ETF Active 5 กองถูกเพิกถอน เกณฑ์สหสัมพันธ์เป็นประเด็นถกเถียง

กองทุน ETF ประเภท Active จำนวน 5 กองถูกเพิกถอนจากตลาดหลักทรัพย์เกาหลีภายในเวลาเพียง 2 เดือน เนื่องจากไม่สามารถรักษาค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์ (correlation coefficient) กับดัชนีเปรียบเทียบให้เป็นไปตามเกณฑ์ที่กำหนด ทำให้เกิดข้อถกเถียงอีกครั้งเกี่ยวกับกฎเกณฑ์ปัจจุบันที่กำหนดให้กองทุน ETF แบบ Active ซึ่งมุ่งเน้นสร้างผลตอบแทนเหนือดัชนี ต้องเคลื่อนไหวสอดคล้องกับดัชนีเปรียบเทียบในระดับหนึ่งด้วยเช่นกัน

หนังสือพิมพ์ฮันกยอง (Hankyung) ของเกาหลีใต้ อ้างอิงข้อมูลจากตลาดหลักทรัพย์เกาหลี (Korea Exchange) รายงานว่า กองทุน 'TIME US Dividend Dow Jones Active' ของบริษัททามโฟลิโอ แอสเซท แมเนจเมนท์ (Timefolio Asset Management) ถูกเพิกถอนออกจากตลาดเมื่อวันที่ 19 ที่ผ่านมา (เวลาท้องถิ่น)

ก่อนหน้านี้ กองทุนอีก 4 กองของคอเรีย อินเวสต์เมนต์ ทรัสต์ แมเนจเมนต์ (Korea Investment Trust Management) ได้แก่ ACE TDF2030 Active Qualified, ACE TDF2050 Active Qualified, ACE TDF Long-term Asset Allocation Active และ ACE Apple Value Chain Active ก็ถูกเพิกถอนไปแล้วเมื่อต้นเดือนที่แล้ว จากสาเหตุเดียวกันคือค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์ไม่ผ่านเกณฑ์

ตามกฎการจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ปัจจุบัน กองทุน ETF แบบ Active จะถูกเพิกถอนหากค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์กับดัชนีเปรียบเทียบต่ำกว่า 0.7 ต่อเนื่องเป็นเวลา 3 เดือน ขณะที่เกณฑ์ของกองทุน ETF แบบ Passive อยู่ที่ 0.9

ค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์เป็นตัวชี้วัดว่ามูลค่าทรัพย์สินสุทธิ (NAV) ของกองทุน ETF เคลื่อนไหวใกล้เคียงกับดัชนีเปรียบเทียบมากน้อยเพียงใด กองทุน ETF แบบ Active เปิดให้บริษัทจัดการกองทุนปรับสัดส่วนหุ้นและน้ำหนักการลงทุนเพื่อสร้างผลตอบแทนเหนือดัชนี แต่ตามกฎระเบียบในเกาหลีใต้ ก็ยังต้องรักษาระดับความเชื่อมโยงกับดัชนีไว้ในระดับหนึ่งด้วย

ปัญหาคือจำนวนการเปิดเผยข้อมูลกรณีค่าสัมประสิทธิ์ไม่ผ่านเกณฑ์เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว จากข้อมูลที่ตลาดหลักทรัพย์เกาหลีรวบรวมและฮันกยองรายงาน ปีนี้มีการเปิดเผยข้อมูลกรณีค่าสัมประสิทธิ์ไม่ผ่านเกณฑ์แล้ว 574 ครั้ง (นับถึงวันก่อนหน้า) เพิ่มขึ้นราว 9 เท่าจากทั้งปีที่แล้วซึ่งมีเพียง 64 ครั้ง

จำนวนกองทุนที่มีการเปิดเผยข้อมูลลักษณะนี้ก็เพิ่มขึ้นจาก 2 กองในปีที่แล้ว เป็น 18 กองในปีนี้ กองทุน 'TIME Global Top Picks Active' ของทามโฟลิโอ แอสเซท แมเนจเมนท์ ซึ่งจดทะเบียนตั้งแต่เดือนตุลาคมปีที่แล้ว มีการเปิดเผยข้อมูลค่าสัมประสิทธิ์ไม่ผ่านเกณฑ์ทุกวันทำการนับตั้งแต่วันที่ 31 มีนาคมที่ผ่านมา (เวลาท้องถิ่น) แต่เนื่องจากยังไม่ครบ 1 ปีนับจากวันจดทะเบียน จึงได้รับการยกเว้นตามข้อกำหนดพิเศษ ทำให้ยังไม่ต้องถูกเพิกถอนในทันที

