หุ้นเทคปรับฐาน อาจไม่ใช่สัญญาณเศรษฐกิจถึงจุดสูงสุด มอร์แกน สแตนลีย์วิเคราะห์

มอร์แกน สแตนลีย์(Morgan Stanley, MS) วิเคราะห์ว่าการปรับฐานของหุ้นเทคโนโลยีสหรัฐล่าสุด อาจไม่ใช่สัญญาณว่าเศรษฐกิจถึงจุดสูงสุดแล้ว แต่เป็นการที่ตลาดทยอยรับรู้ความไม่แน่นอนขนาดใหญ่หลายเรื่องพร้อมกัน เหตุผลหลักคือดัชนีผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อภาคการผลิตโลก(PMI)ยังแข็งแกร่ง และส่วนต่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐระยะยาวกับระยะสั้นยังเป็นบวก ดูเพิ่มเติมเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ย

แอนดรูว์ ชีตส์(Andrew Sheets) หัวหน้าฝ่ายวิจัยตราสารหนี้โลก มอร์แกน สแตนลีย์ อธิบายว่าการปรับตัวของราคาในตอนนี้ดูเป็นช่วงที่ความไม่แน่นอนสำคัญถูกซึมซับในคราวเดียว มากกว่าจะเป็นสัญญาณบอกว่าวัฏจักรเศรษฐกิจใกล้จบ ทั้งนี้เป็นเพียงมุมมองของมอร์แกน สแตนลีย์ และอาจเปลี่ยนไปตามตัวเลขเศรษฐกิจที่ทยอยออกมา

ช่วงที่ผ่านมา หุ้นกลุ่มวัฏจักรและปัจจัยโมเมนตัมปรับตัวลงในระดับที่ถือว่าหนักที่สุดเท่าที่เคยบันทึกมา ความกังวลเรื่องเศรษฐกิจถึงจุดสูงสุดจึงเพิ่มขึ้นเร็ว ขณะที่หุ้นเซมิคอนดักเตอร์ลดลงราว 30% จากจุดสูงสุดเมื่อเดือนมิถุนายน ตั้งแต่ก่อนวันเลือกตั้งกลางเทอมแล้ว

ชีตส์ชี้ว่าความผันผวนที่เพิ่มขึ้นชวนให้นึกถึงช่วงปลายวัฏจักรเศรษฐกิจในอดีต แต่ตัวชี้วัดหลักยังไม่สนับสนุนภาพนั้น PMI ภาคการผลิตโลกยังแข็งแรง PMI ของสหรัฐดีกว่าที่คาดล่าสุด ดัชนีชี้นำเศรษฐกิจสหรัฐมีทิศทางดีขึ้น และการปล่อยสินเชื่อของธนาคารเพิ่มขึ้นทั้งในสหรัฐ ยุโรป และเอเชีย แบบจำลองวัฏจักรของทีมครอสแอสเซ็ตของมอร์แกน สแตนลีย์ ซึ่งอัปเดตล่าสุด ก็ระบุว่าเศรษฐกิจยังอยู่ในช่วงที่แข็งแรง

เส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรเองก็ยังไม่ส่งสัญญาณเตือน เส้นนี้คือการเชื่อมอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่อายุต่างกันเป็นเส้นเดียว โดยทั่วไปหากอัตราผลตอบแทนระยะยาวต่ำกว่าระยะสั้นจนเกิด ‘การผกผัน’ มักถูกมองว่าเป็นสัญญาณนำของเศรษฐกิจชะลอตัว ชีตส์ระบุว่าส่วนต่างระหว่างพันธบัตร 2 ปีกับ 10 ปี และ 3 เดือนกับ 10 ปี เป็นบวกทั้งในสหรัฐ อังกฤษ เยอรมนี และญี่ปุ่น เขามองว่าภาพนี้ไม่เข้ากับสถานการณ์ที่นโยบายการเงินตึงเกินไปจนการเติบโตสะดุดในเร็วๆ นี้ และเสริมว่าในอดีตแทบไม่เคยเห็นตัวชี้วัดที่นิ่งแบบนี้ก่อนจุดเปลี่ยนเศรษฐกิจจริง

ปัจจัยการเมืองก็เข้ามาเพิ่ม สำนักข่าวเอพีรายงานว่าในการเลือกตั้งกลางเทอมเมื่อวันที่ 3 พรรคเดโมแครตได้เสียงข้างมากทั้งวุฒิสภาและสภาผู้แทนราษฎร ชีตส์ระบุว่าพรรคเดโมแครตพลิกการควบคุมทั้งสองสภา รวมถึงตำแหน่งผู้ว่าการรัฐหลายแห่ง เช่น เท็กซัสและโอไฮโอ และเป็นผลงานด้านคะแนนเสียงรวมทั่วประเทศที่เหนือกว่าอีกฝ่ายมากที่สุดนับตั้งแต่ปี 1974 อย่างไรก็ตาม การประกาศผลดังกล่าวไม่ได้หมายความว่าทุกรัฐรับรองผลอย่างเป็นทางการครบแล้ว

