CFTC เดินหน้าผ่อนเกณฑ์ 'ห้องเสนอราคา' สำหรับสวอปประเภทอนุญาต

คณะกรรมการกำกับการซื้อขายสัญญาล่วงหน้าสินค้าโภคภัณฑ์แห่งสหรัฐฯ (Commodity Futures Trading Commission: CFTC) เดินหน้าปรับปรุงกฎเกณฑ์เพื่อผ่อนคลายข้อบังคับที่กำหนดให้แพลตฟอร์มซื้อขายสวอป (Swap Execution Facility: SEF) ต้องมี 'ห้องเสนอราคา' สำหรับการซื้อขายสวอปประเภทที่ได้รับอนุญาต ทั้งนี้ไม่ใช่การเปิดตลาดซื้อขายใหม่ แต่เป็นการปรับฟังก์ชันการซื้อขายที่แทบไม่มีการใช้งานจริงให้สอดคล้องกับกรอบกฎเกณฑ์ที่ใช้อยู่ในปัจจุบัน

ฝ่ายกำกับดูแลตลาด (Division of Market Oversight: DMO) ของ CFTC ระบุในจดหมายไม่ดำเนินการ (No-Action Letter) ฉบับที่ 25-24 เมื่อวันที่ 30 กรกฎาคม 2025 (เวลาท้องถิ่น) ว่าจะไม่แนะนำให้ดำเนินมาตรการบังคับใช้กฎกับ SEF ที่ไม่มีระบบห้องเสนอราคากลาง (Central Limit Order Book: CLOB) สำหรับการซื้อขายสวอปที่ไม่อยู่ภายใต้ข้อบังคับการซื้อขายผ่านช่องทางบังคับ ต่อมาไมเคิล เอส. เซลิก(Michael S. Selig) ประธาน CFTC กล่าวในการปาฐกถาที่งาน FIA Global Cleared Markets Conference เมื่อวันที่ 9 มีนาคม 2026 (เวลาท้องถิ่น) ว่าจะผลักดันประเด็นนี้เข้าสู่กระบวนการออกกฎผ่านการรับฟังความคิดเห็นสาธารณะอย่างเป็นทางการ

ประเด็นที่เป็นข้อถกเถียงอยู่ที่ข้อบังคับ CFTC มาตรา 37.3(a)(2) ซึ่งยังคงกำหนดให้ SEF ต้องมีฟังก์ชันขั้นต่ำในการซื้อขาย โดยเฉพาะการมีห้องเสนอราคาสำหรับสวอปที่ขึ้นทะเบียนไว้ ห้องเสนอราคาในที่นี้หมายถึงระบบซื้อขายอิเล็กทรอนิกส์ที่ผู้ร่วมตลาดสามารถป้อนราคาเสนอซื้อและเสนอขายได้หลายราคา พร้อมทั้งมองเห็นราคาที่ผู้ร่วมตลาดรายอื่นเสนอไว้เพื่อจับคู่การซื้อขาย

กฎของ CFTC แบ่งการซื้อขายสวอปออกเป็นสองประเภทหลัก คือ 'การซื้อขายภาคบังคับ' ที่ต้องดำเนินการผ่านช่องทางที่กำหนดไว้ และ 'การซื้อขายประเภทอนุญาต' ที่สามารถทำผ่าน SEF ได้โดยสมัครใจ แต่ไม่ถูกบังคับด้วยข้อกำหนดช่องทางเดียวกัน แม้วิธีการดำเนินการซื้อขายจะต่างกัน แต่ข้อบังคับฟังก์ชันขั้นต่ำก็ยังคงกำหนดให้ต้องมีห้องเสนอราคาอยู่เหมือนเดิม

กฎฉบับสุดท้ายที่ประกาศใช้ในปี 2020 ก็ยังคงโครงสร้างนี้ไว้ โดยระบุว่าการซื้อขายประเภทอนุญาตไม่จำเป็นต้องดำเนินการผ่านห้องเสนอราคาหรือระบบขอใบเสนอราคา (Request for Quote: RFQ) เสมอไป แต่ SEF ยังต้องมีห้องเสนอราคาไว้เป็นฟังก์ชันขั้นต่ำ การหารือครั้งนี้จึงมุ่งแก้ไขจุดดังกล่าวโดยเฉพาะ

เซลิกกล่าวในปาฐกถาว่า จากประสบการณ์การกำกับดูแล SEF มากว่า 10 ปี แทบไม่พบการใช้งานห้องเสนอราคาในการซื้อขายประเภทอนุญาตเลย พร้อมระบุว่าได้รับข้อท้วงติงว่ากฎที่บังคับให้ SEF ต้องจัดเตรียมห้องเสนอราคาสำหรับการซื้อขายประเภทนี้เป็นการสิ้นเปลืองทั้งเวลาและต้นทุนโดยไม่จำเป็น การเคลื่อนไหวครั้งนี้จึงถูกมองว่าเป็นความพยายามผลักดันมาตรการที่เคยผ่อนผันไว้ชั่วคราวผ่านจดหมายไม่ดำเนินการ ให้กลายเป็นการแก้ไขกฎอย่างถาวร

