที่ 30 มิถุนายน (เวลาท้องถิ่น) ว่า GAVA ถือครอง AVAX 649,890.86614991 เหรียญ มูลค่ายุติธรรมของสินทรัพย์ลงทุนอยู่ที่ 4.27 ล้านดอลลาร์ ในจำนวนนี้มูลค่ายุติธรรมของ AVAX ที่นำไปสเตกกิ้งอยู่ที่ 3.453 ล้านดอลลาร์ คิดเป็นสัดส่วนสเตกกิ้งโดยประมาณ 81%

จุดร่วมของทั้ง 3 ผลิตภัณฑ์คือการรวม ‘การถือครองสปอต’ กับ ‘ผลตอบแทนจากสเตกกิ้ง’ ไว้ในกองทุนเดียว หาก ETF สปอตที่ผ่านมาถูกออกแบบให้เน้นความเคลื่อนไหวของราคาสินทรัพย์อ้างอิงเป็นหลัก ผลิตภัณฑ์เหล่านี้ได้ดึงผลตอบแทนจากเครือข่ายเข้ามาอยู่ในโครงสร้างการบริหารกองทุนด้วย ทำให้สิ่งที่นักลงทุนต้องเปรียบเทียบไม่ได้มีแค่ปริมาณการถือครอง แต่ขยายไปถึงสัดส่วนสเตกกิ้ง วิธีจัดสรรผลตอบแทน และค่าธรรมเนียม

BAVA เริ่มบริหารกองทุนตั้งแต่วันที่ 14 เมษายน (เวลาท้องถิ่น) และนับถึงวันที่ 30 มิถุนายน ได้รับผลตอบแทนจากการสเตกกิ้งเป็น AVAX รวม 16,371.7148 เหรียญ ขณะที่ยอดถือครอง ณ สิ้นงวดเดียวกันอยู่ที่ 2,538,567.9222 เหรียญ ตัวเลขนี้สะท้อนว่าโครงสร้างการรับผลตอบแทนถูกนำมาใช้จริงตั้งแต่ช่วงแรกที่กองทุนเปิดตัว

VAVX ยื่นเอกสารเพิ่มเติมต่อ ก.ล.ต. สหรัฐฯ (SEC) เมื่อวันที่ 25 มิถุนายน (เวลาท้องถิ่น) ระบุแผนจ่ายเงินปันผลเป็นเงินสดจากรายได้สุทธิจากการสเตกกิ้งอย่างน้อยไตรมาสละครั้ง เริ่มตั้งแต่เดือนกรกฎาคมเป็นต้นไป เอกสารดังกล่าวยังระบุด้วยว่ากองทุนอาจขายผลตอบแทนจากการสเตกกิ้งหรือ AVAX บางส่วนเพื่อนำเงินมาจ่ายปันผล ซึ่งหมายความว่าโครงสร้างแบบให้ผลตอบแทนไม่ได้แปลว่าจะสะสม AVAX ไว้เพียงอย่างเดียว

เกรย์สเกลระบุในเอกสาร 8-K ที่ยื่นต่อ SEC เมื่อวันที่ 6 (เวลาท้องถิ่น) ว่าได้ปรับแก้สัญญาทรัสต์ให้นำเงินสดสุทธิจากผลตอบแทนสเตกกิ้งมาแปลงเป็นเงินสดและจัดสรรให้ผู้ถือหน่วยลงทุนอย่างน้อยไตรมาสละครั้ง บริษัทระบุว่าจำนวนเงินที่จัดสรรจะแปรผันตามผลตอบแทนสเตกกิ้งที่ได้รับจริงและค่าใช้จ่าย จึงไม่สามารถคาดการณ์ตัวเลขที่แน่นอนได้

ความต่างด้านค่าธรรมเนียมปรากฏชัดแล้วในปัจจุบัน โดยค่าใช้จ่ายที่ยืนยันได้ ณ ตอนนี้คือ △VAVX 0.20% △BAVA 0.34% △GAVA 0.35% เมื่อผลิตภัณฑ์ที่มีสินทรัพย์อ้างอิงเดียวกันเข้าซื้อขายในตลาดพร้อมกัน ค่าธรรมเนียมและวิธีจัดการผลตอบแทนสเตกกิ้งจึงกลายเป็นปัจจัยด้านการแข่งขัน

