กู้ DeFi ได้ 30 ล้านดอลลาร์ แต่วงเงินสินเชื่อ 1 ปีต้องทำสัญญาแยก

แม้บริษัทชำระเงินจะกู้ยูเอสดีคอยน์ (USDC) 30 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 40,300 ล้านวอน) จากตลาดการเงินแบบกระจายศูนย์ (DeFi) ได้ในครั้งเดียว แต่ไม่ได้หมายความว่าจะมีวงเงินภายใต้เงื่อนไขเดียวกันให้เบิกใช้ได้ตามต้องการตลอด 1 ปี การกู้ได้ในขณะนี้กับการทำสัญญารับประกันแหล่งเงินในอนาคตเป็นคนละเรื่องกัน

Nikos (nikos) ผู้เขียนด้าน DeFi และสินทรัพย์เชื่อมโยงกับโลกจริง (RWA) เขียนไว้ในบทความที่เผยแพร่บน ChainCatcher เมื่อวันที่ 11 ว่า “คำมั่นสัญญานี้เองคือผลิตภัณฑ์ที่ธนาคารนำเสนอ” เขาชี้ว่าการกู้ที่ทำได้ทันทีแตกต่างจากสัญญาที่รับประกันสิทธิ์ในการเบิกเงินภายหลัง

ประเด็นสำคัญไม่ใช่ว่าตลาดสินเชื่อโดยรวมมีสภาพคล่องหรือไม่ แต่อยู่ที่บริษัทแห่งหนึ่งจะเข้าถึงเงินทุนได้ในเวลาที่ต้องการหรือเปล่า วงเงินสินเชื่อหมุนเวียนเป็นสัญญาที่ให้กู้และชำระคืนได้ตามต้องการภายในวงเงินที่กำหนด เช่น วงเงินสินเชื่อที่ Anthropic เสนอไว้ก็มีลักษณะเช่นนี้ Nikos เสนอให้นำโครงสร้างลักษณะดังกล่าวมาใช้กับตลาดสินเชื่อ DeFi

Aave V4 ใช้โครงสร้างที่ Spoke ซึ่งเป็นโมดูลสินเชื่อหลายส่วนเข้าถึง Hub ซึ่งเป็นแหล่งสภาพคล่องร่วม Hub กำหนดเพดานการกู้ของแต่ละ Spoke แต่ไม่ได้รับประกันว่าจะยังมีสภาพคล่องเหลืออยู่เมื่อถึงเวลาที่ต้องกู้ Nikos เตือนว่าหากเกิดความเสียหายใน Spoke ผู้จัดหาสินทรัพย์ให้ Hub อาจต้องร่วมรับภาระ

Morpho Midnight เป็นตลาดสินเชื่อที่กำหนดวันครบกำหนดและอัตราดอกเบี้ยไว้ เมื่อมีการปล่อยกู้แล้ว อัตราดอกเบี้ยของเงินกู้นั้นจะคงที่ แต่ Nikos อธิบายว่าข้อเสนอปล่อยกู้อาจถูกยกเลิกได้แม้ใกล้ถึงเวลาที่ผู้กู้ต้องการเงิน อัตราดอกเบี้ยคงที่จึงกำหนดต้นทุนของเงินกู้ที่เบิกไปแล้ว แต่ไม่ได้รับประกันเงินสำหรับการเบิกครั้งใหม่ในอนาคต

Nikos เสนอให้วางโครงสร้างจัดหาเครดิตไว้ระหว่างตลาดสินเชื่อกับบริษัท โดยผสานวงเงินที่มีคำมั่นผูกพัน เงินทุนที่รับผลขาดทุนก่อน เพดานอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ และระบบเชื่อมข้อมูลกับการเรียกเก็บลูกหนี้การค้า ข้อเสนอนี้เป็นแบบจำลองโครงสร้างสินเชื่อสำหรับบริษัทชำระเงิน ไม่ใช่การแนะนำผลิตภัณฑ์ที่เปิดให้บริการแล้ว

