USDC อ้างปริมาณธุรกรรมสะสมทะลุ 100 ล้านล้านดอลลาร์ แต่ต่างจากยอดชำระเงินจริง

มีรายงานว่าปริมาณธุรกรรมออนเชนสะสมของ USDC (USD Coin) ทะลุ 100 ล้านล้านดอลลาร์แล้ว แต่ตัวเลขดังกล่าวยากที่จะตีความว่าเป็นยอดชำระเงินจริงหรือเงินทุนใหม่ที่ไหลเข้าตลาด เนื่องจากในระบบการเงินไร้ตัวกลาง (DeFi) อาจมีธุรกรรมที่เงินก้อนเดียวกันเคลื่อนย้ายซ้ำไปมารวมอยู่ด้วย

Crypto Briefing รายงานเมื่อวันที่ 14 (เวลาท้องถิ่น) ว่าปริมาณธุรกรรมออนเชนสะสมของ USDC ทะลุ 100 ล้านล้านดอลลาร์แล้ว อย่างไรก็ตาม เซอร์เคิล (Circle, CRCL) ผู้ออก USDC ระบุในผลประกอบการไตรมาส 2 ที่เปิดเผยเมื่อวันที่ 5 สิงหาคม (เวลาท้องถิ่น) เพียงว่าปริมาณธุรกรรมออนเชนรายไตรมาสอยู่ที่ 14.8 ล้านล้านดอลลาร์ โดยยังไม่เคยยืนยันอย่างเป็นทางการว่าตัวเลขสะสมแตะ 100 ล้านล้านดอลลาร์แล้ว

ตามผลประกอบการที่เซอร์เคิลเปิดเผย ปริมาณธุรกรรมออนเชนของ USDC ในไตรมาส 2 เพิ่มขึ้น 151% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน ขณะที่ยอดหมุนเวียน ณ สิ้นไตรมาส 2 อยู่ที่ 73.3 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 19% จากปีก่อนหน้า

เซอร์เคิลระบุว่า รายได้รวมบวกกับรายได้จากเงินสำรองในไตรมาส 2 อยู่ที่ 701 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 7% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน โดยตามประกาศอย่างเป็นทางการของเซอร์เคิล รายได้จากเงินสำรองในจำนวนนี้อยู่ที่ 668 ล้านดอลลาร์

ปริมาณธุรกรรมกับขนาดการใช้งานจริงยังมีช่องว่างระหว่างกัน CoinMetrics ระบุในการวิเคราะห์เมื่อเดือนสิงหาคมว่า ปริมาณการโอนที่ปรับค่าแล้วของ USDC ในปี 2026 อยู่ที่ประมาณ 32 ล้านล้านดอลลาร์ และพบว่า USDC ที่หมุนเวียนอยู่ 1 ดอลลาร์เคลื่อนย้ายเฉลี่ยปีละ 741 ครั้ง

เมื่อใช้เกณฑ์เดียวกัน จำนวนครั้งการเคลื่อนย้ายของเทเธอร์ (USDT) อยู่ที่เพียง 74 ครั้ง ความถี่ในการเคลื่อนย้ายที่สูงของ USDC สะท้อนว่าไม่สามารถอธิบายได้ด้วยความต้องการชำระเงินเพียงอย่างเดียว แต่ต้องพิจารณาโครงสร้างที่เงินทุนเคลื่อนย้ายซ้ำไปมาในกระบวนการทำธุรกรรมด้วย

CoinMetrics วิเคราะห์ว่าปริมาณธุรกรรมส่วนใหญ่ของ USDC เกี่ยวข้องกับกิจกรรมจัดหาสภาพคล่อง เงินกู้แบบแฟลชโลน (flash loan) และการปรับสมดุลพอร์ตบนตลาดแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ (DEX) ซึ่งเกิดขึ้นบนอีเธอเรียม (ETH) และ Base เป็นหลัก แฟลชโลนคือรูปแบบที่การกู้ยืมและการชำระคืนเกิดขึ้นพร้อมกันภายในธุรกรรมเดียว