สเตกกิ้งคือโครงสร้างที่นำโทเคนไปฝากไว้ในกระบวนการตรวจสอบธุรกรรมของเครือข่ายแบบพิสูจน์การถือครอง (Proof of Stake) เพื่อแลกกับผลตอบแทน ในกรณีของ ETF ผู้รับผลตอบแทน วิธีหักค่าใช้จ่าย การแปลงเป็นเงินสด และวิธีจัดสรรให้นักลงทุน ล้วนแตกต่างกันไปตามเงื่อนไขสัญญากองทุนและเอกสารเปิดเผยข้อมูลของแต่ละผลิตภัณฑ์ แม้จะมีผลตอบแทนเกิดขึ้นจริง แต่รูปแบบที่ส่งกลับไปถึงนักลงทุนต้องดูเงื่อนไขของแต่ละกองทุนเป็นรายกรณี

อย่างไรก็ตาม ผลตอบแทนจากสเตกกิ้งไม่ใช่ผลตอบแทนที่การันตี ไบต์ไวส์และแวนเอ็คระบุตรงกันว่าอัตราผลตอบแทนสเตกกิ้งสามารถผันผวนได้และอาจลดลงเหลือ 0 เอกสารเปิดเผยข้อมูลยังระบุด้วยว่าหลังหักค่าใช้จ่ายแล้ว อาจไม่เหลือผลตอบแทนที่เป็นบวก

ความเสี่ยงด้านสภาพคล่องเป็นอีกประเด็นที่ตามมา เนื่องจาก AVAX ที่นำไปสเตกกิ้งอาจไม่สามารถถอนคืนได้ทันที กองทุนจึงต้องสำรองสภาพคล่องไว้ระดับหนึ่งเพื่อรองรับการไถ่ถอน ยิ่งนำสินทรัพย์ที่ถือครองไปสเตกกิ้งมากเท่าไหร่ โอกาสได้รับผลตอบแทนก็มากขึ้น แต่ก็ต้องบริหารความสามารถในการรองรับการไถ่ถอนแยกต่างหากไปพร้อมกัน

โครงสร้างการจัดสรรผลตอบแทนยังเปิดช่องให้ตีความได้หลายทาง ตามเอกสารเปิดเผยข้อมูล ผลตอบแทนสเตกกิ้งสามารถเป็นแหล่งเงินสำหรับจัดสรรให้นักลงทุนได้ก็จริง แต่ในกระบวนการหาเงินมาจ่ายปันผลนั้น ก็มีเงื่อนไขว่าโทเคนที่ได้จากผลตอบแทนหรือ AVAX บางส่วนอาจถูกขายออกไปด้วยเช่นกัน

ทิศทางนี้เชื่อมโยงกับประเด็นการจัดสรรผลตอบแทนสเตกกิ้งที่เคยปรากฏใน ETF อีเธอเรียม(ETH) และโซลานา(SOL) มาก่อน โทเคนโพสต์ (TokenPost) เคยรายงานว่าเกรย์สเกลผลักดันโครงสร้างจัดสรรเงินสดสุทธิจากผลตอบแทนสเตกกิ้งให้ผู้ถือหน่วยลงทุนอย่างน้อยไตรมาสละครั้งในกองทุน ETHE และ GSOL มาแล้ว สะท้อนว่าผู้ออก ETF เริ่มมองสเตกกิ้งไม่ใช่แค่ฟังก์ชันเสริมของการบริหารกองทุน แต่เป็นจุดสร้างความแตกต่างของผลิตภัณฑ์

ในระบบนิเวศอวาแลนช์เองก็มีการหารือเรื่องปรับโครงสร้างผลตอบแทนคู่ขนานกันไป โทเคนโพสต์รายงานว่ามูลนิธิอวาแลนช์หารือข้อเสนอ ACP-285 ที่จะปรับลดเพดานขั้นต่ำของผลตอบแทนสเตกกิ้งบนเครือข่ายหลัก (Primary Network) จาก 10% ลงมาเหลือ 7.5% จากนี้ไป ผลตอบแทนที่นักลงทุนจะได้รับจริงและผลกระทบต่อตลาดของ ETF เหล่านี้ อาจเปลี่ยนแปลงไปตามอัตราผลตอบแทนของเครือข่าย ค่าธรรมเนียมบริหารกองทุน และวิธีแปลงผลตอบแทนเป็นเงินสดที่แต่ละบริษัทเลือกใช้