อัตราดอกเบี้ยแท้จริง ตัวชี้วัดจับจังหวะหุ้นและบิตคอยน์(BTC)

เมื่อพิจารณาจังหวะของตลาดหุ้น มีการเสนอมุมมองว่านักลงทุนไม่ควรดูเพียง 'อัตราดอกเบี้ยตามชื่อ' อย่างเดียว แต่ต้องพิจารณา 'อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง' ซึ่งหักเงินเฟ้อออกไปแล้วประกอบกันด้วย โดยเฉพาะสินทรัพย์ที่อ่อนไหวต่อสภาพคล่องอย่างหุ้นและบิตคอยน์(BTC) ภาระการประเมินมูลค่าของสินทรัพย์เหล่านี้อาจเปลี่ยนไปตามผลตอบแทนที่แท้จริงหลังหักเงินเฟ้อ ไม่ใช่แค่ระดับอัตราดอกเบี้ยเพียงอย่างเดียว

คิม จองนัม(Kim Jung-nam) อดีตหัวหน้าฝ่ายตลาดพัฒนาแล้วเอเชียแปซิฟิกและกรรมการผู้จัดการ เอพีจี แอสเซท แมเนจเมนท์ (APG Asset Management) เปิดเผยผ่านบทความในหนังสือพิมพ์ Hankyung เมื่อวันที่ 16 ว่า ตลาดหุ้นเคลื่อนไหวเป็นวัฏจักรจากปฏิสัมพันธ์ระหว่างภาวะเศรษฐกิจ ผลประกอบการบริษัท และอัตราดอกเบี้ย เขาอธิบายว่าตลาดหุ้นก็มี 'ฤดูกาล' ที่หมุนเวียนซ้ำเหมือนธรรมชาติ แต่จุดเปลี่ยนของแต่ละฤดูมักจะถูกยืนยันได้ก็ต่อเมื่อเวลาผ่านไปแล้วเท่านั้น

ตัวแปรสำคัญที่ถูกหยิบยกขึ้นมาคือ 'อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง' ซึ่งคำนวณจากอัตราดอกเบี้ยตามชื่อลบด้วยอัตราเงินเฟ้อ หากผลตอบแทนที่นักลงทุนได้จากพันธบัตรยังคงสูงอยู่แม้หักเงินเฟ้อแล้ว ความน่าสนใจของหุ้นและสินทรัพย์กลุ่มเติบโตเมื่อเทียบกับพันธบัตรก็อาจลดลงได้

ในทางกลับกัน หากอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงลดลง พื้นที่ในการประเมินมูลค่าของสินทรัพย์ที่อ่อนไหวต่อกระแสเงินสดในอนาคตหรือความคาดหวังด้านสภาพคล่องก็อาจขยายตัวขึ้น ด้วยเหตุนี้จึงมีการชี้ว่าการตัดสินจังหวะตลาดจากเพียงความคาดหวังการลดอัตราดอกเบี้ยตามชื่ออย่างเดียวอาจไม่เพียงพอ

TIPS เป็นพันธบัตรที่เงินต้นผูกกับอัตราเงินเฟ้อ ตลาดใช้ผลตอบแทนของ TIPS เป็นตัวชี้วัดผลตอบแทนที่แท้จริงที่นักลงทุนได้รับเกินกว่าอัตราเงินเฟ้อ

ในตลาดหุ้น ยิ่งผลตอบแทนนี้สูงขึ้นเท่าไร ภาระในการประเมินมูลค่ากำไรในอนาคตให้เป็นมูลค่าปัจจุบันก็อาจยิ่งมากขึ้นเท่านั้น

ในตลาดช่วงที่ผ่านมา อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงไม่ได้เป็นเพียงตัวชี้วัดของตลาดพันธบัตรอีกต่อไป แต่ถูกหยิบยกเป็นตัวแปรที่ใช้อธิบายภาระด้านราคาของสินทรัพย์เสี่ยงด้วย ก่อนหน้านี้ TokenPost เคยรายงานว่า ผลตอบแทน TIPS อายุ 10 ปีของสหรัฐฯ ขึ้นเหนือระดับ 2% และถูกมองว่าเป็นปัจจัยกดดันตลาดหุ้น โดยขณะนั้นเจฟเฟอรีส์(Jefferies) ระบุว่าผลตอบแทน TIPS อายุ 10 ปีอยู่ที่ระดับประมาณ 2.36%