โครงสร้างชั้นแรกคือการรับประกันวงเงินที่บริษัทสามารถกู้ได้ตามจำนวนที่กำหนดในช่วง 6-12 เดือน อัตราดอกเบี้ยอาจคิดจากอัตราฐานบวกส่วนต่างที่ตกลงกัน หรือกำหนดเป็นอัตราคงที่ ส่วนบริษัทจะเบิกและชำระเงินผ่าน API เงินที่ยังไม่ได้ใช้จะนำไปไว้ในตลาดอัตราดอกเบี้ยลอยตัวที่มีสภาพคล่องสูงเพื่อสร้างผลตอบแทน

ในสมมติฐานของ Nikos วงเงิน 30 ล้านดอลลาร์มีอัตราการใช้เฉลี่ย 60% หากคิดส่วนต่าง 4% สำหรับยอดที่เบิก และค่าธรรมเนียม 0.5% สำหรับวงเงินที่ไม่ได้ใช้ ผู้ฝากจะได้ผลตอบแทนเพิ่มจากตลาดอัตราลอยตัวปีละ 2.6% หรือ 780,000 ดอลลาร์ (ประมาณ 1,047 ล้านวอน) บริษัทผู้กู้รับภาระดอกเบี้ยของยอดที่ใช้และค่าธรรมเนียมวงเงินส่วนที่ไม่ได้ใช้แยกกัน

การเตรียมสภาพคล่องตามอัตราการใช้เฉลี่ยเพียงอย่างเดียวอาจไม่พอรองรับคำขอเบิกในช่วงที่บริษัทขาดสภาพคล่อง ภายใต้สมมติฐานนี้ ยอดเบิกอาจเพิ่มจาก 18 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 2,420 ล้านวอน) เป็นวงเงินเต็มจำนวน 30 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 4,030 ล้านวอน) Nikos เสนอให้กำหนดขนาดวงเงินโดยคำนึงถึงกรณีที่ต้องเบิกเต็มจำนวน ไม่ใช่แค่ปริมาณการใช้ในช่วงปกติ

ชั้นที่สองคือเงินทุนชั้นรองที่รับผลขาดทุนก่อนเงินทุนชั้นอาวุโส Nikos ยกตัวอย่างให้กันเงิน 15% ของยอดเบิกจริงไว้เป็นเงินทุนรับผลขาดทุนชั้นแรก ในโครงสร้างนี้ หากเกิดความเสียหายเท่ากับ 5% ของยอดเบิกจริง เงินทุนชั้นรองจะถูกใช้ไปหนึ่งในสาม

ชั้นที่สามคือเพดานอัตราดอกเบี้ย ซึ่งชดเชยส่วนต่างเมื่อดอกเบี้ยเงินกู้สูงเกินระดับที่กำหนด ในตัวอย่างของ Nikos ใช้อัตรา 7% เป็นเกณฑ์ หากวงเงินมีขนาด 100 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 13,420 ล้านวอน) และอัตรากู้ยืมยูเอสดีคอยน์เฉลี่ย 30 วันอยู่ที่ 9% จำนวนเงินชดเชยตามเพดานจะอยู่ที่ประมาณ 164,000 ดอลลาร์ (ประมาณ 220 ล้านวอน) กลไกนี้ช่วยจำกัดต้นทุนที่พุ่งขึ้นของผู้กู้ในตลาดอัตราลอยตัว แต่เขาระบุว่ายังไม่มีผลิตภัณฑ์มาตรฐานที่อ้างอิงดัชนีการกู้ยืมของ Aave หรือ Morpho

