USDe ต้องเกิน 7.5 พันล้านดอลลาร์ก่อน Ethena เริ่มซื้อคืน ENA

อุปทานเฉลี่ย 14 วันของ USDe ของ Ethena ต้องเกิน 7.5 พันล้านดอลลาร์ (ประมาณ 10.395 ล้านล้านวอน) ก่อนที่การซื้อคืน ENA จะเริ่มขึ้น ปัจจุบันอุปทานอยู่ที่ 4.75 พันล้านดอลลาร์ (ประมาณ 6.5835 ล้านล้านวอน) ต่ำกว่าเกณฑ์ 2.75 พันล้านดอลลาร์ (ประมาณ 3.8115 ล้านล้านวอน)

ธรรมาภิบาลของ Ethena อนุมัติแผนเปลี่ยนค่าธรรมเนียม โดยใช้รายได้บางส่วนซื้อ ENA ตามระดับอุปทาน USDe หากอุปทานผ่านเกณฑ์แรกที่ 7.5 พันล้านดอลลาร์ จะมีการจัดสรรรายได้ 5% เข้าสู่การเปลี่ยนค่าธรรมเนียม และ 95% ของส่วนดังกล่าวจะถูกใช้ซื้อ ENA

ก่อนหน้านี้ TokenPost รายงานว่าโครงสร้างการซื้อคืน ENA จะทำงานเมื่ออุปทาน USDe เกิน 7.5 พันล้านดอลลาร์ หลังการอนุมัติครั้งนี้มีการจัดทำโครงสร้างแล้ว แต่การซื้อคืนยังไม่เริ่ม เนื่องจากอุปทานยังไม่ถึงเกณฑ์

DeepSaoTechFlow ระบุในบทวิเคราะห์เมื่อวันที่ 20 ว่า Ethena สร้างรายได้ 1.04 พันล้านดอลลาร์ (ประมาณ 1.4414 ล้านล้านวอน) นับตั้งแต่เปิดตัว อย่างไรก็ตาม ผู้ถือ ENA ยังไม่เคยได้รับการจัดสรรรายได้โดยตรง และบทวิเคราะห์ประเมินว่าแผนเปลี่ยนค่าธรรมเนียมครั้งนี้อาจเป็นกลไกเชื่อมโยงรายได้เข้ากับโทเคน

สัดส่วนการเปลี่ยนค่าธรรมเนียมจะเพิ่มขึ้นตามอุปทาน USDe โดยที่ระดับ 7.5 พันล้านดอลลาร์จะคิดเป็น 5% ของรายได้ ระดับ 10 พันล้านดอลลาร์อยู่ที่ 10% ระดับ 15 พันล้านดอลลาร์อยู่ที่ 15% และระดับ 20 พันล้านดอลลาร์อยู่ที่ 20%

ตัวเลขสำคัญของโครงสร้างนี้ไม่ใช่รายได้ทั้งหมด แต่เป็นสัดส่วนรายได้ที่เข้าสู่การเปลี่ยนค่าธรรมเนียม แม้การเปลี่ยนจะเริ่มต้นที่ระดับอุปทาน 7.5 พันล้านดอลลาร์ แต่เมื่ออุปทานเพิ่มขึ้น รายได้ที่สามารถนำไปซื้อ ENA ก็จะเพิ่มขึ้นด้วย

ปัจจัยแรกที่อาจช่วยเพิ่มอุปทาน USDe คือการขยายตลาดฟิวเจอร์สแบบไม่มีกำหนดอายุของหุ้น DeepSaoTechFlow ระบุว่า ช่วงปลายเดือนสิงหาคม มูลค่าสัญญาคงค้างของฟิวเจอร์สหุ้นแบบไม่มีกำหนดอายุในตลาดซื้อขายหลักอยู่ที่ประมาณ 6.2 พันล้านดอลลาร์ (ประมาณ 8.5932 ล้านล้านวอน) ขณะที่อัตราค่าธรรมเนียมระดมทุนต่อปีของ Hyperliquid และ Binance อยู่ที่ประมาณ 14% และ 17.5% ตามลำดับ

อัตราค่าธรรมเนียมระดมทุนของฟิวเจอร์สหุ้นแบบไม่มีกำหนดอายุถูกระบุว่าสูงกว่าอีเธอเรียมและบิตคอยน์ในช่วงเวลาเดียวกัน บทวิเคราะห์อธิบายว่า การเคลื่อนไหวของอัตราค่าธรรมเนียมระดมทุนในตลาดหุ้นและตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลอาจสวนทางกัน ซึ่งเป็นแหล่งรายได้ใหม่

เมื่อวันที่ 28 สิงหาคม Ethena ระบุว่าจะขยายขอบเขตการบริหารหลักประกันของ USDe ไปสู่การซื้อขายที่อิงกับฟิวเจอร์สหุ้นแบบไม่มีกำหนดอายุ โดย Ethena คาดว่าสัดส่วนฟิวเจอร์สสินทรัพย์จริงอาจแซงหน้าการจัดสรรสินทรัพย์ดิจิทัลภายใน 12-24 เดือน ขณะที่ขณะนั้นสัดส่วนฟิวเจอร์สสินทรัพย์จริงอยู่ที่ 13%

