ญี่ปุ่นยังใช้โมเดลโทเคนไนซ์หุ้นแบบ DTCC ไม่ได้ ติดมาตรา 12 วรรค 2 กฎหมายโอนบัญชี

ในญี่ปุ่น ยังไม่เคยมีหลักทรัพย์ที่ถือไว้ผ่านระบบโอนบัญชี (book-entry transfer) ถูกซื้อขายบนออนเชนเลยสักรายการ สำนักเลขาธิการคณะศึกษาของสำนักงานบริการทางการเงินญี่ปุ่น (FSA) ชี้ว่า ภายใต้กฎหมายปัจจุบัน ญี่ปุ่นนำโมเดลโทเคนไนซ์ของบริษัทฝากหลักทรัพย์และหักบัญชีสหรัฐ (DTCC) มาใช้ตรง ๆ ได้ยาก

FSA จัดการประชุมครั้งแรกของปีงบประมาณ 2026 ของ ‘คณะศึกษาการรับมือการเงินดิจิทัลและการเงินแบบกระจายศูนย์’ เมื่อวันที่ 20 คณะศึกษาชุดนี้พิจารณาประเด็นกฎหมายด้านการเงินดิจิทัล ทั้งระบบสเตเบิลคอยน์ การโทเคนไนซ์สินทรัพย์ และตลาดซื้อขายแบบกระจายศูนย์ (DEX) เอกสารที่สำนักเลขาธิการนำเสนอระบุว่า ยังไม่มีกรณีซื้อขายบนออนเชนสำหรับพันธบัตรรัฐบาล หุ้นกู้เอกชน กองทุนรวม และหุ้น ซึ่งถือไว้ในรูปแบบโอนบัญชี

การประชุมนี้เป็นการหารือต่อเนื่องจาก ‘ยุทธศาสตร์การเงินเพื่อส่งเสริมการลงทุนเพื่อการเติบโต’ ที่ FSA ประกาศเมื่อวันที่ 21 กรกฎาคม ในยุทธศาสตร์ดังกล่าว FSA วางแนวคิด ‘การเงินออนเชนสำหรับยุคเอไอ’ พร้อมตั้งฟอรัม 1 ชุดและคณะศึกษา 2 ชุด โดยคณะศึกษาชุดนี้รับหน้าที่จัดระเบียบกรอบกฎเกณฑ์ ศาสตราจารย์กิตติคุณ คันดะ ฮิเดกิ(神田秀樹) จากมหาวิทยาลัยโตเกียว เป็นประธาน โนมูระ โฮลดิงส์ และซีเคียวริไทซ์ เจแปน ขึ้นนำเสนอ ธนาคารกลางญี่ปุ่น กลุ่มตลาดหลักทรัพย์ญี่ปุ่น และ JASDEC ศูนย์รับฝากหลักทรัพย์ของญี่ปุ่น ก็เข้าร่วมด้วย

สำนักเลขาธิการอ้างข้อมูลของ RWA.xyz ว่า ณ เดือนกรกฎาคม 2026 มูลค่าการออกสินทรัพย์โทเคนไนซ์สะสมทั่วโลกเกิน 35,000 ล้านดอลลาร์(ราว 46.445 ล้านล้านวอน) ส่วนโทเคนหลักทรัพย์ (ST) ของญี่ปุ่นกระจุกอยู่ที่อสังหาริมทรัพย์ กองทุนรวมไปได้ช้ากว่า เพราะกฎหมายว่าด้วยกองทุนรวมกำหนดให้ต้องออกใบรับรองผลประโยชน์ที่เป็นตัวเอกสารจริง สำนักเลขาธิการของ Progmat กลุ่มพันธมิตรฟินเทคของญี่ปุ่น จึงเสนอเมื่อวันที่ 7 เมษายนให้แก้กฎหมาย เพื่อให้ออกกองทุนได้โดยไม่ต้องมีใบหลักทรัพย์จริง

ในญี่ปุ่น สิทธิในหลักทรัพย์เป็นของผู้ถือตามบันทึกในระบบโอนบัญชี พันธบัตรรัฐบาลมีธนาคารกลางญี่ปุ่นเป็นผู้ดูแล ส่วนหลักทรัพย์อื่นมี JASDEC เป็นสถาบันโอนบัญชี และบริษัทหลักทรัพย์ในฐานะสถาบันบริหารบัญชีจะดูแลบันทึกเป็นชั้น ๆ ลงไปอีกขั้น

