น้ำมัน 3-6 เดือนคึกคักในตลาดล่วงหน้า สภาพคล่องระยะยาวเบาบางลง

ตลาดสัญญาน้ำมันล่วงหน้าทั่วโลกกำลังเปลี่ยนโฉมหน้า เมื่อนักลงทุนหันมา 'กระจุกตัว' การซื้อขายไว้ที่สัญญาอายุ 3-6 เดือนมากขึ้น ขณะที่สัญญาระยะยาวเริ่มมีสภาพคล่องเบาบางลงอย่างเห็นได้ชัด ท่ามกลางความไม่แน่นอนจากสงครามในตะวันออกกลางและยูเครนที่ยังคงยืดเยื้อ

ในตลาดผลิตภัณฑ์กลั่น กองทุนเฮดจ์ฟันด์ (Hedge Fund) ถือครองสถานะซื้อสุทธิ (Net Long) รวมกว่า 177 ล้านบาร์เรล ในสัญญาซื้อขายล่วงหน้าและออปชันหลักของน้ำมันเบนซินและมิดเดิลดิสทิลเลต (Middle Distillates) ข้อมูล ณ วันที่ 1 กันยายน

มอร์แกน สแตนลีย์ ระบุระหว่างการประชุมปิโตรเลียมภาคพื้นเอเชียแปซิฟิก (APPEC) ที่สิงคโปร์ เมื่อวันที่ 9 (เวลาท้องถิ่น) ว่า เทรดเดอร์ในตลาดกำลังปรับกลยุทธ์ จากเดิมที่คาดการณ์ราคาระยะยาว มาเป็นการ 'คัดกรอง' ความเสี่ยงระยะสั้นแทน เบรนแดน รอสส์(Brendan Ross) ประธานร่วมฝ่ายเทรดน้ำมันดิบระดับโลกของมอร์แกน สแตนลีย์ กล่าวว่า "เรากำลังบริหารความเสี่ยงกันอย่างละเอียดมากขึ้น" คำกล่าวนี้สะท้อนว่านักลงทุนในตลาดเริ่มเปลี่ยนวิธีคิด จากการเดิมพันทิศทางราคาระยะยาว มาเป็นการป้องกันความเสี่ยงเฉพาะหน้าแทน

รอสส์อธิบายเพิ่มเติมว่า เทรดเดอร์ส่วนใหญ่หันไปโฟกัสที่สัญญาช่วง 3-6 เดือนข้างหน้า ขณะที่สัญญาที่มีอายุยาวกว่านั้นเริ่มมีสภาพคล่องลดลง เนื่องจากยากที่จะประเมินว่าสงครามจะยืดเยื้อไปนานแค่ไหน และจะกระทบต่ออุปทานน้ำมันมากน้อยเพียงใด ความไม่แน่นอนนี้เองที่ผลักดันให้นักลงทุนพยายามลดความเสี่ยงจากการถือสถานะระยะยาว

ตามกำหนดการอย่างเป็นทางการของ APPEC รอสส์มีกำหนดร่วมเสวนาในหัวข้อการรับมือของเทรดเดอร์ต่อความผันผวนของราคา มาตรการคว่ำบาตร และการเปลี่ยนแปลงของกระแสอุปทาน ในวันที่ 9 เช่นกัน โดยการประชุมครั้งนี้จัดขึ้นระหว่างวันที่ 7-10 กันยายน ที่สิงคโปร์

โดยทั่วไปแล้ว สัญญาระยะยาวทำหน้าที่สะท้อนราคาน้ำมันในอนาคต และรองรับความต้องการป้องกันความเสี่ยง (Hedging) ของผู้เล่นในตลาด เมื่อจำนวนผู้เข้าร่วมลดลง ช่องว่างระหว่างราคาเสนอซื้อและเสนอขายจะกว้างขึ้น ทำให้แม้แต่การซื้อขายปริมาณน้อยก็อาจทำให้ราคาผันผวนรุนแรงได้

สภาพคล่องที่เบาบางลงในสัญญาระยะยาวยังอาจส่งผลต่อกลไก 'การค้นหาราคา' (Price Discovery) ของตลาดด้วย เมื่อการซื้อขายกระจุกตัวอยู่ที่สัญญาใกล้ครบกำหนดมากขึ้น ผู้เล่นในตลาดก็จะตอบสนองต่อสถานการณ์สงครามและปัญหาห่วงโซ่อุปทานที่เกิดขึ้นเฉพาะหน้า มากกว่าจะมองอุปสงค์-อุปทานในระยะยาว