ในช่วงที่อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงสูงกว่า 2% นักลงทุนสามารถได้ผลตอบแทนที่มีนัยสำคัญจากพันธบัตรแม้หักเงินเฟ้อแล้ว ในกรณีนี้หุ้นเติบโตหรือสินทรัพย์ที่ประเมินกระแสเงินสดได้ยากอาจถูกประเมินมูลค่าในทางที่ไม่เอื้ออำนวยเมื่อเทียบกัน

แนวโน้มนี้เชื่อมโยงมาถึงตลาดคริปโตด้วย บิตคอยน์เป็นสินทรัพย์ที่ไม่จ่ายดอกเบี้ย จึงอาจได้รับผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง อย่างไรก็ตาม การที่อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงลดลงไม่ได้หมายความว่าราคาบิตคอยน์จะปรับขึ้นเสมอไป

ก่อนหน้านี้ TokenPost รายงานว่า การอ่อนค่าของดอลลาร์และการลดลงของอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงอาจสร้างสภาพแวดล้อมเศรษฐกิจมหภาคที่เอื้อต่อบิตคอยน์ โดยการวิเคราะห์ในครั้งนั้นตั้งอยู่บนสมมติฐานการประเมินทิศทางดอลลาร์และอัตราดอกเบี้ยใหม่ของตลาด ไม่ได้ชี้ชัดทิศทางราคาที่แน่นอน

สำหรับนักลงทุนไทย อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงก็ไม่ใช่ตัวแปรที่จำกัดอยู่แค่ตลาดหุ้นสหรัฐฯ เท่านั้น หากผลตอบแทนที่แท้จริงของสินทรัพย์สกุลดอลลาร์ยังคงอยู่ในระดับสูง ก็มีการวิเคราะห์ที่ชี้ให้พิจารณาความน่าสนใจเชิงเปรียบเทียบของการลงทุนต่างประเทศ หุ้นเติบโต และบิตคอยน์ ควบคู่กันไปในมุมมองสกุลเงินท้องถิ่นด้วย

แม้อัตราดอกเบี้ยตามชื่อจะปรับลดลง แต่หากเงินเฟ้อลดลงเร็วกว่า อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงก็อาจยังคงอยู่ในระดับสูงต่อไปได้ ในกรณีนี้ตลาดอาจไม่ขยับตามความคาดหวังการลดดอกเบี้ยเพียงอย่างเดียว

บทความของอดีตกรรมการผู้จัดการคิม สะท้อนแนวคิดที่ว่าการจับจุดเปลี่ยนของตลาดไม่ควรมองเป็นเหมือนปฏิทินที่คาดเดาได้ตายตัว แต่ควรตรวจสอบความสัมพันธ์ระหว่างภาวะเศรษฐกิจ ผลประกอบการ และอัตราดอกเบี้ยไปพร้อมกัน 'ฤดูกาล' ของตลาดหุ้นมักถูกยืนยันได้หลังเกิดขึ้นแล้วเท่านั้น และอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงก็ถูกใช้เป็นตัวชี้วัดเสริมในการอ่านความเปลี่ยนแปลงดังกล่าว

ผลกระทบที่จะมีต่อบิตคอยน์และสินทรัพย์เสี่ยงในประเทศ ยังต้องติดตามผลตอบแทน TIPS ทิศทางค่าเงินดอลลาร์ และตัวเลขเงินเฟ้อประกอบกันต่อไป ขณะนี้ตลาดกำลังอยู่ในช่วงที่ต้องจับตาไม่เพียงอัตราดอกเบี้ยตามชื่อ แต่รวมถึงระดับผลตอบแทนที่แท้จริงหลังหักเงินเฟ้อไปด้วย