25.61% สัดส่วนพันธบัตรอายุ 30 ปีเกาหลีใต้ สูงกว่าประเทศเศรษฐกิจหลัก

สัดส่วนการออกพันธบัตรรัฐบาลเกาหลีใต้อายุ 30 ปีในช่วงครึ่งแรกของปีนี้พุ่งแตะ 25.61% ซึ่งสูงกว่าประเทศเศรษฐกิจหลักอื่น ๆ อย่างชัดเจน ทำให้ปัญหาความสมดุลระหว่างอุปสงค์และอุปทานของพันธบัตรอายุยาวพิเศษกลายเป็นตัวแปรสำคัญของตลาดตราสารหนี้เกาหลีใต้

Yonhap Infomax รายงานเมื่อวันที่ 21 (เวลาท้องถิ่น) ว่าในช่วงครึ่งแรกของปีนี้ สัดส่วนการออกพันธบัตรรัฐบาลเกาหลีอายุ 10 ปีอยู่ที่ 17.05% ขณะที่พันธบัตรอายุ 30 ปีอยู่ที่ 25.61% เมื่อเทียบกับสหรัฐฯ ที่มีสัดส่วนพันธบัตรอายุ 10 ปีและ 30 ปีอยู่ที่ 10.88% และ 6.24% ตามลำดับ ส่วนเยอรมนีมีสัดส่วนพันธบัตรอายุ 30 ปีอยู่ที่ 8.93% แต่สัดส่วนพันธบัตรอายุ 10 ปีสูงถึง 25.30% ซึ่งเป็นโครงสร้างที่ตรงข้ามกับเกาหลีใต้โดยสิ้นเชิง

อิม แจกยุน (Im Jae-gyun) นักวิเคราะห์จาก KB Securities กล่าวว่า “เมื่อเทียบกับประเทศเศรษฐกิจหลัก สัดส่วนการออกพันธบัตรอายุ 30 ปีของเกาหลีใต้ถือว่าสูง ขณะที่สัดส่วนพันธบัตรอายุ 10 ปีกลับต่ำกว่า” คำกล่าวนี้สะท้อนว่าภาระของพันธบัตรอายุยาวพิเศษในเกาหลีใต้ไม่ใช่แค่ปัญหาเรื่องอัตราดอกเบี้ย แต่เชื่อมโยงกับโครงสร้างการจัดสรรอุปทานตามช่วงอายุพันธบัตรโดยตรง

ญี่ปุ่นเองก็มีสัดส่วนพันธบัตรอายุ 30 ปีต่ำกว่าเกาหลีใต้เช่นกัน จากแผนการออกพันธบัตรปีงบประมาณ 2026 ของกระทรวงการคลังญี่ปุ่น ระบุว่าในจำนวนพันธบัตรที่จะออกสู่ตลาดทั้งหมด 174.8 ล้านล้านเยน เป็นพันธบัตรอายุ 30 ปีเพียง 7.2 ล้านล้านเยน หรือคิดเป็น 4.1% เท่านั้น โดยญี่ปุ่นปรับลดการออกพันธบัตรอายุ 30 ปีลง 1.5 ล้านล้านเยนจากปีก่อนหน้า พร้อมวางแนวทางลดการออกพันธบัตรอายุยาวพิเศษทั้งชุดอายุ 20, 30 และ 40 ปี ในสัดส่วนที่เท่ากันทุกเดือน

โดยทั่วไป พันธบัตรรัฐบาลอายุยาวพิเศษหมายถึงพันธบัตรที่มีอายุตั้งแต่ 20 ปีขึ้นไป ยิ่งอายุยาวเท่าไหร่ ความผันผวนของราคาต่อการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยก็ยิ่งสูงขึ้นเท่านั้น และมักเคลื่อนไหวอ่อนไหวตามความต้องการของนักลงทุนที่มีหนี้สินระยะยาวหรือบริหารเงินทุนระยะยาว เช่น บริษัทประกันภัยและกองทุนบำเหน็จบำนาญ

เบื้องหลังที่ทำให้สัดส่วนพันธบัตรอายุ 30 ปีของเกาหลีใต้สูงขึ้นมาจากความต้องการของบริษัทประกันภัย ที่ต้องการสินทรัพย์อายุยาวเพื่อป้องกันความเสี่ยงจากหนี้สินระยะยาวของตัวเอง ขณะที่รัฐบาลก็เพิ่มการออกพันธบัตรอายุยาวพิเศษตามความต้องการนี้มาโดยตลอด

อย่างไรก็ตาม เมื่อกำลังซื้อของบริษัทประกันภัยเริ่มอ่อนแรงลง ช่องว่างระหว่างสัดส่วนการออกพันธบัตรกับความสามารถในการดูดซับจริงก็ยิ่งกว้างขึ้น ผู้เชี่ยวชาญมองว่านี่ไม่ใช่ปัญหาที่แก้ได้ด้วยระดับอัตราดอกเบี้ยเพียงอย่างเดียว แต่เป็นโครงสร้างที่พันความต้องการของนักลงทุนระยะยาว ปริมาณการประมูลพันธบัตรรัฐบาล และการจัดสรรการออกตามช่วงอายุเข้าด้วยกัน

