ตลาดสเตเบิลคอยน์ 3 แสนล้านดอลลาร์ เสี่ยงไถ่ถอนข้ามพรมแดนล่าช้า

แม้สเตเบิลคอยน์จะมีเงินสำรองครอบคลุมจำนวนที่ออกหมุนเวียน แต่การไถ่ถอนอาจล่าช้าหากคำขอจากประเทศใดประเทศหนึ่งกระจุกตัวอยู่ที่ผู้ออกเหรียญรายเดียว เพราะสินทรัพย์สำรองในอีกประเทศอาจเคลื่อนย้ายข้ามพรมแดนมาไม่ทัน

คณะกรรมการเสถียรภาพทางการเงิน (Financial Stability Board: FSB) ระบุในรายงานที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 12 ว่า มูลค่าตลาดสเตเบิลคอยน์ ณ กลางปี 2026 อยู่ที่ประมาณ 300,000 ล้านดอลลาร์ โดย 99% ของมูลค่าตลาดผูกกับดอลลาร์สหรัฐ FSB ชี้ว่า ทั้งปริมาณและคุณภาพของเงินสำรองมีความสำคัญ แต่การมีเงินสำรองเพียงพอไม่ได้ขจัดความเสี่ยงจากการไถ่ถอนข้ามประเทศ

โครงสร้างที่รายงานระบุว่ามีจุดเปราะบางคือการที่บริษัทในเครือหลายแห่งร่วมรับผิดชอบการไถ่ถอนสเตเบิลคอยน์เดียวกัน ขณะที่แต่ละแห่งถือเงินสำรองอยู่คนละประเทศ หากผู้ถือสามารถขอไถ่ถอนกับบริษัทในเครือแห่งใดก็ได้ ความต้องการที่กระจุกตัวอยู่แห่งหนึ่งอาจทำให้สินทรัพย์ที่จำเป็นติดอยู่ภายใต้เขตอำนาจศาลอื่น

การโยกย้ายเงินสำรองและการซื้อขายในตลาดรองอาจช่วยลดความไม่สมดุลนี้ได้ แต่ประสิทธิผลขึ้นอยู่กับความสะดวกในการเคลื่อนย้ายสินทรัพย์ การเข้าถึงตลาด ตลอดจนการแบ่งปันข้อมูลและความร่วมมือระหว่างหน่วยงานรัฐกับสถาบันต่าง ๆ FSB ระบุด้วยว่า หากสิทธิในการไถ่ถอนเกี่ยวข้องกับนิติบุคคลหลายแห่ง การพิจารณาว่ากระบวนการล้มละลายของประเทศใดจะมีผลเมื่อผู้ออกเหรียญล้มละลายก็อาจซับซ้อนขึ้น

ความเสี่ยงในการไถ่ถอนยังเกิดจากเวลาทำการที่ต่างกันด้วย สเตเบิลคอยน์ซื้อขายได้ตลอด 24 ชั่วโมง แต่สินทรัพย์ทางการเงินแบบดั้งเดิมที่อยู่ในเงินสำรองต้องเป็นไปตามเวลาทำการของตลาดและระบบชำระราคา หากการไถ่ถอนดำเนินการไม่ทันกับความเร็วในการขายโทเคน ผู้ถืออาจขายในตลาดรองในราคาที่ต่ำกว่ามูลค่าที่ตรึงไว้ และทำให้การตรึงกับดอลลาร์สั่นคลอนได้

รายงานระบุถึงความเป็นไปได้ที่ผลกระทบอาจลามไปยังตลาดการเงินแบบดั้งเดิม หากผู้ออกเหรียญเร่งขายสินทรัพย์สำรองหรือถอนเงินฝากธนาคารจำนวนมากเพื่อจัดหาเงินสำหรับการไถ่ถอน อย่างไรก็ตาม นี่เป็นความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้น ไม่ใช่วิกฤตที่เกิดขึ้นแล้ว ขณะเดียวกัน ตลาดรองที่มีสภาพคล่องสูงอาจช่วยพยุงราคา โดยเปิดทางให้เกิดการซื้อขายเพื่อทำกำไรจากส่วนต่างและดึงราคาโทเคนกลับเข้าใกล้ระดับที่ตรึงไว้

หน่วยงานกำกับดูแลยังระบุผู้ถือจริงและพื้นที่ที่มีการไถ่ถอนได้ยาก ธุรกรรมบนบล็อกเชนสาธารณะใช้นามแฝง และผู้ให้บริการข้อมูลแต่ละรายใช้วิธีรวบรวมข้อมูลต่างกัน จึงอาจเปรียบเทียบปริมาณการถือครองและการไถ่ถอนในแต่ละประเทศได้ยาก FSB เสนอให้หน่วยงานตรวจสอบความลึกและสภาพคล่องของตลาดรอง รวมถึงการกระจายตัวตามพื้นที่ของผู้ถือ การไถ่ถอน และเงินสำรอง พร้อมเสริมการแบ่งปันข้อมูลข้ามพรมแดนและแผนรับมือวิกฤตกับการล้มละลาย

รายงานฉบับนี้ไม่ได้ประกาศข้อบังคับใหม่หรือระบุว่าผู้ออกเหรียญรายใดกำลังเผชิญปัญหาสภาพคล่อง ข้อเสนอแนะและการดำเนินงานของ FSB ไม่มีผลผูกพันต่อการตัดสินใจเชิงนโยบายของแต่ละประเทศ และรายงานไม่ได้กำหนดกรอบเวลาสำหรับการสรุปขั้นตอนร่วมกัน เอกสารฉบับนี้ต่อยอดจากข้อเสนอแนะระดับโลกเรื่องสเตเบิลคอยน์ในปี 2023 และการทบทวนการดำเนินงานในปี 2025 เพื่อระบุประเด็นที่ควรติดตามเพิ่มเติม

ขั้นตอนการไถ่ถอนสเตเบิลคอยน์กับการขายในตลาดรองเป็นคนละกระบวนการ การยื่นคำขอไถ่ถอนโดยตรงต่อผู้ออกเหรียญแตกต่างจากการขายโทเคนบนกระดานซื้อขาย