ความลึกสมุดคำสั่ง 10bp ของไฮเปอร์ลิควิด (Hyperliquid) ลดลง 82% ในรอบปี

ใน 38 ตลาดที่เปรียบเทียบกันได้ ค่ามัธยฐานของความลึกสมุดคำสั่งซื้อขายภายในระยะ 10bp จากราคากลางของไฮเปอร์ลิควิด (Hyperliquid) เมื่อคิดเป็นมูลค่าดอลลาร์ ลดลง 82% ในรอบ 1 ปี ส่วนไบแนนซ์ (Binance) ลดลง 61% และ OKX ลดลง 78% ภายใต้เกณฑ์เดียวกัน

มัตเตโอ (Matteo) ซีอีโอของ 0d Labs เผยแพร่บทวิเคราะห์บน X เมื่อวันที่ 10 โดยใช้สินทรัพย์ 86 รายการที่ซื้อขายได้ทั้งบนไฮเปอร์ลิควิดและไบแนนซ์ และมีเลเวอเรจสูงสุดต่ำกว่า 10 เท่า ครอบคลุมช่วงวันที่ 1 พฤศจิกายน 2025 ถึง 1 พฤศจิกายน 2026

ตลาด long-tail หมายถึงตลาดของสินทรัพย์ที่มีปริมาณซื้อขายค่อนข้างน้อย ส่วนความลึกของสมุดคำสั่งคือมูลค่าคำสั่งซื้อและขายที่วางอยู่ในช่วงราคาหนึ่ง โดย 1bp เท่ากับ 0.01%

ความลึกสมุดคำสั่งที่คิดเป็นดอลลาร์อาจลดลงได้แม้จำนวนคำสั่งไม่เปลี่ยน หากราคาโทเคนลดลง เพื่อแยกผลจากการเปลี่ยนแปลงของราคาออกจากจำนวนคำสั่งซื้อขาย บทวิเคราะห์จึงตรวจสอบ 2 ตัวชี้วัด ณ จุดเวลาตัวอย่าง 13 จุด โดยกำหนดสินทรัพย์และเวลาที่สังเกตให้คงที่

เมื่อกำหนดให้เดือนพฤศจิกายน 2025 มีค่าดัชนี 100 ดัชนีความลึกค่ามัธยฐานภายใน 5bp จากราคากลาง หลังผ่านไป 1 ปีอยู่ที่ประมาณ 13 เมื่อคิดเป็นดอลลาร์ และประมาณ 28 เมื่อคิดเป็นจำนวนโทเคน สะท้อนว่าจำนวนคำสั่งซื้อขายในช่วงราคาใกล้เคียงลดลง ซึ่งอธิบายได้ไม่หมดด้วยการลดลงของราคา

เมื่อรวมระดับสมุดคำสั่งทั้ง 20 ระดับที่บันทึกไว้ ดัชนีอยู่ที่ 61 เมื่อคิดเป็นดอลลาร์ และ 127 เมื่อคิดเป็นจำนวนโทเคน การเก็บข้อมูลที่ระยะ 5bp ครอบคลุม 63 ตลาด ส่วนการรวม 20 ระดับครอบคลุม 80 ตลาด จึงไม่อาจตีความดัชนีทั้งสองว่าเป็นผลจากการเปลี่ยนแปลงของคำสั่งซื้อขายในกลุ่มตัวอย่างเดียวกัน

ค่ามัธยฐานของอัตราส่วนความลึกที่ 5bp ของไฮเปอร์ลิควิดต่อไบแนนซ์ ซึ่งคำนวณแยกตามสินทรัพย์ ลดลง 57.5% ในรอบ 1 ปี ตัวเลขนี้เป็นค่ามัธยฐานของอัตราส่วนรายสินทรัพย์ ไม่ใช่อัตราส่วนระหว่างค่ามัธยฐานความลึกของสองแพลตฟอร์ม บทวิเคราะห์ใช้ข้อมูลสมุดคำสั่งที่ผู้จัดทำรวบรวมเอง และไม่ได้แสดงผลการตรวจสอบซ้ำอย่างเป็นอิสระ

เมื่อเปรียบเทียบ 72 ตลาดในช่วงวันที่ 8-14 ตุลาคมกับ 31 ตุลาคม-6 พฤศจิกายน ค่ามัธยฐานของสัดส่วนคำสั่งภายใน 25bp จากราคากลางของกลุ่มบัญชีที่มีสัดส่วนสูงสุดในแต่ละตลาด เพิ่มจาก 34.5% เป็น 38.6% ขณะที่ค่ามัธยฐานส่วนต่างระหว่างราคาเสนอซื้อและราคาเสนอขายที่ดีที่สุด หรือสเปรด กว้างขึ้นจาก 2.13bp เป็น 3.55bp

