สินทรัพย์โทเคนแตะ 3.318 แสนล้านดอลลาร์ แต่วอลุ่มซื้อขายสปอต 99.8% กระจุกในผลิตภัณฑ์เปิด

มูลค่าสินทรัพย์โทเคนเพิ่มขึ้นเป็น 331.8 พันล้านดอลลาร์ แต่วอลุ่มซื้อขายกระจุกอยู่ในผลิตภัณฑ์แบบเปิด Pantera Capital วิเคราะห์ว่า ควรประเมินสภาพคล่องและเงื่อนไขการไถ่ถอนแยกตามวัตถุประสงค์ของผลิตภัณฑ์ ทั้งการซื้อขาย การสร้างผลตอบแทน และการใช้เป็นหลักประกัน

Pantera Capital ติดตามสินทรัพย์โทเคน 671 รายการ รวมมูลค่า 331.8 พันล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 30 มิถุนายน 2026 มูลค่าสินทรัพย์โทเคนที่ไม่ใช่ Stablecoin เพิ่มขึ้น 13.3% จากไตรมาสแรก อยู่ที่ 36.3 พันล้านดอลลาร์ ส่วนมูลค่า Stablecoin ลดลง 2.3% อยู่ที่ 295.5 พันล้านดอลลาร์ ตัวเลขเหล่านี้อ้างอิงจากกลุ่มตัวอย่างที่รายงานติดตาม

มูลค่าสินทรัพย์กับวอลุ่มซื้อขายเคลื่อนไหวต่างกัน ในบรรดาผลิตภัณฑ์ที่ไม่ใช่ Stablecoin 110 รายการ ผลิตภัณฑ์แบบเปิดคิดเป็น 41% ของมูลค่าในกลุ่มตัวอย่าง ณ สิ้นเดือนมิถุนายน แต่มีวอลุ่มซื้อขายสปอตที่สังเกตได้ถึง 99.8% ในบรรดาผลิตภัณฑ์แบบไวต์ลิสต์ 48 รายการ ซึ่งอนุญาตให้ใช้ได้เฉพาะที่อยู่ที่ได้รับอนุมัติ 46 รายการมีอัตราหมุนเวียนรายเดือนต่ำกว่า 1%

ความแตกต่างนี้เพียงอย่างเดียวยังไม่เพียงพอที่จะสรุปว่าข้อจำกัดการเข้าถึงทำให้การซื้อขายลดลง Pantera Capital อธิบายว่าองค์ประกอบของผลิตภัณฑ์และวัตถุประสงค์การลงทุนก็ส่งผลต่อวอลุ่มซื้อขายเช่นกัน แม้การซื้อขายสปอตสาธารณะจะมีน้อย แต่อาจยังมีช่องทางออกผ่านการไถ่ถอนกับผู้ออกหรือช่องทางซื้อขายที่ได้รับอนุญาต ซึ่งอาจไม่ปรากฏในข้อมูลซื้อขายสปอต

ตัวชี้วัดที่ควรพิจารณายังแตกต่างกันตามวัตถุประสงค์ของผลิตภัณฑ์ สำหรับผลิตภัณฑ์พันธบัตรรัฐบาลที่ถือเพื่อรับผลตอบแทน เงื่อนไขการไถ่ถอนและระยะเวลาดำเนินการอาจสำคัญกว่าความถี่ในการซื้อขาย ส่วนผลิตภัณฑ์ที่ใช้เป็นหลักประกันควรพิจารณาวงเงินกู้และขั้นตอนการชำระบัญชีหรือไถ่ถอน ขณะที่ผลิตภัณฑ์เพื่อการซื้อขายควรตรวจสอบว่าสามารถซื้อขายในตลาดสาธารณะได้ในราคาที่ต้องการหรือไม่ รวมถึงความลึกของตลาด

วอลุ่มซื้อขายอนุพันธ์เป็นตัวชี้วัดอุปสงค์ แต่ไม่เท่ากับสภาพคล่องในตลาดสปอต Pantera Capital ประเมินว่า ในเดือนมิถุนายน วอลุ่มซื้อขายสัญญาฟิวเจอร์สแบบ Perpetual ของหุ้นบน Hyperliquid และ Lighter อยู่ที่ 67.8 พันล้านดอลลาร์ หรือประมาณ 16 เท่าของวอลุ่มซื้อขายสปอตหุ้นโทเคนบนเชนที่สังเกตได้ ซึ่งอยู่ที่ 4.2 พันล้านดอลลาร์

