โคอיןเบส(COIN) จ่อประกาศงบ Q2 ตลาดจับตา ‘ไกด์ไลน์–กฎหมายคลarity’ และรายได้ใหม่มากกว่ากำไรระยะสั้น

โค인เบ이스(COIN) เตรียมประกาศผลประกอบการไตรมาส 2 ท่ามกลางความสนใจของตลาดที่โฟกัสไปที่ ‘แนวโน้มครึ่งปีหลัง’ และทิศทาง ‘กำกับดูแลคริปโต’ มากกว่าตัวเลขผลประกอบการระยะสั้น โดยแรงกดดันจากภาวะตลาดซบเซาและปริมาณเทรดที่หดตัว ทำให้คำถามเรื่อง ‘แหล่งเติบโตใหม่’ และ ‘การปรับโครงสร้างรายได้’ กลายเป็นปัจจัยชี้ชะตาสำคัญ

ตลอดไตรมาส 2 ตลาดคริปโตโดยรวมอยู่ในภาวะอ่อนตัว ‘บิตคอยน์(BTC)’ ปรับลดลงราว 14% ขณะที่ ‘อีเธอเรียม(ETH)’ ร่วงประมาณ 25% ส่งผลให้ *sentiment* การลงทุนถดถอย และแรงซื้อจากนักลงทุนรายย่อยซึ่งเป็นฐานสำคัญของโค인เบースลดลงอย่างชัดเจน แม้ในเดือนมิถุนายนจะเห็นแรงรีบาวด์บางส่วน แต่โดยรวมยังไม่เพียงพอชดเชยความอ่อนแอในช่วงเมษายน–พฤษภาคม ตามมุมมองของนักวิเคราะห์ส่วนใหญ่

‘ปริมาณเทรดทรุด’ กดดันคาดการณ์กำไร ลดเพดานความหวังนักลงทุน

โบรกเกอร์ฝั่งสถาบันหลายแห่งต่างปรับลดประมาณการผลประกอบการโค인เบースก่อนวันประกาศงบ ‘บาร์เคลย์ส์’ ประเมินว่าปริมาณการซื้อขายบนแพลตฟอร์มในไตรมาส 2 จะอยู่ราว 1,520,000 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 220.6 ล้านล้านวอน) ต่ำกว่าคาดการณ์ของตลาดที่ 1,780,000 ล้านดอลลาร์อย่างมีนัยสำคัญ ขณะเดียวกัน ‘กำไร EBITDA ปรับปรุง’ ก็ถูกคาดว่าจะต่ำกว่าค่าเฉลี่ยประมาณ 3%

‘เคลียร์ สตรี트’ คาดปริมาณเทรดราว 1,600,000 ล้านดอลลาร์ และ EBITDA ใกล้ 301 ล้านดอลลาร์ ส่วน ‘เบนช์มาร์ก’ ปรับลดประมาณการ EBITDA ลงมาแถว 377 ล้านดอลลาร์ ด้าน ‘คอมพาส พอยต์’ มองว่ารายได้อาจออกมาต่ำกว่าที่ตลาดคาดเล็กน้อย แต่ระดับกำไรน่าจะยังใกล้กับกรอบคาดการณ์

โครงสร้างรายได้ของโค인เบースยังคง ‘พึ่งพาค่าธรรมเนียมการซื้อขาย’ เป็นหลัก แม้บริษัทจะพยายามกระจายธุรกิจไปยัง ‘สเตเบิลคอยน์’ ผลิตภัณฑ์ ‘อนุพันธ์คริปโต’ บริการชำระเงิน โทเคนไนซ์สินทรัพย์จริง ตลอดจนพัฒนา ‘เชนเบส(Base)’ ของตัวเอง แต่สัดส่วนรายได้จากธุรกิจใหม่เหล่านี้ยังไม่ใหญ่พอจะลดความผันผวนจากตลาดเทรดได้ชัดเจน

‘รายได้สมัครสมาชิกและบริการ’ ช่วยพยุงงบ เป็นกันชนช่วงตลาดแผ่ว

ด้านบวกของโครงสร้างรายได้คือส่วน ‘สมัครสมาชิกและบริการ’ ซึ่งมีความผันผวนน้อยกว่าค่าธรรมเนียมเทรดและทำหน้าที่คล้ายกันชนให้ผลประกอบการ

เซกเตอร์นี้รวมถึงดอกเบี้ยจากการถือครอง ‘USDC’ รางวัลจากการสเตคเหรียญ ค่าธรรมเนียมดูแลสินทรัพย์ดิจิทัล (Custody) และรายได้จากบริการสมัครสมาชิกอย่าง ‘โค인เบース วัน(Coinbase One)’ เบนช์มาร์กมองว่าเซกเตอร์นี้จะเป็น ‘เสาหลักพยุงงบ’ ของโค인เบースในไตรมาสนี้ ขณะที่บาร์เคลย์ส์ประเมินว่ารายได้จะใกล้กรอบล่างของที่ฝ่ายบริหารเคยให้ไว้

อย่างไรก็ตาม คอมพาส พอยต์เตือนว่าท่ามกลาง ‘ราคาคริปโตอ่อนตัว’ และ ‘การเติบโตของสเตเบิลคอยน์ที่ชะลอลง’ รายได้จากส่วนนี้อาจออกมาต่ำกว่าที่นักลงทุนบางส่วนคาดหวัง

ตลาดคาดหวัง ‘ธุรกิจทายผล–อนุพันธ์’ เป็นขาโตใหม่ของโคอินเบ이스

สายตานักลงทุนเริ่มหันไปมอง ‘แหล่งรายได้ใหม่’ ที่อาจกลายเป็นตัวขับเคลื่อนเติบโตระยะกลาง โดยเฉพาะ ‘ตลาดทายผล (Prediction Market)’ ที่ผูกกับอีเวนต์กีฬาและเหตุการณ์สำคัญต่าง ๆ ซึ่งกำลังเติบโตอย่างรวดเร็วและเริ่มมีน้ำหนักต่อรายได้รวมมากขึ้น

