ถือสกาย(SKY) 10% ของซัพพลาย SDEV ร่วมโหวตธรรมาภิบาลโปรโตคอล

บริษัทจดทะเบียน SDEV ขึ้นแท่นผู้ถือสกาย(SKY) ราว 10% ของซัพพลายทั้งหมด กลายเป็นผู้มีบทบาทสำคัญในธรรมาภิบาลของสกายโปรโตคอล อย่างไรก็ตาม โครงสร้างที่ปรากฏในเอกสารเปิดเผยข้อมูลสาธารณะคือการถือครองและสเตกสกายเพื่อ ‘อิทธิพลด้านการโหวต’ ไม่ใช่การควบคุม USDS โดยตรง

บริษัท สเตเบิลคอยน์ ดีเวลลอปเมนต์ คอร์ปอเรชัน (Stablecoin Development Corporation หรือ SDEV) ลงนามข้อตกลงซื้อขายหลักทรัพย์กับ R01 Fund, Framework Ventures, Tether Investments และ Sky Frontier Foundation เมื่อเดือนมกราคม 2025 ระดมทุนแบบเฉพาะเจาะจงมูลค่า 134 ล้านดอลลาร์ รายงานประจำไตรมาส 1 ที่บริษัทยื่นต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ(SEC) ระบุว่าเงินจำนวนนี้แบ่งเป็นเงินสด 25 ล้านดอลลาร์ และโทเคนสกายกับสเตเบิลคอยน์อีก 109 ล้านดอลลาร์

เดิมที SDEV มีชื่อว่าโนวาเบย์ ฟาร์มาซูติคอลส์ (NovaBay Pharmaceuticals) โดยบริษัทประกาศเมื่อวันที่ 23 มีนาคมว่าจะเปลี่ยนชื่อและสัญลักษณ์หุ้นเป็น Stablecoin Development Corporation และ SDEV ตามลำดับ ในประกาศเดียวกันระบุว่า ณ วันที่ 16 มีนาคม บริษัทถือสกายอยู่ 2,060 ล้านโทเคน คิดเป็นราว 8.78% ของซัพพลายทั้งหมด

เทเธอร์ (Tether) ออกแถลงการณ์เมื่อวันที่ 15 เมษายนว่าเข้าร่วมในรอบระดมทุน 134 ล้านดอลลาร์ของ SDEV เปาโล อาร์โดอิโน (Paolo Ardoino) ซีอีโอเทเธอร์ กล่าวว่า “สเตเบิลคอยน์ก้าวข้ามเรื่องการซื้อขายไปแล้ว ตอนนี้ถูกใช้ในจุดที่ระบบการเงินดั้งเดิมทำงานได้ไม่ดีพอ” คำกล่าวนี้สะท้อนมุมมองของเทเธอร์ที่มองดีลนี้เป็นการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานสเตเบิลคอยน์และช่องทางเข้าถึงตลาดสาธารณะ โดยไม่ได้ระบุถึงการเข้าครอบครองสิทธิควบคุม USDS แต่อย่างใด

ประเด็นที่ต้องแยกให้ชัดคือความสัมพันธ์ระหว่าง USDS กับสกาย สกายโปรโตคอลออกแบบ USDS ให้เป็นสเตเบิลคอยน์แบบกระจายศูนย์ที่มีหลักประกันหนุนหลังและตรึงมูลค่ากับดอลลาร์ ส่วนสกายทำหน้าที่เป็นโทเคนธรรมาภิบาล ผู้ถือสกายใช้สิทธิโหวตบนเชนเพื่อตัดสินใจเรื่องการอัปเกรดโปรโตคอล พารามิเตอร์ความเสี่ยง และการจัดสรรทรัพยากร โดยการสเตกเป็นกลไกที่เปิดใช้งานสิทธิโหวตนั้น

ดังนั้น คำกล่าวที่ว่า SDEV ‘ควบคุมบางส่วน’ ของ USDS จึงไม่มีหลักฐานยืนยันโดยตรงจากเอกสารเปิดเผยข้อมูล สิ่งที่ยืนยันได้คือ SDEV ถือครองและสเตกสกาย ซึ่งเปิดทางให้เข้าร่วมธรรมาภิบาลของสกายโปรโตคอลได้ ส่วนข้อความที่ระบุว่า SDEV เป็นผู้กำหนดทิศทางการออกหรือการดำเนินงานของ USDS โดยตรงนั้น ไม่ปรากฏทั้งในเอกสารของบริษัทและแถลงการณ์ของเทเธอร์

ปริมาณการถือครองเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง SDEV เปิดเผยผลประกอบการไตรมาส 2 เมื่อวันที่ 31 กรกฎาคมว่า ณ วันที่ 30 มิถุนายน บริษัทถือสกายอยู่ 2,286,511,374 โทเคน คิดเป็นราว 10% ของซัพพลายทั้งหมด โดยส่วนใหญ่ถูกนำไปสเตกในโปรแกรมของสกายโปรโตคอล