ในกระบวนการนี้ เงินก้อนเดียวกันอาจถูกบันทึกบนบล็อกเชนราวกับว่าเคลื่อนย้ายหลายครั้ง ดังนั้นแม้ปริมาณธุรกรรมออนเชนจะเพิ่มขึ้น ก็ยากที่จะสรุปว่ายอดชำระเงินของผู้บริโภคปลายทางหรือมูลค่าธุรกรรมใหม่ที่เกิดขึ้นจริงในระบบเศรษฐกิจเพิ่มขึ้นในสัดส่วนเดียวกัน

จากการวิเคราะห์ร่วมของ CoinMetrics และ Talos พบว่า 69% ของปริมาณธุรกรรม USDC บน Base ถูกจัดอยู่ในกลุ่มการจัดหาสภาพคล่องให้ DEX และ 23% เป็นแฟลชโลน ขณะที่บนอีเธอเรียม สัดส่วนของแฟลชโลนอยู่ที่ 65%

การวิเคราะห์ยังไม่ได้แยกสัดส่วนของธุรกรรมส่วนที่เหลือ ซึ่งอาจรวมถึงการชำระเงิน การเชื่อมโยงข้ามเครือข่าย (bridge) และการโยกย้ายเงินทุนภายในองค์กร ตัวเลขสะสม 100 ล้านล้านดอลลาร์จึงมีแนวโน้มสะท้อนบทบาทของ USDC ในฐานะโครงสร้างพื้นฐานด้านสภาพคล่องในตลาด DeFi มากกว่าจะสะท้อนขนาดการชำระเงินจริง

เมื่อพิจารณากระแสการชำระเงินจริง จำเป็นต้องแยกยอดเติมเงินออกจากยอดใช้จ่ายจริงด้วย เช่นเดียวกับการวิเคราะห์ก่อนหน้านี้ของสำนักข่าวที่ชี้ว่ายอดเติมเงินในบัตรสเตเบิลคอยน์กับยอดใช้จ่ายจริงเป็นตัวชี้วัดคนละตัว ปริมาณรวมบนเชนก็ไม่อาจมองเป็นแนวคิดเดียวกับยอดชำระเงินขั้นสุดท้ายได้เช่นกัน

การขยายตัวของปริมาณธุรกรรมไม่ได้แปลว่ารายได้ของเซอร์เคิลจะกระจายตัวมากขึ้นโดยอัตโนมัติ CoinMetrics สรุปว่ารายได้ของเซอร์เคิลราว 95% มาจากรายได้เงินสำรอง ขณะที่รายได้ที่เกิดจากตัวธุรกรรมเองมีเพียงประมาณ 5.3 ล้านดอลลาร์

ภายใต้โครงสร้างธุรกิจเช่นนี้ ยอดหมุนเวียนของ USDC ขนาดเงินสำรอง และระดับอัตราดอกเบี้ย ล้วนส่งผลสำคัญต่อรายได้ แม้ปริมาณธุรกรรมจะเพิ่มขึ้น แต่หากรายได้ดอกเบี้ยจากเงินสำรองลดลง การเติบโตของรายได้โดยรวมก็อาจชะลอตัวลงได้

ปริมาณการโอนที่ปรับค่าแล้วเป็นตัวชี้วัดที่จัดประเภทธุรกรรมขึ้นเพื่อลดผลกระทบจากธุรกรรมที่ซ้ำซ้อนและเป็นไปในเชิงกลไก แต่ก็ไม่ใช่ตัวเลขที่แยกการชำระเงิน การเชื่อมโยงข้ามเครือข่าย และการโยกย้ายเงินทุนออกจากกันได้อย่างสมบูรณ์ จึงไม่อาจใช้เป็นตัวชี้วัดเดียวในการวัดกิจกรรมทางเศรษฐกิจจริงได้

ท้ายที่สุด การประเมินปริมาณธุรกรรมของ USDC จำเป็นต้องพิจารณาทั้งลักษณะของธุรกรรมและเกณฑ์การรวบรวมข้อมูล ไม่ใช่แค่ยอดสะสมรวมเพียงอย่างเดียว ตัวเลข 100 ล้านล้านดอลลาร์แสดงให้เห็นถึงความถี่การใช้งานที่สูงของ USDC และบทบาทด้านสภาพคล่องใน DeFi แต่ไม่ได้สะท้อนขนาดการชำระเงินจริงตามตัวเลขนั้น