กรณีเพิกถอนที่เกิดขึ้นทั้งหมดไม่ได้มาจากผลตอบแทนที่ย่ำแย่เสมอไป ทามโฟลิโอ แอสเซท แมเนจเมนท์ เปิดเผยว่า กองทุน 'TIME US Dividend Dow Jones Active' ทำผลตอบแทนย้อนหลัง 1 ปี อยู่ที่ 36.06% และผลตอบแทนสะสมนับจากวันจดทะเบียนอยู่ที่ 37.20% คำนวณ ณ วันที่ 14 พฤษภาคมที่ผ่านมา (เวลาท้องถิ่น) ซึ่งเป็นวันสุดท้ายที่กองทุนยังคงดำเนินนโยบายบริหารแบบ Active สูงกว่าดัชนีเปรียบเทียบอยู่ 9.42 จุดเปอร์เซ็นต์ และ 9.68 จุดเปอร์เซ็นต์ ตามลำดับ

ประเด็นนี้เองที่ทำให้ฝ่ายอุตสาหกรรมกองทุนตั้งคำถาม โดยมองว่าการบังคับให้กองทุน ETF แบบ Active ต้องเคลื่อนไหวสอดคล้องกับดัชนีเปรียบเทียบอย่างเข้มงวด แม้จะเป็นผลิตภัณฑ์ที่มุ่งสร้างผลตอบแทนเหนือดัชนีโดยธรรมชาติ อาจเป็นการลดทอนดุลยพินิจในการบริหารกองทุน

เจ้าหน้าที่รายหนึ่งในอุตสาหกรรมจัดการสินทรัพย์กล่าวกับฮันกยองว่า “มีบางกรณีที่ต้องถือครองหุ้นบางตัวเพื่อให้ผ่านเกณฑ์ค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์ ทั้งที่ไม่ตรงกับดุลยพินิจของผู้จัดการกองทุน” สะท้อนว่าการปฏิบัติตามกฎระเบียบอาจเป็นข้อจำกัดต่อการตัดสินใจบริหารกองทุนได้

คิม แจชิล (Kim Jae-chil) นักวิจัยอาวุโสจากสถาบันวิจัยตลาดทุนเกาหลี (Korea Capital Market Institute) ระบุในรายงาน 'การเติบโตและความท้าทายของ ETF แบบ Active' ว่า “ในประเทศส่วนใหญ่ กองทุน ETF แบบ Active จะไม่ยึดติดกับทิศทางของดัชนีใดดัชนีหนึ่งโดยเฉพาะ” พร้อมระบุว่า “ในเกาหลีใต้เองก็ควรพิจารณายกเลิกข้อบังคับเรื่องการรักษาค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์กับดัชนีอ้างอิงสำหรับกองทุน ETF แบบ Active ในหลักการ” ความเห็นนี้ชี้ว่าเกณฑ์ดังกล่าวของเกาหลีใต้อาจไม่สอดคล้องกับแนวทางที่ใช้กันในหลายประเทศ

อย่างไรก็ตาม มีความเห็นแย้งเช่นกัน ตามที่ TokenPost เคยนำเสนอไว้ก่อนหน้านี้ ค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์ที่ 0.7 เมื่อคำนวณเป็นค่าสัมประสิทธิ์การตัดสินใจ (coefficient of determination) จะเท่ากับ 0.49 หมายความว่าอีก 0.51 ที่เหลือยังตีความได้ว่าเป็นดุลยพินิจของผู้จัดการกองทุน จึงมีการประเมินว่าไม่ควรมองเกณฑ์นี้ว่าเป็นการกำกับดูแลที่เข้มงวดเกินไปเพียงอย่างเดียว

เกณฑ์ค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์ยังมีบทบาทเป็นกลไกป้องกันไม่ให้คำอธิบายผลิตภัณฑ์กับการบริหารจริงห่างกันมากเกินไป มีข้อสังเกตว่าหากยกเว้นเกณฑ์นี้เฉพาะกรณีที่ทำผลตอบแทนเหนือดัชนีเท่านั้น ในทางกลับกันหากเกิดผลขาดทุนเหนือดัชนีขึ้นมา นักลงทุนก็อาจต้องเผชิญความเสี่ยงที่เกินขอบเขตการบริหารที่เคยได้รับแจ้งไว้

คณะกรรมการกำกับบริการทางการเงินเกาหลีใต้ (Financial Services Commission) เคยมีแผนพิจารณาร่างแก้ไขกฎหมายตลาดทุนที่จะนำเสนอ 'ETF แบบ Active เต็มรูปแบบ' ซึ่งยกเลิกเกณฑ์ค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์ ภายในครึ่งปีแรกของปีนี้ แต่ฮันกยองอ้างอิงแหล่งข่าวในอุตสาหกรรมรายงานว่า การหารือดังกล่าวแทบหยุดชะงักในทางปฏิบัติ ทั้งนี้ กระบวนการเพิกถอน ETF ออกจากตลาดแตกต่างจากการเพิกถอนหุ้นทั่วไป เนื่องจากต้องผ่านขั้นตอนแปลงทรัพย์สินที่ถือครองเป็นเงินสด แล้วคืนเงินให้ผู้ถือหน่วยลงทุนตามมูลค่าทรัพย์สินสุทธิ (NAV)