ผลประกอบการดังกล่าวสะท้อนความผันผวนของราคาโทเคนด้วย โดยไตรมาส 2 บริษัทมีรายได้จากการสเตก 2.2 ล้านดอลลาร์ ขาดทุนจากการประเมินมูลค่าสินทรัพย์ดิจิทัลแบบไม่ใช่เงินสด 50.6 ล้านดอลลาร์ และขาดทุนจากการดำเนินงาน 53.8 ล้านดอลลาร์ บริษัทระบุว่าไม่ได้ขายสกายในช่วงเวลาดังกล่าว และผลขาดทุนจากการประเมินมูลค่าเป็นรายการทางบัญชีที่ไม่กระทบกระแสเงินสด

ณ วันที่ 27 กรกฎาคม SDEV ระบุว่าถือสกายอยู่ 2,296,167,180 โทเคน และหากคำนวณด้วยราคาสกายบนกระดานเทรดคอยน์เบส(Coinbase) ที่ราว 0.056 ดอลลาร์ในวันเดียวกัน มูลค่าตลาดของโทเคนที่ถือครองจะอยู่ที่ราว 128 ล้านดอลลาร์ ตัวเลขนี้เป็นข้อมูลอ้างอิงสำหรับนักลงทุนเท่านั้น ไม่ใช่การประเมินมูลค่าใหม่ของงบการเงิน ณ สิ้นเดือนมิถุนายน

สกายโปรโตคอลคือโปรโตคอลการเงินบนเชนที่รีแบรนด์มาจากเมกเกอร์(MKR) ก่อนหน้านี้ TokenPost เคยรายงานว่า สกายถูกจัดอยู่ในกลุ่มโปรโตคอลที่เน้น USDS เป็นศูนย์กลาง ทำให้ตัวชี้วัดส่วนแบ่งตลาด RWA แตกต่างจากแพลตฟอร์มอื่น ประเด็น SDEV ครั้งนี้จึงอยู่ที่การตีความสิทธิธรรมาภิบาลของสกาย มากกว่าเรื่องกรรมสิทธิ์ของ USDS เอง

โครงสร้างรายได้ของโปรโตคอลก็เป็นอีกมุมที่ต้องพิจารณาควบคู่กัน TokenPost เคยรายงานว่า สกายโปรโตคอลทำรายได้รวมของโปรโตคอลในไตรมาส 2 ที่ 107.35 ล้านดอลลาร์ การถือครองสกายของ SDEV จึงเป็นตัวอย่างที่แสดงให้เห็นว่าบริษัทจดทะเบียนเชื่อมโยงกับโครงสร้างการดำเนินงานของโปรโตคอลและกระบวนการตัดสินใจด้านธรรมาภิบาลอย่างไร

ปฏิกิริยาจากตลาดมีทั้งสองด้าน บัญชีที่เกี่ยวข้องกับระบบนิเวศสกายบางส่วนตีความการเปลี่ยนชื่อและโครงสร้างการถือครองของ SDEV ว่าเป็นช่องทางให้ตลาดสาธารณะเข้าถึงสเตเบิลคอยน์ ขณะที่บางบัญชีแสดง ‘ความคิดเห็น’ กังวลต่อประเด็นการลดโครงการไบแบ็กที่กำลังถูกพูดถึงในเวทีธรรมาภิบาล ทั้งนี้ปฏิกิริยาเหล่านี้เป็นเพียงมุมมองของตลาด ต้องแยกออกจากประวัติการใช้สิทธิโหวตจริงหรือผลการโหวตรายครั้งของ SDEV

สำหรับนักลงทุนไทย จุดที่น่าจับตาคือโครงสร้างที่ราคาหุ้นบริษัทจดทะเบียนกับธรรมาภิบาลโทเคนเชื่อมโยงกัน หุ้น SDEV ซื้อขายอยู่ในตลาดหลักทรัพย์ NYSE American ของสหรัฐ โดยสินทรัพย์หลักที่ถือครองคือโทเคนสกาย ความผันผวนของราคาโทเคนและการถกเถียงด้านธรรมาภิบาลของโปรโตคอลจึงอาจสะท้อนไปยังผลประกอบการและมุมมองของนักลงทุนไปพร้อมกันได้

ประเด็นสำคัญของเรื่องนี้ไม่ได้อยู่ที่ข้อกล่าวอ้างว่าเทเธอร์เข้าไปแทรกแซงระบบนิเวศสเตเบิลคอยน์คู่แข่งโดยตรง แต่อยู่ที่บริษัทจดทะเบียนกลายเป็นผู้ถือสกายรายใหญ่และเข้าไปมีส่วนร่วมในโครงสร้างการตัดสินใจของสกายโปรโตคอล SDEV ระบุช่องทางเปิดเผยข้อมูลหลักไว้ว่าคือเอกสารที่ยื่นต่อ SEC เว็บไซต์นักลงทุนสัมพันธ์ของบริษัท ข่าวประชาสัมพันธ์ รวมถึง X และ LinkedIn