80% ของ DCAP ETF ลงทุนหุ้นบุริมสิทธิ-อนุพันธ์บริษัทถือบิตคอยน์ แต่ไม่ถือบิตคอยน์โดยตรง

สไตรฟ์ (Strive)($ASST) และเทอร์เทิล แคปปิตอล (Turtle Capital) เปิดตัว ETF ที่ลงทุนในหุ้นบุริมสิทธิและอนุพันธ์ที่เกี่ยวข้องกับบริษัทซึ่งถือบิตคอยน์เป็นสินทรัพย์ทางการเงิน โดยกองทุนไม่ถือบิตคอยน์(BTC)โดยตรง แต่แสวงหารายได้จากหุ้นบุริมสิทธิ

‘T-Strive Digital Credit Preferred Income ETF’ เริ่มซื้อขายในตลาด Cboe BZX ของสหรัฐฯ เมื่อวันที่ 24 โดย Cboe ระบุวันจดทะเบียนและวันซื้อขายแรกเป็นวันที่ 24 กันยายน กองทุนใช้ตัวย่อ DCAP

ภายใต้ภาวะตลาดปกติ DCAP จะลงทุนอย่างน้อย 80% ของสินทรัพย์สุทธิและเงินกู้ที่ใช้เพื่อวัตถุประสงค์การลงทุนในหุ้นบุริมสิทธิที่ออกโดยบริษัทบริหารเงินทุนบิตคอยน์ รวมถึงอนุพันธ์ที่เกี่ยวข้องกับหลักทรัพย์ดังกล่าว กองทุนถูกออกแบบให้เป็น ETF บริหารเชิงรุกที่มุ่งสร้างรายได้ในปัจจุบัน

สินทรัพย์หลักในช่วงเริ่มต้น ได้แก่ หุ้นบุริมสิทธิถาวรแบบอัตราดอกเบี้ยลอยตัวซีรีส์ A ชื่อ STRC ของสแตรทิจี (Strategy)($MSTR) และหุ้นบุริมสิทธิถาวรแบบอัตราดอกเบี้ยลอยตัวซีรีส์ A ชื่อ SATA ของสไตรฟ์($ASST) สัดส่วนเริ่มต้นของหลักทรัพย์ทั้งสองรายการจะใกล้เคียงกัน และอาจปรับตามผลตอบแทน การประเมินมูลค่า สภาพคล่อง และภาวะการระดมทุน

ผู้จัดการกองทุนจะใช้ทั้งการซื้อหุ้นบุริมสิทธิโดยตรงและสัญญาแลกเปลี่ยนผลตอบแทนรวม (total return swap) โดยสามารถสร้างการเปิดรับความเสี่ยงต่อ SATA ผ่านสัญญาดังกล่าว และอาจใช้เลเวอเรจในเชิงกลยุทธ์หากราคาหุ้นบุริมสิทธิลดลงต่ำกว่ามูลค่าที่ตราไว้

การขายออปชันพุตก็เป็นหนึ่งในเครื่องมือบริหารกองทุนเช่นกัน ทำให้ผลตอบแทนและความเสี่ยงของ DCAP ไม่ได้ขึ้นอยู่กับราคาหุ้นบุริมสิทธิเพียงอย่างเดียว แต่ยังได้รับผลจากสัญญาอนุพันธ์และเงื่อนไขการกู้ยืม

จุดสำคัญของ DCAP คือไม่ใช่ ETF ที่ลงทุนในราคาบิตคอยน์สปอตโดยตรง แต่เป็นการเข้าถือหุ้นบุริมสิทธิในโครงสร้างเงินทุนของบริษัทที่ถือบิตคอยน์เป็นสินทรัพย์ทางการเงิน เพื่อมุ่งสร้างกระแสเงินสดจากเงินปันผลและดอกเบี้ย ก่อนหน้านี้ ETF ที่ลงทุนในหุ้นบุริมสิทธิของบริษัทถือบิตคอยน์เริ่มซื้อขายในตลาดสหรัฐฯ

