โซลานา(SOL): จับตาโทเคนประกันภัยต่อ Oxbridge 2 รุ่น เงินทุนในเครือสูงถึง 95%

Oxbridge Re Holdings ระดมทุนได้ราว 7.1 ล้านดอลลาร์จากการออกหลักทรัพย์ประกันภัยต่อแบบโทเคนบนเครือข่ายโซลานา(SOL) รวม 5 รุ่น แต่ในจำนวนนี้มี 2 รุ่นคือ T20-2027 และ T42-2027 ที่เงินทุนกว่า 95% ของยอดจองซื้อมาจาก 'เงินทุนในเครือ' ของ Oxbridge เอง ไม่ใช่นักลงทุนภายนอก

Oxbridge เปิดเผยเมื่อวันที่ 7 กรกฎาคม (เวลาท้องถิ่น) ว่าบริษัทลูกอย่าง SurancePlus ได้ปิดการเสนอขายหลักทรัพย์ประกันภัยต่อแบบโทเคนบนโซลานาแบบเฉพาะกลุ่ม (private placement) ทั้ง 5 รุ่นเรียบร้อยแล้ว โดยยอดระดมทุนรวมอยู่ที่ประมาณ 7.1 ล้านดอลลาร์ แบ่งเป็น T42-2027 จำนวน 45,335 หน่วย มูลค่า 453,357 ดอลลาร์ และ T20-2027 จำนวน 32,841 หน่วย มูลค่า 328,408 ดอลลาร์

ยอดรวมของสองรุ่นนี้อยู่ที่ 781,765 ดอลลาร์ ด้าน CryptoSlate รายงานว่าในยอดรวมของ T20 และ T42 นี้ เป็นเงินทุนจากฝั่ง Oxbridge เอง 744,623 ดอลลาร์ ส่วนเงินทุนจากบุคคลภายนอกมีเพียง 37,143 ดอลลาร์ แม้ตัวเลขทั้งสองก้อนเมื่อรวมกันจะต่างจากยอดที่บริษัทประกาศไว้อยู่ราว 1 ดอลลาร์ก็ตาม

ประเด็นสำคัญที่ต้องแยกให้ชัดคือ สัดส่วน 95% นี้ใช้ได้เฉพาะกับ T20-2027 และ T42-2027 เท่านั้น ไม่ได้ครอบคลุมทั้ง 5 รุ่นที่ออกในครั้งนี้ หากนำตัวเลข 95% ไปผูกกับยอดระดมทุนรวม 7.1 ล้านดอลลาร์ทั้งหมด จะทำให้ภาพรวมของดีลนี้คลาดเคลื่อนไปทันที เพราะแก่นของเรื่องนี้อยู่ที่การแยกดู 'ยอดระดมทุนรวม' กับ 'องค์ประกอบของผู้ซื้อในแต่ละรุ่น' ออกจากกัน

เอกสาร 8-K ที่ Oxbridge ยื่นต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC) เมื่อวันที่ 10 กุมภาพันธ์ ระบุว่า T20-2027 และ T42-2027 มีสถานะเป็น 'สิทธิตามสัญญา' ไม่ใช่หุ้นของ SurancePlus เงินที่ระดมได้จะถูกนำไปซื้อ Participation Notes ของ Oxbridge Re NS ซึ่งเป็นบริษัทประกันภัยต่อในเครือ ก่อนนำเงินก้อนนั้นไปเข้าสู่สัญญาประกันภัยต่อแบบมีหลักประกัน (collateralized reinsurance) การขายในสหรัฐฯ อยู่ภายใต้ข้อยกเว้น Rule 506(c) ส่วนการขายนอกสหรัฐฯ ใช้ Regulation S ซึ่งทั้งคู่เป็นการเสนอขายแบบเฉพาะกลุ่มเท่านั้น

การทำโทเคนไนซ์ประกันภัยต่อ คือการนำโครงสร้างประกันภัยต่อแบบดั้งเดิม ที่บริษัทประกันโอนความเสี่ยงไปให้ทุนภายนอกรับช่วง มาห่อหุ้มในรูปแบบหลักทรัพย์บนบล็อกเชน สิ่งที่นักลงทุนได้รับไม่ใช่ 'หุ้น' ของบริษัท แต่เป็นสิทธิที่ผูกกับผลตอบแทนของสัญญาประกันภัยต่อรุ่นนั้นๆ โดยตรง กำไรขาดทุนจึงขึ้นอยู่กับผลการรับประกันภัย (underwriting) และโครงสร้างสัญญาแต่ละฉบับ

อีก 3 รุ่นที่เชื่อมโยงกับ HCI Group($HCI) ถูกเปิดเผยแยกโครงสร้างต่างหาก โดย Oxbridge ระบุว่า HCI Re 2026 Series A, B และ C เป็นสัญญาแบบ synthetic ที่ให้ความเสี่ยงเทียบเท่ากับความเสี่ยงประกันภัยต่อเฉพาะที่เชื่อมกับ Fortex Reinsurance SPC ของ HCI ยอดระดมทุนของทั้งสามรุ่นอยู่ที่ 1.11 ล้านดอลลาร์, 2.212 ล้านดอลลาร์ และ 3.001 ล้านดอลลาร์ตามลำดับ