อย่างไรก็ตาม เมื่อเปรียบเทียบช่วงเวลา 1 สัปดาห์สองช่วงที่ห่างกัน 1 ปีใน 80 ตลาด ค่ามัธยฐานสัดส่วนปริมาณซื้อขาย maker ของกลุ่มบัญชีที่มีสัดส่วนสูงสุดลดจาก 25.2% เป็น 14.6% การกระจุกตัวของคำสั่งในช่วงล่าสุดเพียงอย่างเดียวยังไม่เพียงพอที่จะสรุปว่าความลึกที่ลดลงตลอดปีเกิดจากอำนาจตลาดของผู้ให้บริการรายเดียว ช่วงเปรียบเทียบล่าสุดยังครอบคลุมเหตุการณ์ด้านความปลอดภัยของไบแนนซ์เมื่อวันที่ 29 ตุลาคม

การวิเคราะห์ประวัติการซื้อขายของกลุ่มบัญชี 54 กลุ่มพบว่า กลุ่มควอไทล์ล่างสุดด้านปริมาณซื้อขายจ่ายค่าธรรมเนียม maker โดยมีค่าเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักตามปริมาณซื้อขาย 0.961bp ส่วนกลุ่มควอไทล์บนสุดได้รับรีเบต 0.236bp ส่วนต่างระหว่างสองกลุ่มอยู่ที่ประมาณ 1.20bp

เอกสารค่าธรรมเนียมอย่างเป็นทางการของไฮเปอร์ลิควิดระบุว่า ระดับค่าธรรมเนียมและรีเบต maker ขึ้นอยู่กับปริมาณซื้อขายถ่วงน้ำหนักในช่วง 14 วันล่าสุด โครงสร้างค่าธรรมเนียมปรากฏควบคู่กับความแตกต่างด้านต้นทุนของแต่ละกลุ่มบัญชี แต่ข้อมูลนี้เพียงอย่างเดียวไม่ยืนยันความสัมพันธ์เชิงเหตุและผลระหว่างค่าธรรมเนียมกับความลึกสมุดคำสั่งที่ลดลง

เอกสารสำหรับนักพัฒนาของไฮเปอร์ลิควิดระบุว่า เมื่อเกิดความแออัดสูง ระบบจะจำกัดการใช้พื้นที่บล็อกต่อที่อยู่ โดยพิจารณาจากสัดส่วน maker ของวันก่อนหน้า บทวิเคราะห์ชี้ถึงข้อจำกัดเชิงโครงสร้างที่บัญชีต้องมีปริมาณซื้อขายจึงจะได้โควตาการประมวลผล ขณะที่โควตาดังกล่าวอาจส่งผลต่อการสร้างปริมาณซื้อขาย

บทวิเคราะห์ยังตรวจสอบสัญญา HIP-4 จำนวน 256 รายการ ณ วันที่ 10 พฤศจิกายน โดยพบว่า 47% ของความลึกคำสั่งที่มองเห็นได้ภายใน 25bp จากราคากลางมาจากกระเป๋าของผู้ดูแลสภาพคล่องมืออาชีพ 4 ราย ตัวเลขนี้มาจากการรวบรวมตัวอย่างของผู้จัดทำบทวิเคราะห์

ลอริส (Loris, @0xLoris) ซึ่งระบุว่าทำหน้าที่เป็นผู้ดูแลสภาพคล่อง ประเมินบทวิเคราะห์ดังกล่าวบน X เมื่อวันที่ 10 ว่าเป็นธรรม และย้ำความกังวลว่าผู้ดูแลสภาพคล่องรายเล็กอาจเสียเปรียบ ความเห็นนี้เป็นการตอบสนองของบุคคล และไม่ได้พิสูจน์ว่าค่าธรรมเนียม priority ถูกผูกขาดโดยผู้ให้บริการบางรายหรือยืนยันผลกระทบจากเรื่องดังกล่าว

บทวิเคราะห์พบว่าความลึกของคำสั่งในช่วงราคาใกล้เคียงลดลง พร้อมกับการกระจุกตัวของสัดส่วนคำสั่งและสเปรดที่กว้างขึ้นในช่วงล่าสุด แต่ยังสรุปไม่ได้จากข้อมูลชุดนี้เพียงอย่างเดียวว่าความแตกต่างของค่าธรรมเนียมหรือกฎจำกัดการประมวลผลในช่วงแออัดเป็นสาเหตุของความลึกที่ลดลง