Aave เสนอสินเชื่อสถาบัน 50 ล้านดอลลาร์ เสี่ยงขาดทุนหากต้นทุนการเงินเพิ่ม

แผนสินเชื่อสถาบันมูลค่า 50 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 677 ล้านบาท) ของ Aave อาจทำให้เกิดผลขาดทุนได้ แม้ผู้กู้จะไม่ผิดนัดชำระหนี้ เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยสินเชื่ออาจกำหนดคงที่ แต่ต้นทุนการระดมทุนขององค์กรอิสระแบบกระจายศูนย์ (DAO) เปลี่ยนแปลงตามภาวะตลาด

Aave Labs เสนอแผน ‘Aave Institutional’ ในฟอรัมธรรมาภิบาลเมื่อวันที่ 24 กันยายน โดยให้สถาบันกู้สเตเบิลคอยน์ที่อิงกับดอลลาร์ เช่น ยูเอสดีซี(USDC) และเทเธอร์(USDT) ด้วยบิตคอยน์(BTC) และอีเธอเรียม(ETH) ที่ฝากไว้กับผู้รับฝากสินทรัพย์ที่มีคุณสมบัติเหมาะสมเป็นหลักประกัน ข้อเสนอในฟอรัมธรรมาภิบาลอยู่ระหว่างรับฟังความคิดเห็นจากชุมชน

ข้อเสนอดังกล่าวขอให้ Aave DAO อนุมัติวงเงินออก GHO สูงสุด 25 ล้าน GHO และอำนาจกู้ USDC·USDT สูงสุด 25 ล้านดอลลาร์ แม้วงเงินสินเชื่อรวมอยู่ที่ 50 ล้านดอลลาร์ แต่ยังไม่มีการเปิดเผยยอดเงินจริงที่จะปล่อยกู้

Aave Labs ระบุถึงความต้องการกู้ที่อาจสูงถึงประมาณ 300 ล้านดอลลาร์ และสินเชื่อบิตคอยน์ล่วงหน้ามูลค่า 20 ล้านดอลลาร์ หากข้อเสนอเดินหน้าต่อ จะต้องผ่านการลงคะแนนบน Snapshot และการลงคะแนน AIP บนเชน

เงินทุนเริ่มต้นจะมาจากการกู้ USDC·USDT ผ่าน Aave V3 โดยใช้ WETH, WBTC และ AAVE บางส่วนที่ DAO ถือครองเป็นหลักประกัน จากนั้นจะพิจารณาเพิ่มสัดส่วนเงินทุนผ่านการออก GHO

หลักประกัน BTC·ETH ของผู้กู้สถาบันจะอยู่ภายใต้การดูแลของผู้รับฝากสินทรัพย์ที่มีคุณสมบัติเหมาะสม และจะไม่ถูกนำไปค้ำประกันซ้ำ ขณะที่การกู้บนเชนของ DAO จำเป็นต้องมีระบบดูแลสุขภาพของหลักประกันแยกต่างหาก

ความเสี่ยงด้านหลักประกันอาจเกิดขึ้นได้สองทาง หากราคาบิตคอยน์และอีเธอเรียมลดลง หลักประกันที่ผู้รับฝากดูแลให้แก่ผู้กู้สถาบันและสินทรัพย์ค้ำประกันที่ DAO ถือครองอาจเผชิญแรงกดดันพร้อมกัน

จนถึงขณะนี้ยังไม่พบกรณีขาดทุนจริงหรือการบังคับชำระบัญชี อย่างไรก็ตาม หากราคาหลักประกันลดลงพร้อมกับต้นทุนการระดมทุนที่สูงขึ้น ความสามารถในการทำกำไรของ DAO อาจลดลง แม้ผู้กู้จะชำระเงินต้นและดอกเบี้ยตามปกติก็ตาม