บริษัทยืนยันว่าหลักทรัพย์ที่เชื่อมกับ HCI ชุดนี้เป็นโครงสร้างการลงทุนแยกต่างหาก ไม่ได้เป็นส่วนหนึ่งของโปรแกรมประกันภัยต่อปี 2026-2027 ของ HCI และ Fortex Re และไม่ส่งผลกระทบต่อโปรแกรมดังกล่าวแต่อย่างใด ทั้งนี้ ข้อมูลที่เปิดเผยต่อสาธารณะยังไม่มีรายละเอียดองค์ประกอบผู้ซื้อของ 3 รุ่นที่เชื่อมกับ HCI แบบแยกย่อยเหมือนกรณี T20 และ T42

โครงสร้างความสัมพันธ์ระหว่างบริษัทก็เป็นอีกจุดที่ต้องดูประกอบกัน เอกสาร 10-K ของ Oxbridge ระบุว่าบริษัทถือหุ้น SurancePlus ทางอ้อมในสัดส่วน 80% ขณะที่เอกสารฉบับเดียวกันระบุว่า HCI เป็นบริษัทที่เกี่ยวข้องกันผ่านคณะกรรมการชุดเดียวกันบางส่วน

หากมองในมิติเวลา นี่ไม่ใช่ครั้งแรกที่ SurancePlus ออกหลักทรัพย์ประกันภัยต่อแบบโทเคน ก่อนหน้านี้เคยออก DeltaCat ในปี 2023, EpsilonCat ในปี 2024 และ ZetaCat กับ EtaCat ในปี 2025 มาถึงปี 2026 จึงออก T20 และ T42 บนเครือข่ายโซลานา การออกทั้ง 5 รุ่นในครั้งนี้จึงเป็นการต่อยอดจากประสบการณ์เดิม และขยายไปสู่โครงสร้างที่เชื่อมกับ HCI เป็นครั้งแรก

ดีลนี้อยู่ในกระแสเดียวกับการที่สินทรัพย์โลกจริงแบบโทเคน (RWA) บนโซลานาขยายขอบเขตจากพันธบัตรรัฐบาลและหุ้นโทเคน ไปสู่หลักทรัพย์เชื่อมโยงประกันภัย (insurance-linked securities) แต่กรณีนี้ก็สะท้อนว่าแม้อยู่ในกระแสเดียวกัน นักลงทุนก็ยังต้องตรวจสอบ 'องค์ประกอบของความต้องการซื้อจริง' จากเอกสารที่เปิดเผยอย่างละเอียดอีกชั้นหนึ่ง

Solana Compass มองว่าการออกหลักทรัพย์ครั้งนี้เป็นการขยายขอบเขตของ RWA บนโซลานาเข้าสู่ความเสี่ยงด้านประกันภัยต่อ ขณะที่ SITP ให้ความเห็นว่าประเด็นสำคัญไม่ได้อยู่ที่ขนาดของดีล แต่อยู่ที่การเปลี่ยนแปลงของโครงสร้างตัวกลางในการจัดจำหน่าย โทเคนไนซ์อาจช่วยลดแรงเสียดทานในกระบวนการจัดสรรประกันภัยต่อได้จริง แต่เมื่อสัดส่วนใหญ่ของยอดจองซื้อในรุ่น T20 และ T42 มาจากเงินทุนในเครือ ความแรงของ 'ความต้องการซื้อจากภายนอก' จึงเป็นเรื่องที่ต้องประเมินแยกต่างหาก

สิ่งที่นักลงทุนควรแยกให้ออกจากกันคือเรื่อง 'การขยายตัวของ RWA บนโซลานา' กับ 'องค์ประกอบของความต้องการซื้อตามเอกสารเปิดเผย' ยอดระดมทุนรวม 7.1 ล้านดอลลาร์เป็นข้อเท็จจริงที่ยืนยันได้ แต่สัดส่วนเงินทุนในเครือ 95% นั้นจำกัดอยู่แค่ T20 และ T42 เท่านั้น แม้โครงสร้าง reinsurance sidecar ที่ผสานทุนภายนอกเข้ากับความเสี่ยงประกันภัยต่อจะมีที่มาคล้ายกัน แต่ดีลนี้แตกต่างตรงที่อยู่ในรูปแบบสิทธิตามสัญญาที่ห่อหุ้มเป็นโทเคนบนบล็อกเชน

ข้อมูลที่ใช้ตรวจสอบในบทความนี้ ได้แก่ ประกาศของ Oxbridge เมื่อวันที่ 7 กรกฎาคม เอกสาร 8-K ที่ยื่นต่อ SEC เมื่อวันที่ 10 กุมภาพันธ์ เอกสาร 10-K ปี 2026 และประกาศเมื่อวันที่ 10 มิถุนายน