STRC และ SATA ไม่ใช่หลักทรัพย์ที่มีบิตคอยน์ของผู้ออกหลักทรัพย์เป็นหลักประกัน หุ้นบุริมสิทธิทั้งสองรายการจัดเป็นหลักทรัพย์ไม่มีหลักประกัน และมีลำดับการชำระหนี้ต่ำกว่าหนี้ที่มีหลักประกันและหนี้ไม่มีหลักประกันที่มีสิทธิอาวุโสกว่า

ดังนั้น ความน่าเชื่อถือของผู้ออกหลักทรัพย์และภาวะการระดมทุนอาจส่งผลต่อการจ่ายเงินปันผลและการได้รับเงินต้นคืน แม้ราคาบิตคอยน์ปรับตัวสูงขึ้น ผู้ลงทุนในหุ้นบุริมสิทธิก็ไม่ได้มีโครงสร้างที่จะได้รับผลตอบแทนเพิ่มขึ้นในสัดส่วนเดียวกัน

โครงสร้างที่ใช้ total return swap การขายออปชันพุต และการกู้ยืม อาจเพิ่มความเสี่ยงจากคู่สัญญาและความเสี่ยงด้านเงินทุนเมื่อเทียบกับการลงทุนในหุ้นบุริมสิทธิโดยตรง ผู้จัดการกองทุนระบุว่า ในช่วงเริ่มต้นสัดส่วนการลงทุนอาจกระจุกตัวอยู่ในผู้ออกหลักทรัพย์เพียงไม่กี่ราย

เอกสารที่ยื่นต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) ระบุว่า ETF ต้องจำกัดการเปิดรับความเสี่ยงต่อผู้ออกหลักทรัพย์รายเดียวไม่เกิน 25% ของสินทรัพย์รวม ณ สิ้นไตรมาส ซึ่งหมายความว่าในช่วงใกล้สิ้นไตรมาส กองทุนอาจลดสัดส่วนการถือครองและเพิ่มเงินสดหรือสินทรัพย์ระยะสั้น เช่น พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ

บริษัทบริหารเงินทุนบิตคอยน์ระดมทุนได้หลายรูปแบบโดยอาศัยบิตคอยน์ที่ถือครองอยู่ ทั้งหุ้นสามัญ หุ้นบุริมสิทธิ และตราสารหนี้ DCAP จึงถูกออกแบบให้เข้าถึงรายได้ปัจจุบันในลักษณะเงินปันผลและดอกเบี้ยผ่านหุ้นบุริมสิทธิและอนุพันธ์ที่เกี่ยวข้อง แทนการลงทุนในราคาบิตคอยน์โดยตรง

หุ้นบุริมสิทธิมีสิทธิได้รับเงินปันผลและสิทธิในกระบวนการชำระบัญชีก่อนหุ้นสามัญ แต่ไม่ได้มีลำดับการชำระสูงกว่าหนี้ทั้งหมดของผู้ออกหลักทรัพย์ โดยเฉพาะหุ้นบุริมสิทธิไม่มีหลักประกันที่ไม่มีสินทรัพย์ค้ำประกัน อาจพึ่งพาสถานะทางการเงินและกระแสเงินสดของผู้ออกหลักทรัพย์มากขึ้น

DCAP จึงมีสินทรัพย์ลงทุนและโครงสร้างความเสี่ยงแตกต่างจาก ETF บิตคอยน์สปอต ขณะที่ ETF สปอตสะท้อนการเปลี่ยนแปลงของราคาบิตคอยน์โดยตรง DCAP จะได้รับผลจากเงินปันผล ราคา และสภาพคล่องของหุ้นบุริมสิทธิที่ออกโดยสแตรทิจีและสไตรฟ์ รวมถึงเงื่อนไขของสัญญาอนุพันธ์

สัดส่วนการถือครอง STRC และ SATA จะเปลี่ยนแปลงอย่างไร และความผันผวนจะอยู่ในระดับใด ยังต้องติดตามจากการเปิดเผยข้อมูลและข้อมูลการซื้อขายในระยะต่อไป