ชั้นที่สี่คือระบบใช้ลูกหนี้การค้าเป็นหลักประกันและเรียกเก็บเงิน Nikos เสนอให้ขายลูกหนี้การค้าแก่ผู้ซื้อที่ตกลงไว้ล่วงหน้าด้วยอัตราส่วนลดที่กำหนด และจ่ายค่าธรรมเนียมเพื่อให้ผู้ซื้อพร้อมรอรับซื้อ โดยประเมินมูลค่าหลักประกันจากมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) ของลูกหนี้การค้าหลังหักความเสียหายที่คาดไว้ เพิ่มส่วนลดเมื่อรายงานมีอายุมากขึ้น และปรับวงเงินเบิกตามข้อมูลการเรียกเก็บเงินที่ล่าช้ากับยอดเงินคงเหลือ

บทความยก Wildcat เป็นกรณีตัวอย่าง โดยเปิดให้ผู้กู้กำหนดวงเงิน อัตราดอกเบี้ยต่อปี สัดส่วนเงินสำรอง และระยะเวลาเบิกของตลาดตนเอง ในกรณีที่ Kinto ผิดนัดชำระหนี้ในปี 2025 ผู้ให้กู้คาดว่าจะได้รับเงินต้นคืน 76% Nikos อธิบายว่ากรณีนี้แสดงให้เห็นว่าโครงสร้างที่จำกัดความเสียหายไว้ภายในตลาดนั้นทำงานได้ในระดับหนึ่ง

บทความยังกล่าวถึง 3Jane ซึ่งให้วงเงินกู้ยูเอสดีคอยน์แบบไม่มีหลักประกันโดยอาศัยข้อมูลบนเชนและข้อมูลธนาคาร พร้อมนำเงินที่ยังไม่ได้เบิกไปฝากใน Aave เพื่อสร้างผลตอบแทน ผู้จัดหาเงินแบ่งเป็นชั้นอาวุโส 85% และชั้นรอง 15% อย่างไรก็ตาม Nikos ชี้ว่า 3Jane ไม่ได้ขายวงเงินที่รับประกันให้บริษัท และยังไม่มีโครงสร้างที่จัดสรรเงินระหว่าง Aave V4 กับ Morpho Midnight พร้อมใช้ลูกหนี้การค้าเป็นหลักประกัน

Nikos มองว่าความสามารถในการแข่งขันจะมาจากข้อมูลประเมินเครดิตที่บันทึกประวัติการชำระคืนและความล่าช้าในการชำระบัญชีของผู้กู้ เครือข่ายเงินทุนที่เชื่อมผู้ให้ทุนชั้นอาวุโสและชั้นรองกับผู้ซื้อที่พร้อมรอรับซื้อ ตลอดจนการเชื่อมต่อ API กับบริษัทชำระเงิน เขายังตีความการเข้าซื้อ Avon ของ Aave Labs ว่าเป็นความเคลื่อนไหวที่ทำให้แหล่งปล่อยกู้แต่ละแห่งมีฟังก์ชันอัตราดอกเบี้ยคงที่โดยตรง ในมุมมองของเขา โครงสร้างสินเชื่อที่เสนอมาควรรับผิดชอบการประเมินเครดิตและจัดสรรเงิน แทนการพึ่งพาฟังก์ชันของแหล่งปล่อยกู้ใดแหล่งหนึ่ง

คำขอเบิกเงินอาจกระจุกตัวในช่วงที่บริษัทเผชิญแรงกดดันด้านเงินทุน หากประเมินสภาพคล่องผิดพลาด ผู้ให้บริการอาจทำตามคำมั่นไม่ได้ในเวลาที่บริษัทต้องการเงินมากที่สุด การปล่อยกู้แบบไม่มีหลักประกันและการเรียกเก็บลูกหนี้การค้าต้องใช้เวลาและอาจต้องผ่านกระบวนการทางกฎหมาย Nikos เสนอให้เริ่มจากการปล่อยกู้แก่สถาบันชำระเงินที่ได้รับใบอนุญาต พร้อมวางโครงสร้างทางกฎหมายเพื่อให้สัญญาและสิทธิเรียกร้องในลูกหนี้การค้าได้รับการยอมรับในเขตอำนาจศาลที่เกี่ยวข้อง