บาร์เคลย์ส์ระบุว่าธุรกิจนี้มี ‘ส่วนแบ่งต่อผลประกอบการ’ เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ขณะที่เคลียร์ สตรีทจัดให้เป็นหนึ่งใน ‘เครื่องยนต์เติบโตระยะยาว’ ของโค인เบース อย่างไรก็ดี คอมพาส พอยต์ชี้ว่าด้วยโครงสร้างการแบ่งรายได้ร่วมกับพาร์ตเนอร์อย่าง ‘คัลชิ(Kalshi)’ ส่วนที่ไหลลงมาถึงกำไรสุทธิของโค인เบースอาจไม่สูงมาก ‘ความคิดเห็น’ ธุรกิจทายผลอาจเพิ่มความหลากหลายให้แพลตฟอร์ม แต่ในเชิงมาร์จินยังต้องจับตาว่าจะสร้างมูลค่าได้จริงแค่ไหน

ฝั่ง ‘อนุพันธ์คริปโต’ ก็ถูกจับตาเช่นกัน โค인เบースพยายามรุกตลาดฟิวเจอร์สและออปชัน โดยเฉพาะตลาด ‘Perpetual Futures’ ต่างประเทศ และดีลซื้อกิจการ ‘เดริบิต(Deribit)’ เพื่อขยายรอยเท้าระดับโลก อย่างไรก็ตาม เมื่อเทียบกับแรงกดดันจากการลดลงของปริมาณเทรดสปอตในไตรมาส 2 นักวิเคราะห์หลายฝ่ายยังเห็นว่ารายได้จากอนุพันธ์ยังไม่มากพอจะ ‘ชดเชย’ การหดตัวของตลาดเทรดหลัก

กฎหมายกำกับดูแล ‘คลarity’ กลายเป็นตัวแปรใหญ่กว่าตัวเลขกำไร

เหนือกว่าผลประกอบการไตรมาสนี้ สิ่งที่ตลาดให้ความสำคัญมากกว่าคือ ‘ทิศทางกฎระเบียบในสหรัฐฯ’ โดยเฉพาะร่างกฎหมายที่มุ่งสร้างกรอบกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลอย่างชัดเจน หรือที่ถูกเรียกว่า ‘คลarity Bill’ ซึ่งถูกมองว่าอาจเป็น ‘ตัวเร่ง (Catalyst)’ ครั้งใหญ่สำหรับธุรกิจของโค인เบースและอุตสาหกรรมคริปโตทั้งระบบ

เบนช์มาร์กประเมินว่าหลังมีความคืบหน้าในประเด็นจริยธรรมของกฎหมายนี้ โอกาสที่ร่างจะผ่านวุฒิสภาดูจะ ‘เพิ่มขึ้น’ อย่างเห็นได้ชัด ตรงกันข้าม บาร์เคลย์ส์ยังคงท่าทีระมัดระวัง โดยมองว่ากำหนดเวลาในสภาค่อนข้างตึงตัว ขณะที่คอมพาส พอยต์เชื่อว่าโอกาสที่กฎหมายจะผ่านก่อน ‘ช่วงปิดสมัยประชุมเดือนสิงหาคม’ มีไม่มาก

หากการผ่านกฎหมายล่าช้าออกไปอาจกลายเป็น ‘แรงกดดันต่อมูลค่ากิจการ’ ของโค인เบース เนื่องจากความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบยังคงเป็นความเสี่ยงหลักที่ถ่วงการประเมินมูลค่าของหุ้นกลุ่มคริปโตในสายตาสถาบัน

อนาคตชี้ขาดที่ ‘ไกด์ไลน์–โครงสร้างรายได้ใหม่’ มากกว่าตัวเลขไตรมาส

เมื่อตัวเลขในอดีตสะท้อนภาวะตลาดชะลอตัวอยู่แล้ว ความสนใจของนักลงทุนจึงหมุนไปที่ ‘คำแนะนำอนาคต’ มากกว่าผลลัพธ์ของไตรมาส 2 นักลงทุนสถาบันจะจับตาเป็นพิเศษว่าโค인เบースจะมองภาพไตรมาส 3 และครึ่งหลังของปีนี้อย่างไร แผน ‘ลดค่าใช้จ่าย’ และ ‘ปรับโครงสร้างธุรกิจ’ จะเดินหน้าในระดับไหน และที่สำคัญคือจะลดการพึ่งพารายได้จากการซื้อขายลงได้จริงเพียงใด

คำถามใหญ่คือโค인เบースจะเปลี่ยนจาก ‘แพลตฟอร์มเทรดเป็นศูนย์กลาง’ ไปสู่โมเดลที่มี ‘โครงสร้างรายได้หลากหลาย’ ได้มากแค่ไหน ซึ่งจะกลายเป็นจุดตัดสินการประเมินมูลค่าในระยะกลางถึงยาวของหุ้นตัวนี้

ณ วันที่ 30 ราคาหุ้นโค인เบースปิดที่ 165 ดอลลาร์ (ประมาณ 239,500 วอน) ลดลงราว 1.7% จากวันก่อนหน้า สะท้อนมุมมองของตลาดที่ยังรอดู ‘แนวโน้มครึ่งปีหลัง’ และผลของ ‘กฎหมายกำกับดูแลดิจิทัลแอสเซต’ มากกว่าตัวเลขกำไรเพียงไตรมาสเดียว