สัญญาล่วงหน้าแฮชเรตระบุผลตอบแทนต่อปี 6–13% แต่ไม่รับประกันกำไรนักลงทุน

ตัวเลข 6–13% ต่อปีที่กล่าวถึงในสัญญาล่วงหน้าแฮชเรตบิตคอยน์(BTC)ไม่ใช่ผลตอบแทนที่นักลงทุนจะได้รับแน่นอน ผู้ลงทุนจะได้รับบิตคอยน์ตามที่คาดไว้ก็ต่อเมื่อผู้ขุดส่งมอบแฮชเรตและคู่สัญญาปฏิบัติตามการชำระราคาได้ครบถ้วน

ดัชนีแฮชเรตของลักซอร์(Luxor)ระบุในรายงานเดือนกันยายน 2026 ว่า ‘ต้นทุนเงินทุน’ ในตลาดสินเชื่อแฮชเรตอยู่ที่ 6–13% ต่อปี ตัวเลขนี้เป็นดัชนีตลาดที่คำนวณจากราคาสัญญาล่วงหน้าแบบไม่ส่งมอบ(NDF) ในเดือนกันยายน โดยไม่รวมค่าธรรมเนียมและส่วนต่างราคาเสนอซื้อกับเสนอขาย จึงไม่ได้หมายถึงกำไรสุทธิของนักลงทุนรายใดรายหนึ่งหรืออัตราผลตอบแทนที่ทำสัญญาได้ในปัจจุบัน

ตัวเลขดังกล่าวมาจากส่วนต่างราคาระหว่างสัญญาล่วงหน้าแบบส่งมอบ(DF) กับ NDF ในสัญญา DF ผู้ให้ทุนจ่ายเงินล่วงหน้า และผู้ขุดส่งมอบแฮชเรตตลอดช่วงสัญญา ส่วน NDF ไม่มีการส่งมอบแฮชเรตจริง แต่ชำระส่วนต่างเป็นเงินสดระหว่างราคาตามสัญญากับดัชนีราคาแฮชของบิตคอยน์ของลักซอร์

หากสกุลเงิน ปริมาณแฮชเรต ระยะเวลา และเกณฑ์คำนวณของสัญญาทั้งสองตรงกัน รายได้จากการขุดกับยอดชำระ NDF จะหักล้างกันได้ ทำให้กำหนดปริมาณบิตคอยน์ที่ได้รับรวมไว้ล่วงหน้าได้ ส่วนต่างที่เกิดขึ้นเมื่อ DF ซื้อขายในราคาต่ำกว่า NDF ที่เปรียบเทียบกันได้ เป็นแหล่งผลตอบแทนที่อาจเกิดขึ้นสำหรับผู้ให้ทุน รายงานประจำปี 2025 ของลักซอร์ก็ตีความส่วนลดนี้เป็นอัตราดอกเบี้ยในตลาดสินเชื่อแฮชเรต และระบุต้นทุนเงินทุนไว้ที่ 6–13% ต่อปี

อย่างไรก็ตาม โครงสร้างนี้ตั้งอยู่บนเงื่อนไขว่าการขุดต้องดำเนินต่อและคู่สัญญาต้องปฏิบัติตามสัญญา หากการส่งมอบลดลงหรือหยุดชะงัก รายได้จากการขุดอาจต่ำกว่าที่คาดไว้ หากราคาแฮชสูงกว่าราคาสัญญาจนผู้ขาย NDF ต้องจ่ายส่วนต่าง แต่รายได้จากการขุดหยุดลง นักลงทุนอาจเหลือเพียงภาระการชำระเงิน แม้จะกำหนดปริมาณบิตคอยน์ที่ได้รับไว้ได้ แต่มูลค่าเป็นดอลลาร์ยังเปลี่ยนแปลงตามราคาบิตคอยน์

หลักประกันและการตรวจสอบเครดิตก็ไม่ได้รับประกันว่าจะเรียกคืนเงินได้ นโยบายมาร์จินของลักซอร์กำหนดหลักประกันเริ่มต้นมาตรฐานที่ 17.5% และหลักประกันรักษาสภาพที่ 14% สำหรับสัญญาที่อ้างอิงบิตคอยน์ โดยคำนวณจากมูลค่าตามสัญญาของสถานะรายวันในอนาคตที่ยังไม่ได้หักกลบ ผู้ขาย DF ที่ผ่านเกณฑ์อาจได้รับเงื่อนไขแยกต่างหากหลังการตรวจสอบเครดิต

ผู้ซื้อ DF จ่ายค่าแฮชเรตเต็มจำนวนล่วงหน้า จึงไม่อยู่ภายใต้กำหนดหลักประกันเริ่มต้นของสัญญานั้น การยกเว้นนี้ไม่ได้หมายความว่า NDF ที่จับคู่กันจะไม่มีหลักประกัน การตรวจสอบเครดิตครอบคลุมเอกสารประกันภัยและการจัดหาไฟฟ้าของเหมือง ผลงานของพูลขุด งบการเงิน ภาระผูกพันในอนาคต และเอกสารค้ำประกัน

ลักซอร์อธิบายในเอกสารกรณีศึกษาอีกชุดว่า การชำระคืนรายวันช่วยลดความเสี่ยงระหว่างอายุสัญญาได้ อย่างไรก็ดี เอกสารสาธารณะยังไม่ชัดเจนว่านักลงทุนมีสิทธิเรียกร้องสินทรัพย์ใดหรืออยู่ในลำดับการเรียกคืนระดับใดเมื่อเกิดการผิดนัดชำระ การหารือของ CFTC เกี่ยวกับการรับฟังความเห็นเรื่องอนุพันธ์แฮชเรตก็สะท้อนบริบทด้านกฎระเบียบในการจัดการความผันผวนของรายได้จากการขุดผ่านผลิตภัณฑ์อนุพันธ์

ตามคำแนะนำเรื่องสมุดคำสั่งซื้อขายของลักซอร์ แพลตฟอร์มเป็นคู่สัญญาของทั้งผู้ซื้อและผู้ขาย ส่วนสมุดคำสั่งซื้อขายไม่ใช่ระบบจับคู่หรือดำเนินธุรกรรม สำหรับแต่ละสัญญา นักลงทุนควรพิจารณาการส่งมอบของผู้ขุด ความสามารถชำระเงินของคู่สัญญา หลักประกันและการเรียกหลักประกันเพิ่ม ตลอดจนเงื่อนไขยุติสัญญาก่อนกำหนดและการเรียกคืนเงิน ตัวเลข 6–13% ต่อปีเป็นต้นทุนเงินทุนในตลาดที่คำนวณจากโครงสร้างสัญญา ส่วนผลลัพธ์จริงขึ้นอยู่กับเงื่อนไขและการปฏิบัติตามสัญญาของแต่ละฝ่าย