ภาระดังกล่าวสะท้อนออกมาในระดับอัตราดอกเบี้ยด้วยเช่นกัน ก่อนหน้านี้ TokenPost เคยรายงานว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 30 ปีและ 50 ปีทำสถิติสูงสุดนับตั้งแต่ออกจำหน่าย โดยระบุว่าภาระด้านอุปสงค์-อุปทานของพันธบัตรอายุยาวพิเศษเป็นปัจจัยสำคัญ ทั้งนี้ พันธบัตรอายุยาวพิเศษมักอ่อนไหวต่อความต้องการของนักลงทุนระยะยาวอย่างบริษัทประกันภัยและกองทุนบำเหน็จบำนาญ ปริมาณการประมูลพันธบัตรรัฐบาล รวมถึงการซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าพันธบัตรรัฐบาลโดยนักลงทุนต่างชาติ

ในช่วงเดือนมกราคมถึงสิงหาคมปีนี้ ยอดออกพันธบัตรอายุ 30 ปีและ 50 ปีรวมกันอยู่ที่ 39 ล้านล้านวอน โดยยอดออกรายเดือนอยู่ที่ราว 5 ล้านล้านวอนในช่วงเดือนมกราคมถึงพฤษภาคม ก่อนจะลดลงเหลือ 3.7 ล้านล้านวอนในเดือนมิถุนายน จากนั้นเดือนกรกฎาคมอยู่ที่ 3.9 ล้านล้านวอน และเดือนสิงหาคมอยู่ที่ 3.6 ล้านล้านวอน โดยยังคงสัดส่วนอยู่ในระดับกลาง 20% ต่อเนื่อง

Yonhap Infomax รายงานว่า Citi ประเมินว่าหากรัฐบาลเกาหลีใต้นำรายได้ภาษีส่วนเพิ่มมาใช้ ยอดออกพันธบัตรปีนี้อาจลดลงราว 10 ล้านล้านวอน และยอดออกพันธบัตรรวมปีหน้าอาจต่ำกว่า 198 ล้านล้านวอน โดย Citi อ้างอิงกรณีในปี 2016, 2018 และ 2022 ที่รายได้ภาษีเก็บได้มากกว่าที่คาดการณ์ไว้ ทำให้รัฐบาลลดการออกพันธบัตรจากแผนเดิมลงราว 9 ล้านล้านวอน

ขณะที่ Barclays คาดการณ์ว่ายอดออกพันธบัตรรวมปีหน้าจะอยู่ที่ 185.6 ล้านล้านวอน โดยอ้างอิงรายได้ภาษีนิติบุคคลที่เพิ่มขึ้นจากการส่งออกเซมิคอนดักเตอร์ที่แข็งแกร่ง ตัวเลขนี้ต่ำกว่าประมาณการเดิมตามแผนการคลังระยะกลางปี 2025 ที่ตั้งไว้ที่ 229.2 ล้านล้านวอน

อัน แจกยุน (An Jae-gyun) นักวิเคราะห์จาก Korea Investment & Securities ประเมินว่า หากตั้งสมมติฐานว่ารายจ่ายรวมของปีหน้าอยู่ที่ 820 ล้านล้านวอน ยอดออกพันธบัตรรัฐบาลรวมจะอยู่ที่ 217.4 ล้านล้านวอน ลดลงจากปีนี้ที่ 225 ล้านล้านวอนราว 8 ล้านล้านวอน โดยแบ่งตามช่วงอายุคาดว่าพันธบัตรอายุ 2-3 ปีจะลดลง 2.7 ล้านล้านวอน อายุ 5-10 ปีลดลง 5.1 ล้านล้านวอน และอายุ 20 ปีขึ้นไปลดลง 8.4 ล้านล้านวอน

ในตลาดมองว่าประเด็นการจัดสรรตามช่วงอายุพันธบัตรมีความสำคัญโดยตรงมากกว่ายอดออกรวมทั้งหมด เพราะแม้ขนาดรายจ่ายรวมจะเท่าเดิม แต่หากภาระการออกพันธบัตรกระจุกตัวอยู่ในช่วงอายุสั้น กลาง หรือยาวพิเศษต่างกัน แรงกดดันต่อเส้นอัตราผลตอบแทนและอัตราดอกเบี้ยระยะยาวก็จะแตกต่างกันไปด้วย

ก่อนหน้านี้ TokenPost เคยรายงานว่ารัฐบาลเกาหลีใต้ติดตามความเคลื่อนไหวของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุยาวพิเศษที่ปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม การปรับลดยอดออกหรือสัดส่วนพันธบัตรจะส่งผลต่อตลาดจริงก็ต่อเมื่อรัฐบาลกำหนดและประกาศอย่างเป็นทางการเท่านั้น

ประเด็นสำคัญของตลาดตราสารหนี้ในตอนนี้ไม่ได้อยู่ที่การปรับสัดส่วนพันธบัตรอายุ 30 ปีให้ทัดเทียมประเทศเศรษฐกิจหลัก แต่อยู่ที่การลดสัดส่วนลงให้อยู่ในระดับที่นักลงทุนระยะยาวภายในประเทศสามารถรองรับได้ ขั้นตอนถัดไปที่ต้องจับตาคือร่างงบประมาณปีหน้า เพดานการออกพันธบัตรรัฐบาล และแผนการออกพันธบัตรแยกตามช่วงอายุ ซึ่งจะเปิดเผยภายในสิ้นเดือนนี้