สัญญา Perpetual สะท้อนการใช้เลเวอเรจและการซื้อขายซ้ำ อีกทั้งขอบเขตของสินทรัพย์อ้างอิงก็ไม่ตรงกับตลาดสปอตทั้งหมด การเปรียบเทียบนี้จึงแสดงให้เห็นอุปสงค์ต่อการรับความเสี่ยงจากความเคลื่อนไหวของราคาเท่านั้น ไม่ได้เป็นการเปรียบเทียบเงินต้นที่ลงทุนจริงหรือสภาพคล่องของตลาดสปอตโดยตรง

มีผลิตภัณฑ์เพียงบางส่วนที่แสดงทั้งการซื้อขายและการถือครอง เมื่อใช้เกณฑ์อัตราหมุนเวียนอย่างน้อย 1% มีที่อยู่ผู้ถือครองอย่างน้อย 1,000 แห่ง และสัดส่วนการถือครองของ 10 ที่อยู่ใหญ่สุดไม่เกิน 90% พบว่าผลิตภัณฑ์ 29 รายการจากทั้งหมด 110 รายการผ่านเกณฑ์ดังกล่าว มูลค่ารวมของผลิตภัณฑ์เหล่านี้อยู่ที่ 6.6 พันล้านดอลลาร์ และทั้งหมดเป็นผลิตภัณฑ์แบบเปิด เกณฑ์นี้เป็นเพียงตัวชี้วัดเพื่อเปรียบเทียบในรายงาน ไม่ใช่มาตรฐานสากลสำหรับนิยามสภาพคล่องหรือการกระจายตัวของผู้ลงทุน

การมีส่วนร่วมและเงื่อนไขยังเป็นส่วนหนึ่งของกฎระเบียบ คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) ประกาศมาตรการยกเว้นแบบมีเงื่อนไข ซึ่งมีผล 5 ปี เมื่อวันที่ 17 กันยายน 2026 สำหรับสถานที่ซื้อขายหุ้นโทเคนและผู้ให้สภาพคล่องบางราย มาตรการนี้จำกัดเฉพาะผู้ที่ปฏิบัติตามข้อกำหนด เช่น สภาพแวดล้อมการซื้อขายที่เน้นผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาต และไม่ได้อนุญาตหลักทรัพย์โทเคนทุกประเภทอย่างครอบคลุม รายงานยังกล่าวถึงความคืบหน้าที่หยุดชะงักของกระบวนการพิจารณาในวุฒิสภาสหรัฐฯ สำหรับร่างกฎหมายโครงสร้างตลาด CLARITY

ก่อนหน้านี้ TokenPost เคยรายงานถึงการใช้งานสินทรัพย์โทเคนและความแตกต่างระหว่างผลิตภัณฑ์ โดยระบุว่าจำนวนสินทรัพย์บนเชน ยอดออกโทเคน สินทรัพย์ภายใต้การบริหาร และเงินฝาก มีขอบเขตการนับต่างกันและใช้แทนกันไม่ได้ การวิเคราะห์ของ Pantera Capital ครั้งนี้ก็ชี้ว่า ขนาดสินทรัพย์รวมเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอสำหรับประเมินการซื้อขายและการใช้งานจริง

การประเมินผลิตภัณฑ์โทเคนจึงควรแยกพิจารณาเงื่อนไขการจับคู่คำสั่งและความลึกของตลาดสำหรับผลิตภัณฑ์เพื่อการซื้อขาย ความเป็นไปได้และต้นทุนในการไถ่ถอนสำหรับผลิตภัณฑ์สร้างผลตอบแทน ตลอดจนโครงสร้างการกู้ยืมและการชำระบัญชีสำหรับผลิตภัณฑ์ที่ใช้เป็นหลักประกัน การวิเคราะห์ของ Pantera Capital มุ่งพิจารณาว่าแต่ละผลิตภัณฑ์ให้บริการอะไรในทางปฏิบัติ และใครสามารถใช้บริการนั้นได้