7% ผลตอบแทนพันธบัตร AI แม้เครดิตสูงสุดยังราคาเท่าขยะ

มูลค่าพันธบัตรโครงการศูนย์ข้อมูลปัญญาประดิษฐ์ (AI) ในสหรัฐฯ ที่ได้รับการจัดอันดับความน่าเชื่อถือระดับลงทุน (investment grade) กลับต้องเสนอผลตอบแทนสูงถึงระดับ 7% ต่อปี สะท้อนว่าการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI ของกลุ่มบิ๊กเทคที่ขยายเข้าสู่ตลาดตราสารหนี้ กำลังถ่างช่องว่างระหว่างอันดับเครดิตกับต้นทุนการระดมทุนจริงให้กว้างขึ้น

บลูมเบิร์ก (Bloomberg) รายงานเมื่อวันที่ 23 (เวลาท้องถิ่น) ว่า บริษัทที่ออกพันธบัตรระดับลงทุนเพื่อระดมทุนสร้างศูนย์ข้อมูล AI กำลังดึงดูดนักลงทุนสายไฮยีลด์ (high-yield) เข้ามาร่วมซื้อด้วย

คิวทีเอส เรียลตี้ ทรัสต์ (QTS Realty Trust) ออกพันธบัตรมูลค่า 3,900 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 5.4 ล้านล้านวอน) เพื่อระดมทุนโครงการศูนย์ข้อมูลในรัฐจอร์เจียที่เชื่อมโยงกับไมโครซอฟท์(MSFT) แม้พันธบัตรชุดนี้จะได้อันดับความน่าเชื่อถือระดับลงทุน แต่ผลตอบแทนเมื่อออกขายกลับอยู่ที่ราว 7.23%

เมื่อเดือนที่แล้ว แบล็คร็อค (BlackRock) ก็ออกพันธบัตรระดับลงทุนมูลค่า 12,550 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 17.4 ล้านล้านวอน) เพื่อระดมทุนโครงการศูนย์ข้อมูลในรัฐเท็กซัสที่เชื่อมโยงกับเมตา(META) และขายออกไปด้วยผลตอบแทนสูงถึง 7.534% โดยมีเจพีมอร์แกน เชส (JPMorgan Chase) และมอร์แกน สแตนลีย์ (Morgan Stanley) เป็นผู้จัดการการจัดจำหน่าย

ผลตอบแทนของทั้งสองดีลนี้อยู่ในระดับที่มักพบในพันธบัตรขยะ (junk bond) เกรดกลางมากกว่า สะท้อนว่าอันดับความน่าเชื่อถือระดับลงทุนเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอที่จะลดส่วนชดเชยความเสี่ยง (risk premium) ที่เกิดจากขนาด โครงสร้าง และปริมาณการออกพันธบัตรของโครงการศูนย์ข้อมูลได้

ประเด็นสำคัญไม่ได้อยู่ที่อันดับเครดิตเพียงอย่างเดียว แต่อยู่ที่อุปสงค์ในตลาด ทั้งสองดีลมีรายงานว่าทีมจัดจำหน่ายขายพันธบัตรให้ทั้งนักลงทุนสายพันธบัตรระดับลงทุนและนักลงทุนสายไฮยีลด์ไปพร้อมกัน

สตีเฟน ชไวท์เซอร์(Stephen Schweitzer) ผู้จัดการจากแอดเวนต์ แคปิตอล แมเนจเมนท์ ให้สัมภาษณ์กับบลูมเบิร์กว่า “นักลงทุนสายไฮยีลด์กำลังกลายเป็น ‘นักท่องเที่ยว’ ในตลาดพันธบัตรของบริษัทเทคโนโลยีชั้นนำ” ความเห็นนี้สะท้อนมุมมองว่า เมื่อบริษัทที่มีฐานะการเงินแข็งแกร่งเสนอผลตอบแทนระดับเดียวกับพันธบัตรเรต BB นักลงทุนก็ยากจะมองข้ามโอกาสนี้ไปได้

พันธบัตรขยะ หมายถึงตราสารหนี้ที่มีอันดับความน่าเชื่อถือต่ำหรือระดับเก็งกำไร ซึ่งโดยทั่วไปต้องเสนอดอกเบี้ยสูงกว่าเพื่อชดเชยความเสี่ยง ในทางกลับกัน พันธบัตรระดับลงทุนถูกประเมินว่ามีความเสี่ยงผิดนัดชำระหนี้ต่ำกว่า แต่ในการเงินโครงการ (project finance) ปัจจัยต่างๆ อย่างผู้เช่า การจัดหาไฟฟ้า โครงสร้างสัญญาระยะยาว และปริมาณพันธบัตรที่จะออกในอนาคต ล้วนถูกนำมาคำนวณรวมในอัตราดอกเบี้ยด้วย

ขนาดการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่ขยายตัวอย่างรวดเร็วก็เป็นอีกปัจจัยที่ผลักดันภาระดอกเบี้ยให้สูงขึ้น ข้อมูลรวบรวมของบลูมเบิร์กระบุว่า ปีนี้บริษัทต่างๆ กู้ยืมเงินเพื่อการลงทุน AI อย่างศูนย์ข้อมูลไปแล้วกว่า 410,000 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 568 ล้านล้านวอน)

ที่ผ่านมากลุ่มบิ๊กเทคมักใช้กระแสเงินสดและเงินทุนของตัวเองในการลงทุน แต่ศูนย์ข้อมูล AI เป็นธุรกิจที่ต้องลงทุนล่วงหน้าจำนวนมาก ทั้งที่ดิน ไฟฟ้า เซิร์ฟเวอร์ และระบบทำความเย็นที่ต้องพร้อมตั้งแต่ต้น เมื่อระยะเวลาคืนทุนยาวนานขึ้น ตลาดตราสารหนี้จึงเรียกร้องผลตอบแทนที่สูงขึ้นตามไปด้วย

ในตลาดรอง มีรายงานว่าพันธบัตรของออราเคิล(ORCL) และสเปซเอ็กซ์ (SpaceX) ซึ่งจัดอยู่ในกลุ่มเครดิตชั้นดี กำลังซื้อขายกันที่ระดับผลตอบแทนใกล้เคียงพันธบัตรขยะเช่นกัน สัญญาณนี้ถูกตีความว่า หากทั้งสองบริษัทกลับมาออกพันธบัตรใหม่อีกครั้ง นักลงทุนอาจเรียกร้องผลตอบแทนที่สูงกว่าเดิม

ตลาดพันธบัตรขยะของสหรัฐฯ ยังมีขนาดเล็กกว่าตลาดพันธบัตรระดับลงทุนมาก โดยสำนักข่าวยอนฮับ (Yonhap) ระบุว่าตลาดพันธบัตรขยะของสหรัฐฯ มีมูลค่าราว 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ (ประมาณ 2,078 ล้านล้านวอน) หรือไม่ถึงหนึ่งในห้าของขนาดตลาดพันธบัตรระดับลงทุน

แวนการ์ด กรุ๊ป (Vanguard Group) ระบุในรายงานล่าสุดว่า ประเมินงบลงทุน (capital expenditure) ของกลุ่มไฮเปอร์สเกลเลอร์ (hyperscaler) 5 รายใหญ่ในปีนี้ไว้ที่ 800,000 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 1,108 ล้านล้านวอน) และคาดว่าในช่วงปี 2027-2030 ตัวเลขดังกล่าวจะเกิน 1 ล้านล้านดอลลาร์ (ประมาณ 1,385 ล้านล้านวอน) ต่อปี

TokenPost เคยรายงานว่า การออกพันธบัตรของกลุ่มบิ๊กเทคและภาระดอกเบี้ยกำลังเพิ่มขึ้น โดยขณะนั้นมีการประเมินว่าการแข่งขันด้านการลงทุน AI อาจสร้างแรงกดดันต่อกระแสเงินสดและตัวชี้วัดด้านเครดิตของบริษัท พร้อมมุมมองว่าปริมาณการออกพันธบัตรของกลุ่มไฮเปอร์สเกลเลอร์อาจขยายตัวมากขึ้นในปี 2026 และ 2027

นอกจากนี้ การระดมทุนของศูนย์ข้อมูล AI ยังเชื่อมโยงกับตลาดพันธบัตรผลตอบแทนสูงอยู่แล้ว โดย TokenPost เคยรายงาน กรณีการเตรียมออกพันธบัตรผลตอบแทนสูงสำหรับศูนย์ข้อมูล AI ที่เชื่อมโยงกับคอร์วีฟ(CRWV) มาก่อนแล้วเช่นกัน

จุดเชื่อมโยงกับตลาดคริปโตอยู่ที่ทิศทางอัตราดอกเบี้ย เมื่ออัตราดอกเบี้ยระยะยาวและต้นทุนการกู้ยืมของบริษัทปรับตัวสูงขึ้น อัตราคิดลด (discount rate) ของสินทรัพย์เสี่ยงโดยรวมก็มีแนวโน้มปรับสูงขึ้นตามไปด้วย และสินทรัพย์อย่างบิตคอยน์(BTC) ซึ่งไม่มีดอกเบี้ยหรือเงินปันผลจ่ายให้ผู้ถือ จึงมักไวต่อการเปลี่ยนแปลงของสภาพคล่องในตลาดเป็นพิเศษ