ยูนิสวอปเผย 3 ความเสี่ยงเชิงโครงสร้างที่ไม่รับประกันผลตอบแทน LP

StablePair Hook ของยูนิสวอป(Uniswap) ไม่ได้รับประกันผลตอบแทนของผู้ให้สภาพคล่อง(LP) โดยความคลาดเคลื่อนระหว่างอัตราแลกเปลี่ยนอ้างอิงกับมูลค่าสินทรัพย์จริง แคชราคาตามบล็อก และสิทธิ์อัปเกรดของธรรมาภิบาล ถูกระบุว่าเป็นความเสี่ยงสำคัญในเชิงโครงสร้าง

ยูนิสวอปเปิดตัวพูล USDC·USDT และ USDC·USDG บน Ethereum Mainnet เมื่อวันที่ 10 กันยายน โดยตั้งอัตราแลกเปลี่ยนอ้างอิงไว้ที่ 1 USDC=1 USDT และ 1 USDC=1 USDG ตามลำดับ

StablePair Hook ปรับค่าธรรมเนียมตามระดับการเบี่ยงเบนของราคาพูลจากอัตราแลกเปลี่ยนอ้างอิงและทิศทางการสวอป โดยจะรักษาสเปรดซื้อ·ขายแบบคงที่ใกล้อัตราอ้างอิง หากราคาออกนอกกรอบ การซื้อขายที่ทำให้ราคาเบี่ยงออกจากอัตราอ้างอิงจะไม่ถูกเรียกเก็บค่าธรรมเนียม ส่วนการซื้อขายที่ช่วยดึงราคากลับจะใช้ค่าธรรมเนียมที่ลดลงทุกบล็อก

ยูนิสวอประบุว่าโครงสร้างดังกล่าวออกแบบมาเพื่อส่งต่อมูลค่าจากการปรับสมดุล ซึ่งเดิมตกเป็นของนักเก็งกำไร ให้แก่ LP มากขึ้น โดยธุรกรรมปรับสมดุลใช้กลไกการประมูลแบบดัตช์ และค่าธรรมเนียมจะลดลงตามเวลา

ความเสี่ยงจากสินค้าคงคลังที่เกิดจากอัตราอ้างอิง

ประเด็นแรกคืออัตราแลกเปลี่ยนอ้างอิงเอง เนื่องจากอัตราดังกล่าวเป็นค่าคงที่ที่ตั้งไว้เมื่อสร้างพูล ฮุกจึงไม่สามารถตรวจจับหรือปรับอัตราอ้างอิงโดยอัตโนมัติ แม้ความสามารถในการชำระหนี้หรือมูลค่าการไถ่ถอนของผู้ออกสเตเบิลคอยน์บางรายจะลดลง

แม้ธุรกรรมที่ทำให้ราคาเบี่ยงจากอัตราอ้างอิงจะไม่เสียค่าธรรมเนียม แต่ความเสี่ยงด้านสินค้าคงคลังของ LP ยังไม่หายไป หากมูลค่าภายนอกของโทเคนหนึ่งลดลง การขายโทเคนนั้นเข้าสู่พูลอาจกลายเป็นกระบวนการค้นหาราคา และทำให้ LP ถือโทเคนที่มูลค่าลดลงในสัดส่วนที่มากขึ้น สถานการณ์นี้เป็นการวิเคราะห์ที่ CryptoSlate นำเสนอ และไม่ได้หมายความว่าเกิดการหลุดการตรึงมูลค่าหรือขาดทุนของ LP ขึ้นจริง

ข้อจำกัดของแคชราคาตามบล็อก

ประเด็นที่สองคือแคชราคาตามบล็อก ฮุกจะอ่านราคาพูลจากสวอปแรกของแต่ละบล็อก และใช้ราคาดังกล่าวกับธุรกรรมถัดไปภายในบล็อกเดียวกัน ยูนิสวอปอธิบายว่านี่เป็นกลไกป้องกันการแบ่งธุรกรรมออกเป็นหลายช่วงเพื่อหลีกเลี่ยงค่าธรรมเนียม

อย่างไรก็ตาม ราคาที่ถูกแคชอาจสะท้อนราคาจริงในช่วงกลางบล็อกได้ล่าช้า หากราคาผ่านอัตราแลกเปลี่ยนอ้างอิงระหว่างบล็อก ทิศทางค่าธรรมเนียมที่ใช้กับธุรกรรมปรับสมดุลและธุรกรรมที่ไม่ปรับสมดุลอาจกลับด้านตลอดช่วงเวลาที่เหลือของบล็อก และราคาจะได้รับการอัปเดตในบล็อกถัดไป