ปัจจัยที่สองคือการฟื้นตัวของอัตราค่าธรรมเนียมระดมทุนในฟิวเจอร์สสินทรัพย์ดิจิทัล บทวิเคราะห์ระบุว่า อัตราดังกล่าวของ Binance อยู่ในแดนลบช่วงเดือนกุมภาพันธ์ถึงเมษายนปีนี้ ก่อนฟื้นตัวในเดือนสิงหาคม โดยอยู่ที่ 5.7% สำหรับอีเธอเรียมและ 7.3% สำหรับบิตคอยน์

หากอัตราค่าธรรมเนียมระดมทุนฟื้นตัว Ethena จะมีช่องทางมากขึ้นในการจัดสรรสินทรัพย์สำรองของ USDe กลับเข้าสู่ธุรกรรมที่อิงกับสินทรัพย์ดิจิทัล ในทางกลับกัน หากอัตราดังกล่าวกลับมาติดลบ สินทรัพย์สำรองอาจย้ายไปสู่การปล่อยกู้หรือการจัดหาสภาพคล่องที่ให้ผลตอบแทนต่ำกว่า ซึ่งอาจทำให้ความต้องการ USDe อ่อนตัวลง

การขยายช่องทางหมุนเวียนก็ถูกมองว่าเป็นอีกปัจจัยที่ช่วยเพิ่มอุปทาน USDe โดย USDe ถูกใช้เป็นหลักประกันบน Binance และ Bybit และถูกเพิ่มเข้าสู่เครือข่าย Tron(TRX) เมื่อวันที่ 11 กันยายน บทวิเคราะห์ยังระบุว่า USDe ถูกนำไปใช้ในผลิตภัณฑ์บางส่วนของ Coinbase($COIN) และ Robinhood($HOOD)

Ethena Pay ถูกนำเสนอในฐานะช่องทางกระจาย USDe สู่ผู้บริโภค ผลิตภัณฑ์ดังกล่าวเปิดตัวเมื่อวันที่ 1 กันยายน มอบผลตอบแทนสูงสุด 6% จากยอดคงเหลือ USDe และให้เงินคืนเป็นอวาลานช์(AVAX) สูงสุด 5% ของยอดใช้จ่าย

บทวิเคราะห์ระบุว่า ยอดใช้จ่ายผ่านบัตร Ethena Pay บนเชนระหว่างวันที่ 1-9 กันยายนอยู่ที่ 632,000 ดอลลาร์ (ประมาณ 875.95 ล้านวอน) และยอดใช้จ่ายเฉลี่ยต่อวันเพิ่มขึ้นจาก 16,000 ดอลลาร์เป็น 61,600 ดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม ในระยะแรกบริการนี้เป็นเบตาสำหรับผู้ใช้งานหลายร้อยคนจากภูมิภาคนอกสหรัฐฯ และสหภาพยุโรป(EU)

ยังมีปัจจัยเสี่ยงอยู่ หากการเปิดตัวฟิวเจอร์สหุ้นแบบไม่มีกำหนดอายุล่าช้า หรือมูลค่าสัญญาคงค้างและอัตราค่าธรรมเนียมระดมทุนลดลง ผลของแหล่งรายได้ใหม่ก็อาจจำกัดลง นอกจากนี้ หากเกิดความเสียหายในผลิตภัณฑ์สินเชื่อหรือการกู้ยืม ก็อาจส่งผลต่อโครงสร้างหลักประกันของ USDe

วันที่ 5 ตุลาคมมีกำหนดปลดล็อกโทเคนของนักลงทุนระยะแรก บทวิเคราะห์ระบุว่าโทเคนดังกล่าวคิดเป็นประมาณ 14% ของอุปทานหมุนเวียน หรือประมาณ 200 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 277.2 พันล้านวอน) ตามราคาในขณะนั้น ขณะที่มูลนิธิ Ethena ระบุว่าได้ซื้อโทเคนที่ถูกล็อกของนักลงทุนระยะแรกบางรายแล้ว

DeepSaoTechFlow คาดว่า USDe อาจผ่านเกณฑ์ 7.5 พันล้านดอลลาร์ภายใน 3-6 เดือน หากฟิวเจอร์สหุ้นแบบไม่มีกำหนดอายุ การฟื้นตัวของอัตราค่าธรรมเนียมระดมทุนในสินทรัพย์ดิจิทัล และการขยายช่องทางหมุนเวียนยังดำเนินต่อไป อย่างไรก็ตาม ข้อเท็จจริงที่ยืนยันได้ในขณะนี้คือแผนเปลี่ยนค่าธรรมเนียมได้รับการอนุมัติแล้ว แต่อุปทาน USDe ยังไม่ถึงเกณฑ์