ความเคลื่อนไหวครั้งนี้มีนัยสำคัญไม่ใช่แค่เรื่องทิศทางราคาน้ำมัน แต่สะท้อนว่าระยะเวลาที่นักลงทุนยินดีแบกรับความเสี่ยงสั้นลงกว่าเดิม เมื่อความเชื่อมั่นที่จำเป็นต่อการถือสถานะระยะยาวอ่อนแรงลง ความแตกต่างของสภาพคล่องระหว่างสัญญาแต่ละช่วงอายุก็ยิ่งชัดเจนขึ้น

ในตลาดผลิตภัณฑ์กลั่น พบสถานะเก็งกำไรที่แข็งแกร่งกว่าตลาดน้ำมันดิบเอง จอห์น เคมป์(John Kemp) ระบุในข้อมูลตลาด ณ วันที่ 1 กันยายน ว่ากองทุนเฮดจ์ฟันด์ถือสถานะซื้อสุทธิรวม 177 ล้านบาร์เรล ในสัญญาซื้อขายล่วงหน้าและออปชันหลักของน้ำมันเบนซินและมิดเดิลดิสทิลเลต

สถานะดังกล่าวอยู่ในเปอร์เซ็นไทล์ที่ 84 เมื่อเทียบกับข้อมูลรายสัปดาห์ทั้งหมดนับตั้งแต่ปี 2011 ซึ่งอาจตีความได้ว่า ความไม่แน่นอนด้านอุปทานของผลิตภัณฑ์กลั่นกำลังส่งผลต่อจิตวิทยาการซื้อขายโดยตรงมากกว่าน้ำมันดิบเอง

อย่างไรก็ตาม สถานะซื้อสุทธิของน้ำมันเบนซินและมิดเดิลดิสทิลเลตเพียงอย่างเดียว ยังไม่สามารถชี้ชัดทิศทางราคาน้ำมันในอนาคตได้ สถานะดังกล่าวสะท้อนเพียงการเดิมพันไปในทิศทางใดทิศทางหนึ่งของผู้เล่นในตลาดเท่านั้น ขณะที่ราคาจริงยังขึ้นอยู่กับปัญหาห่วงโซ่อุปทาน การเปลี่ยนแปลงของอุปสงค์ และสถานการณ์สงครามที่จะเกิดขึ้นจริง

ในตลาดสัญญาซื้อขายล่วงหน้า 'สภาพคล่อง' หมายถึงระดับความสามารถในการซื้อขายสัญญาได้ในราคาที่ต้องการ เมื่อผู้เข้าร่วมในสัญญาที่มีอายุยาวลดลง คำสั่งซื้อขายก็จะเบาบางลง ซึ่งอาจทำให้ต้นทุนการซื้อขายและความผันผวนของราคาเพิ่มขึ้นพร้อมกัน

โครงสร้างนี้ยังเชื่อมโยงทางอ้อมกับนักลงทุนในประเทศไทยด้วย เนื่องจากราคาน้ำมันล่วงหน้าอาจสะท้อนอยู่ในผลตอบแทนของกองทุนรวมดัชนี (ETF) ที่อ้างอิงราคาน้ำมันในประเทศ แต่การเปลี่ยนสัญญาเมื่อครบกำหนด (Roll-over) และรูปทรงของเส้นโค้งราคาสัญญาล่วงหน้า (Futures Curve) อาจทำให้เกิดส่วนต่างระหว่างราคาน้ำมันตลาดจริงกับผลตอบแทนของ ETF ได้

ก่อนหน้านี้ ในกรณีที่ราคาน้ำมันล่วงหน้าสะท้อนอยู่ในผลตอบแทนของ ETF น้ำมันในประเทศ ก็พบว่าราคาสัญญาล่วงหน้ากับกระแสเงินลงทุนของนักลงทุนไม่ได้เคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกันเสมอไป กรณีนี้จึงจำเป็นต้องแยกพิจารณาระหว่างสถานะในตลาดสัญญาล่วงหน้ากับผลตอบแทนการลงทุนจริงเช่นกัน

ตราบใดที่ปัจจัยสงครามและปัญหาห่วงโซ่อุปทานยังคงอยู่ หากเทรดเดอร์ยังคงหลีกเลี่ยงสัญญาระยะยาวต่อไป กลไกการค้นหาราคาระยะยาวก็อาจอ่อนแรงลง และความผันผวนของสัญญาระยะสั้นอาจเพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกัน ในทางกลับกัน หากความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์คลี่คลายลง ก็มีความเป็นไปได้ที่การซื้อขายจะกระจายกลับไปยังสัญญาที่มีอายุยาวขึ้นอีกครั้ง

การประชุม APPEC จะดำเนินต่อไปจนถึงวันที่ 10 กันยายน ที่สิงคโปร์ จากนี้ต้องติดตามว่าสถานการณ์สงครามและการเปลี่ยนแปลงของกระแสอุปทานจะส่งผลต่อสภาพคล่องของสัญญาน้ำมันล่วงหน้าในแต่ละช่วงอายุอย่างไรต่อไป