โครงสร้างนี้ช่วยป้องกันการหลีกเลี่ยงค่าธรรมเนียมด้วยการแบ่งธุรกรรม แต่ก็แลกกับการไม่สามารถสะท้อนการเปลี่ยนแปลงราคาที่เกิดขึ้นภายในบล็อกได้ทันที ดังนั้นจึงยังสรุปไม่ได้ว่าค่าธรรมเนียมแบบไดนามิกจะเป็นประโยชน์ต่อ LP ในทุกสภาวะตลาด

ธรรมาภิบาลและการตรวจสอบผลลัพธ์

ประเด็นที่สามคือความเสี่ยงด้านธรรมาภิบาล StablePair ใช้โครงสร้างพร็อกซีที่อัปเกรดได้และอยู่ภายใต้การควบคุมของธรรมาภิบาลยูนิสวอป จึงสามารถเปลี่ยนแปลงการใช้งานและการตั้งค่าธรรมเนียมได้

เอกสารอย่างเป็นทางการระบุว่าขอบเขตอำนาจของฮุกมีข้อจำกัดเช่นกัน โดยคอลแบ็กสำหรับบล็อกการถอนเงินของ LP และสิทธิ์กำหนดเดลตาทางบัญชีแบบกำหนดเองเพื่อเปลี่ยนยอดสวอปโดยพลการถูกปิดใช้งาน ซึ่งหมายความว่าการอัปเกรดเพียงอย่างเดียวไม่สามารถนำมาใช้เพื่อขัดขวางการถอนเงินของ LP หรือดึงยอดสวอปเพิ่มเติมได้

OpenZeppelin ตรวจสอบกลไกค่าธรรมเนียมของการใช้งาน StablePair รุ่นก่อนหน้าที่ไม่สามารถอัปเกรดได้ระหว่างวันที่ 9-13 กุมภาพันธ์ โดยพบปัญหาที่ต้นทุนรวมลดลงเมื่อแบ่งธุรกรรมปรับสมดุลออกเป็นหลายช่วง และได้ใช้แคชราคาตามบล็อกเป็นมาตรการรับมือ ส่วนโครงสร้างการอัปเกรดและบทบาทที่เพิ่มเข้ามาภายหลังไม่ได้อยู่ในขอบเขตการตรวจสอบครั้งนั้น

จากข้อมูลสาธารณะที่เปิดเผยในปัจจุบัน ยังยากที่จะสรุปว่า LP ของ StablePair สร้างผลตอบแทนสุทธิสูงกว่าพูลเดิม เนื่องจากปริมาณการซื้อขายและ TVL เพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอสำหรับคำนวณรายได้ค่าธรรมเนียม การประเมินมูลค่าสินค้าคงคลังของโทเคน ความผันผวนของราคา และช่วงสภาพคล่องร่วมกัน

ยูนิสวอปนำเสนอ StablePair ในฐานะไดนามิกฟีฮุกที่ออกแบบให้ LP ได้รับมูลค่าจากธุรกรรมปรับสมดุลมากขึ้น ขณะที่มีการวิเคราะห์ที่ชี้ถึงความเสี่ยงจากการเก็งกำไรในพูลค่าธรรมเนียมคงที่ แต่ยังไม่มีการเปรียบเทียบผลตอบแทน LP ระยะยาวโดยอิสระ

รายงานก่อนหน้านี้ของ TokenPost ระบุว่าคำกล่าวอ้างเรื่องปริมาณการซื้อขายพูล USDC·USDT ของยูนิสวอปยังไม่ได้รับการสนับสนุนจากข้อมูลอิสระ และชี้ว่าควรแยกแยะระหว่างประกาศอย่างเป็นทางการกับผลลัพธ์ที่เกิดขึ้นจริง ในกรณีนี้เช่นกัน ปริมาณการซื้อขายที่สูงเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอที่จะยืนยันความได้เปรียบด้านผลตอบแทนของ LP

กรณีนี้ไม่ใช่เหตุการณ์แฮ็กหรือการไหลออกของเงินทุนจริง ประเด็นสำคัญคือ แม้ค่าธรรมเนียมแบบไดนามิกจะช่วยดึงมูลค่าจากธุรกรรมปรับสมดุลกลับมาได้ แต่ก็ไม่ได้ขจัดความเสี่ยงด้านมูลค่าการไถ่ถอนของโทเคนหรือความเสี่ยงจากธรรมาภิบาล