หลังเลือกตั้ง เสียงวิจารณ์เรื่องศูนย์ข้อมูลถูกหยิบมาเป็นตัวแปรด้านนโยบายของหุ้นที่เกี่ยวกับ AI และเกิดความกังวลว่าการก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐานปัญญาประดิษฐ์(AI)อาจเจอกฎเข้มงวดขึ้น ชีตส์ประเมินว่าความเสี่ยงนี้มีอยู่จริง แต่ไม่ใช่ฉากทัศน์หลัก และไม่ใช่ปัญหาใหม่ ทั้งนี้ยังไม่มีคำอธิบายว่ามีการบังคับใช้กฎจริงหรือมีการก่อสร้างล่าช้าแล้ว

ทีมวิจัยของมอร์แกน สแตนลีย์เคยชี้หลายครั้งว่าคอขวดด้านไฟฟ้าและแหล่งเงินทุนอาจทำให้การสร้าง AI ช้าลงและยืดเวลาออกไป แม้ในฉากทัศน์ที่เลวร้ายที่สุดซึ่งทั้งการขออนุญาตและการจ่ายไฟยากขึ้น กำลังการผลิตศูนย์ข้อมูลทั่วโลกยังถูกประเมินว่าจะเติบโตเฉลี่ยปีละ 17% จนถึงปี 2030

ในตลาดหุ้น มีมุมมองว่าควรพิจารณาความเสี่ยงที่การสร้าง AI จะล่าช้าควบคู่กับการปรับฐานของราคาที่เกิดขึ้นไปแล้ว อัตราส่วนราคาต่อกำไรล่วงหน้า(PER)ของ S&P500 ต่ำกว่าช่วงต้นปีราว 19% นักกลยุทธ์หุ้นของมอร์แกน สแตนลีย์มองว่าการปรับฐานนี้เกิดขึ้นอย่างเงียบๆ ในตลาดมาพักใหญ่ ชีตส์กล่าวว่าตลาดอาจปรับฐานเสร็จก่อนที่ความไม่แน่นอนจะหมดไปทั้งหมด

ฝั่งตลาดตราสารหนี้ อาจเป็นผลดีมากกว่า ชีตส์ชี้ว่าแรงกดดันหลักสองอย่างต่อตลาดพันธบัตรปีนี้คือราคาพลังงานที่สูง และการกู้ยืมก้อนใหญ่เพื่อหาทุนสร้างศูนย์ข้อมูล หากการก่อสร้างช้าลง ความต้องการเงินทุนจะกระจายไปในช่วงเวลาที่ยาวขึ้น ภาระด้านอุปทานพันธบัตรจึงอาจลดลง

ด้านพลังงาน มอร์แกน สแตนลีย์อ้างการวิเคราะห์ผลเลือกตั้งที่รองประธานาธิบดีแวนซ์หยิบมาพูดถึง หากความกังวลของผู้ลงคะแนนต่อความขัดแย้งในอิหร่านเป็นปัจจัยสำคัญของผลเลือกตั้งจริง ส่วนเพิ่มความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ก็อาจลดลง ราคาน้ำมันตอนนี้ต่ำกว่าช่วงปลายเดือนตุลาคมราว 17% นักกลยุทธ์ด้านอัตราดอกเบี้ยของมอร์แกน สแตนลีย์ชอบกลยุทธ์เดิมพันว่าเส้นอัตราผลตอบแทนของยุโรปจะชันขึ้น(สตีปเปนนิ่ง) ส่วนนักกลยุทธ์ตลาดเกิดใหม่ประเมินว่าน้ำมันที่ถูกลงช่วยให้พื้นฐานเศรษฐกิจของประเทศกลุ่มนี้ดีขึ้นในหลายด้าน

ชีตส์ยังกล่าวว่าความไม่พอใจของผู้ลงคะแนนเรื่องค่าครองชีพ อาจหนุนความคาดหวังของตลาดว่านโยบายภาษีนำเข้าจะเป็นเพียงมาตรการชั่วคราว นอกจากนี้ หากพรรคเสียงข้างมากมีที่นั่งในสภามากขึ้น ช่องทางที่สมาชิกรายบุคคลจะขวางร่างกฎหมายก็ลดลง ปัจจัยผันผวนจากการเมืองในสภาที่เคยเกิดขึ้นจึงอาจน้อยลง

มอร์แกน สแตนลีย์คงมุมมองการเติบโตของเศรษฐกิจโลกในอีก 6-12 เดือนข้างหน้า โดยคาดว่าเศรษฐกิจสหรัฐจะโตเกิน 2% และยุโรปโตเกิน 1% ชีตส์ตั้งคำถามว่าสิ่งที่ตลาดเจออยู่คือจุดเปลี่ยนเศรษฐกิจจริง หรือเป็นช่วงท้ายของการเคลียร์ความไม่แน่นอนสำคัญ เขาบอกว่าการประเมินเอนไปทางอย่างหลัง และมอร์แกน สแตนลีย์จะตรวจสอบมุมมองนี้ต่อไปด้วยหลักฐานใหม่ที่ทยอยออกมา

สำนักงานเสมียนสภาผู้แทนราษฎรสหรัฐแจ้งว่าสภาคองเกรสชุดใหม่จะเริ่มวาระในวันที่ 3 มกราคม 2027 จนถึงตอนนั้นองค์ประกอบของสภาชุดปัจจุบันจะยังคงเดิม