อย่างไรก็ตาม ประเด็นนี้ไม่ได้หมายถึงการยกเลิกข้อกำหนดห้องเสนอราคาอิเล็กทรอนิกส์สำหรับสวอปทุกประเภท ทั้งกฎเดิมและคำแถลงอย่างเป็นทางการยังคงแยกการซื้อขายภาคบังคับกับการซื้อขายประเภทอนุญาตออกจากกันอย่างชัดเจน การปรับปรุงครั้งนี้มุ่งเน้นเฉพาะข้อบังคับด้านห้องเสนอราคาที่ยังหลงเหลืออยู่ในการซื้อขายประเภทอนุญาตเท่านั้น

ก่อนหน้านี้ CFTC เคยให้ข้อยกเว้นเรื่องห้องเสนอราคาสำหรับการซื้อขายแบบแพ็กเกจบางประเภทมาแล้วในปี 2020 แต่การหารือครั้งนี้แยกต่างหากจากข้อยกเว้นดังกล่าว เนื่องจากข้อยกเว้นการซื้อขายแบบแพ็กเกจเกี่ยวข้องกับโครงสร้างการซื้อขายที่รวมหลายองค์ประกอบเข้าด้วยกัน ขณะที่ประเด็นล่าสุดเกี่ยวข้องกับข้อกำหนดฟังก์ชันขั้นต่ำของการซื้อขายประเภทอนุญาตโดยตรง

ฝั่งภาคอุตสาหกรรมมีมุมมองที่แตกต่างกัน คาร์ล เคนเนดี(Carl Kennedy) ให้ความเห็นผ่านโพสต์บนลิงก์อิน(LinkedIn) ว่า การผ่อนผันจากเจ้าหน้าที่ CFTC อาจช่วยให้ SEF จัดสรรทรัพยากรได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้น เพราะลดภาระการดูแลรักษาฟังก์ชันที่แทบไม่ถูกใช้งานจริงลงได้

ขณะที่บริษัทกฎหมายแคทเทน(Katten) ให้ความเห็นในบทวิเคราะห์ว่า มาตรการนี้อาจช่วยลดต้นทุนด้านเทคโนโลยี การปฏิบัติตามกฎระเบียบ และบุคลากรได้ แต่ในขณะเดียวกันก็ตั้งข้อสังเกตว่า อาจทำให้ตลาดพึ่งพาการซื้อขายผ่าน RFQ ซึ่งมีความโปร่งใสน้อยกว่ามากขึ้นเช่นกัน ประเด็นเรื่องความสมดุลระหว่างการลดต้นทุนกับความโปร่งใสของตลาดจึงยังคงเป็นข้อถกเถียงที่ค้างอยู่

ประเด็นนี้มีลักษณะใกล้เคียงกับกรณีก่อนหน้าที่ CFTC เดินหน้าแก้ไขกฎเรื่องผลประโยชน์ทับซ้อนขององค์กรที่เกี่ยวข้องกับตลาดอนุพันธ์ ซึ่งเป็นการปรับปรุงกฎโครงสร้างตลาดเช่นเดียวกัน จึงยากที่จะมองว่าเป็นปัจจัยที่เชื่อมโยงโดยตรงกับราคาซื้อขายจริงของคริปโตหรือความต้องการเหรียญใดเหรียญหนึ่งเป็นการเฉพาะ

อย่างไรก็ตาม เมื่อ CFTC มีแนวโน้มปรับปรุงกฎเกณฑ์เกี่ยวกับ SEF และโครงสร้างตลาดอย่างต่อเนื่อง อุตสาหกรรมอนุพันธ์และสินทรัพย์ดิจิทัลในประเทศก็ควรจับตาทิศทางกฎระเบียบที่เกี่ยวข้องนี้ต่อไป เพราะหากกฎเกณฑ์ด้านโครงสร้างพื้นฐานการซื้อขายผ่อนคลายลง ก็อาจตามมาด้วยข้อถกเถียงเรื่องโครงสร้างต้นทุนและรูปแบบการดำเนินการซื้อขายในวงกว้างขึ้น

ปัจจุบันมาตรการที่ได้รับการยืนยันอย่างเป็นทางการมีเพียงจดหมายไม่ดำเนินการและปาฐกถาของประธานเซลิกเท่านั้น ส่วนเนื้อหากฎฉบับสุดท้ายและกำหนดเวลาบังคับใช้ยังไม่ถูกเปิดเผย หาก CFTC เดินหน้าเข้าสู่กระบวนการออกกฎอย่างเป็นทางการ ประเด็นข้อถกเถียงระหว่างภาระการดำเนินงานของ SEF กับความโปร่งใสของการซื้อขายก็มีแนวโน้มจะถูกหยิบยกขึ้นมาพิจารณาอีกครั้งในช่วงรับฟังความคิดเห็น