ข้อเสนอกำหนดอัตราดอกเบี้ยสำหรับผู้กู้สถาบันไว้ที่ 6.0-8.0% ต่อปี ขณะที่ต้นทุนการระดมทุนเบื้องต้นคาดว่าจะอยู่ที่ประมาณ 4.5% ส่วนต่างระหว่างอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อสถาบันกับอัตราดอกเบี้ยเงินกู้แบบลอยตัวของ DAO จะเป็นปัจจัยสำคัญต่อความสามารถในการทำกำไร

Aave Labs อธิบายในคำตอบบนฟอรัมธรรมาภิบาลเมื่อวันที่ 30 กันยายนว่า หากใช้ฐานะการเงินของ DAO ต้นทุนจะเท่ากับอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ USDC·USDT แบบลอยตัวบน Aave V3 หากเลือกเส้นทาง GHO จะใช้อัตราดอกเบี้ย sGHO

หากอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อสถาบันคงที่ที่ 6% ต่อปี และต้นทุนการระดมทุนเพิ่มขึ้นถึง 6% ส่วนต่างดอกเบี้ยจะหายไป แต่หากต้นทุนเพิ่มขึ้นถึง 7% ก็จะสูงกว่าอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อ

TokenLogic ระบุว่า หากปล่อยกู้ 25 ล้านดอลลาร์ รายได้รวมต่อปีอาจเพิ่มขึ้น 600,000-1.1 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 812.4-1,489.4 ล้านบาท) เมื่อเทียบกับรายได้จากการจัดหา USDT ใน Aave Core โดยตัวเลขดังกล่าวเป็นการประมาณการก่อนหักต้นทุนการดูแลทรัพย์สิน การดำเนินงาน การบังคับใช้สัญญา และการประเมินเครดิต

เส้นทาง GHO ยังมีความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง Aave Labs ระบุเมื่อวันที่ 24 กันยายนว่า ณ เวลาดังกล่าว โมดูลรักษาเสถียรภาพของ GHO มีสินทรัพย์สำรองสำหรับการไถ่ถอนมูลค่า 59.9 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 811 ล้านบาท) แต่ TokenLogic ระบุว่าวงเงินดังกล่าวอาจไม่เพียงพอสำหรับรองรับขนาดและระยะเวลาของข้อเสนอ

ด้วยเหตุนี้ จึงมีการพิจารณาให้สินเชื่อระยะแรกใช้สินทรัพย์ของ DAO เป็นหลักประกันโดยไม่ผ่านโมดูลรักษาเสถียรภาพ ส่วนโมดูลดังกล่าวเป็นกลไกสำหรับแลก GHO เป็นสินทรัพย์ที่อิงกับดอลลาร์

TokenLogic สนับสนุนข้อเสนอ โดยระบุว่าการบริหารหลักประกันโดยผู้รับฝากสินทรัพย์ที่มีคุณสมบัติเหมาะสม การห้ามนำหลักประกันไปค้ำประกันซ้ำ และการบริหารมาร์จิ้นเชิงรุกจะช่วยลดความเสี่ยง ขณะที่ผู้ใช้งานฟอรัม Aave เรียกร้องให้เปิดเผยโครงสร้างการแบ่งความเสียหายระหว่างคู่สัญญาในสัญญาสินเชื่อ ผู้รับฝากสินทรัพย์ DAO และ Aave Labs เพิ่มเติม

Aave Labs ตอบว่านิติบุคคลของ Aave Labs จะเป็นผู้กู้ตามสัญญาสินเชื่อ ส่วนผู้รับฝากสินทรัพย์ที่เจาะจงอยู่ระหว่างหารือกับผู้รับฝากสินทรัพย์ที่มีคุณสมบัติเหมาะสมหลายราย การอนุมัติ ยอดปล่อยกู้จริง ผู้รับฝากสินทรัพย์ เกณฑ์เรียกหลักประกันเพิ่ม และวิธีแบ่งความเสียหาย จะกำหนดในขั้นตอนธรรมาภิบาลต่อไป