สำนักเลขาธิการระบุโจทย์ที่ต้องพิจารณา 3 ข้อ หากย้ายสมุดบัญชีนี้ไปอยู่บนบล็อกเชน ข้อแรกคือจะแบ่งความรับผิดชอบและอำนาจกำกับดูแลอย่างไร เมื่อผู้เข้าร่วมใช้สมุดบัญชีเดียวกัน ข้อสองคือจะปรับบทบาทของสถาบันบริหารบัญชีและการคุ้มครองข้อมูลส่วนบุคคลอย่างไร หากสถาบันโอนบัญชีมองเห็นยอดถือครองรายนักลงทุนได้โดยตรง ข้อสามคือจะเชื่อมขั้นตอนโอนบัญชีบนออนเชนเข้ากับระบบปัจจุบันอย่างไร

DTCC ซึ่งเป็นกรณีเปรียบเทียบ ได้รับหนังสือ ‘โนแอคชัน เลตเตอร์’ จาก ก.ล.ต.สหรัฐ (SEC) ในปี 2025 ก่อนเดินหน้าแผนโทเคนไนซ์ และมีกำหนดเปิดให้บริการเต็มรูปแบบในเดือนตุลาคม 2026 ผู้เข้าร่วมจะย้ายสิทธิที่ต้องการโทเคนไนซ์จากบัญชีของตนไปล็อกไว้ใน ‘บัญชีรวมดิจิทัล’ แล้วออกโทเคนจำนวนเท่ากันเข้ากระเป๋าของผู้เข้าร่วม แม้โทเคนจะโอนกันบนออนเชน ยอดรวมในบัญชีรวมก็ยังคงเดิม DTCC ทำธุรกรรมจริงแบบจำกัดขอบเขตด้วยสินทรัพย์ฝากที่โทเคนไนซ์บนแคนตัน เนตเวิร์ก เมื่อวันที่ 15 กรกฎาคม และอธิบายว่าเป็นการทดสอบความเครียดรอบสุดท้ายก่อนเปิดบริการในเดือนตุลาคม

โครงสร้างการถือหลักทรัพย์ของสองประเทศก็ต่างกัน ในสหรัฐ DTCC เป็นผู้ถือหลักทรัพย์ในนาม ส่วนผู้เข้าร่วมมีสิทธิประโยชน์ในหลักทรัพย์ (securities entitlement) ต่อ DTCC ซึ่งเป็นการถือทางอ้อม ขณะที่ญี่ปุ่นให้สิทธิตกแก่นักลงทุนโดยตรง สำนักเลขาธิการชี้ว่า มาตรา 12 วรรค 2 ของกฎหมายโอนบัญชีญี่ปุ่นจำกัดวัตถุประสงค์ที่สถาบันโอนบัญชีจะเปิดบัญชีของตนเอง ภายใต้กฎหมายปัจจุบันจึงเปิดบัญชีรวมดิจิทัลแบบ DTCC ได้ยาก

เอกสารประชุมยังกล่าวถึงแถลงการณ์เรื่องหลักทรัพย์โทเคนไนซ์ที่ SEC ออกเมื่อวันที่ 28 มกราคม แถลงการณ์แบ่งเป็นแบบที่ผู้ออกโทเคนไนซ์เอง กับแบบที่บุคคลที่สามโทเคนไนซ์ โดยแบบบุคคลที่สามแยกย่อยเป็นแบบรับฝากทรัพย์สินและแบบสังเคราะห์ โมเดลของ DTCC จัดเป็นแบบบุคคลที่สามชนิดรับฝากทรัพย์สิน

FSA เปิดตัวโครงการยกระดับการชำระเงิน (PIP) ในเดือนพฤศจิกายน 2025 และตอนนี้สนับสนุน 4 โครงการ โครงการแรกคือสเตเบิลคอยน์เงินเยนที่ธนาคารใหญ่ 3 แห่งออกร่วมกัน โครงการที่สองคือการทดลองชำระหลักทรัพย์บนออนเชน ซึ่งได้รับการสนับสนุนเมื่อวันที่ 13 กุมภาพันธ์ โดยโนมูระ เซคิวริตีส์ ไดวะ เซคิวริตีส์ และกลุ่มธนาคารใหญ่ 3 แห่ง จะทดสอบการส่งมอบหลักทรัพย์พร้อมชำระเงิน (DvP) ด้วยสเตเบิลคอยน์และเครื่องมืออื่น

ส่วนหนึ่งของการทดลองนี้ มิซูโฮ ไฟแนนเชียล กรุ๊ป เริ่มทดสอบนำธุรกรรมค้ำประกันด้วยพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นขึ้นออนเชนตั้งแต่เดือนเมษายน และมิตซูบิชิ ยูเอฟเจ ไฟแนนเชียล กรุ๊ป เริ่มตั้งแต่เดือนสิงหาคม

สำนักเลขาธิการอธิบายว่า หาก DvP บนออนเชนเกิดขึ้นจริง จะโอนสินทรัพย์ได้ทันที และลดความเสี่ยงด้านการชำระเงินกับภาระงานได้ ในระยะยาวยังมองว่าอาจเปิดทางให้ซื้อขายหลักทรัพย์ได้ตลอด 24 ชั่วโมง 7 วัน และดึงนักลงทุนต่างชาติได้ด้วย ในการประชุมวันนั้น กรรมการได้รับโจทย์หารือหลายด้าน ได้แก่ สาขาที่ควรพิจารณาด้านกฎหมายก่อน สเตเบิลคอยน์และโทเคนไนซ์เงินฝาก โทเคนหลักทรัพย์ DEX และดีไฟ ประเด็นกฎหมายของระบบโอนบัญชี และข้อที่ต้องคำนึงหากย่นรอบการชำระเงิน

ในเกาหลีใต้ อี อ็อกวอน ประธานคณะกรรมาธิการกำกับบริการทางการเงิน (FSC) ก็หารือเรื่องระบบโทเคนหลักทรัพย์และแนวทางย่นรอบการชำระเงินกับผู้แทนจากแนสแด็ก DTCC และตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงเมื่อวันที่ 29 กันยายน ฝั่งญี่ปุ่นวางแผนสรุปผลเบื้องต้นและแผนที่นำทางความร่วมมือภาครัฐ-เอกชนในการประชุมครั้งที่ 2 ของฟอรัม ซึ่งกำหนดไว้ต้นปี 2027

คำถามที่พบบ่อย

ทำไมญี่ปุ่นจึงนำหุ้นโทเคนไนซ์แบบ DTCC มาใช้ตรง ๆ ได้ยาก?

ในสหรัฐ DTCC เป็นผู้ถือหลักทรัพย์ในนาม และผู้เข้าร่วมมีสิทธิต่อ DTCC ซึ่งเป็นโครงสร้างการถือทางอ้อม ส่วนญี่ปุ่นให้สิทธิในหลักทรัพย์ตกแก่นักลงทุนโดยตรง มาตรา 12 วรรค 2 ของกฎหมายโอนบัญชีญี่ปุ่นจำกัดวัตถุประสงค์ที่สถาบันโอนบัญชีจะเปิดบัญชีของตนเอง สำนักเลขาธิการจึงชี้ว่าภายใต้กฎหมายปัจจุบัน ญี่ปุ่นสร้างบัญชีอย่างบัญชีรวมดิจิทัลของ DTCC ได้ยาก

การย้ายหลักทรัพย์ไปอยู่บนบล็อกเชนในญี่ปุ่นยังมีปัญหาอะไรค้างอยู่?

สำนักเลขาธิการเสนอโจทย์ 3 ข้อ ข้อแรก ต้องกำหนดว่าจะแบ่งความรับผิดชอบและการกำกับดูแลอย่างไร เมื่อผู้เข้าร่วมใช้สมุดบัญชีร่วมกัน ข้อสอง หากสถาบันโอนบัญชีมองเห็นยอดถือครองรายนักลงทุนโดยตรง ต้องปรับบทบาทของสถาบันบริหารบัญชีและการคุ้มครองข้อมูลส่วนบุคคล ข้อสาม ต้องพิจารณาวิธีเชื่อมขั้นตอนโอนบัญชีบนออนเชนเข้ากับระบบปัจจุบัน

การทดลองชำระหลักทรัพย์บนออนเชนของญี่ปุ่นทดสอบอะไรบ้าง?

PIP ของ FSA สนับสนุน 4 โครงการในตอนนี้ โดยโครงการที่สองคือการทดลองชำระหลักทรัพย์บนออนเชน โนมูระ เซคิวริตีส์ ไดวะ เซคิวริตีส์ และกลุ่มธนาคารใหญ่ 3 แห่ง ทดสอบการชำระหลักทรัพย์และเงินพร้อมกันด้วยสเตเบิลคอยน์และเครื่องมืออื่น มิซูโฮ ไฟแนนเชียล กรุ๊ป เริ่มทดลองนำธุรกรรมค้ำประกันด้วยพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นขึ้นออนเชนตั้งแต่เดือนเมษายน ส่วนมิตซูบิชิ ยูเอฟเจ ไฟแนนเชียล กรุ๊ป เริ่มตั้งแต่เดือนสิงหาคม สำนักเลขาธิการอธิบายว่า หาก DvP บนออนเชนเกิดขึ้นจริง จะโอนได้ทันที และลดความเสี่ยงด้านการชำระเงินกับภาระงานได้