เฮเดรา(HBAR) จ่อปลดล็อก 4.07 พันล้านโทเค็น Q3 แต่แรงขายจริงอาจต่ำกว่าตัวเลขบนกระดาษ

เฮเดรา(HBAR) กำลังจะเข้าสู่ช่วง ‘ทดสอบ’ แรงกดดันด้านอุปทานครั้งใหญ่ในไตรมาส 3 นี้ เมื่อมีแผน ‘ปลดล็อกโทเค็น’ รวมราว 4.07 พันล้านเหรียญ อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์มองว่าแรงขายจริงในตลาดอาจต่ำกว่าที่ตัวเลขบนกระดาษชี้นำ เพราะตัวเลข ‘released’ ไม่ได้หมายความว่าโทเค็นทั้งหมดจะถูก ‘ขาย’ ทันทีในตลาด

เมื่อวันที่ 13 (เวลาท้องถิ่น) นักวิเคราะห์คริปโตเปิดเผยว่า ตัวเลขดังกล่าวมาจากรายงาน ‘Treasury Management Report’ ของเฮเดราเอง โดยในไตรมาส 3 ปี 2026 มีโทเค็นที่มีกำหนดปลดล็อกรวม 4.07 พันล้าน HBAR ในจำนวนนี้ราว 3.88 พันล้าน HBAR ถูกจัดสรรไว้สำหรับ ‘โครงการพัฒนาระบบนิเวศ’ เป็นหลัก และส่วนใหญ่จะไหลไปยังมูลนิธิเฮเดรา

จุดสำคัญคือ การ ‘ปลดล็อก’ ไม่ได้เท่ากับการเพิ่มอุปทานในตลาดทันที ตามเกณฑ์ของเฮเดรา โทเค็นจะถูกนับเป็น ‘released’ ก็ต่อเมื่อย้ายออกจากบัญชีที่สภาเฮเดรา(Hedera Council) ควบคุม ไปยังบัญชีที่ควบคุมโดยหน่วยงานอื่น หลังจากนั้นเหรียญเหล่านี้อาจถูกถือรอเป็นเวลาหลายเดือนหรือหลายไตรมาส จึงยากจะสรุปว่าปริมาณดังกล่าวจะถูกเทขายออกมาในทันที นอกจากนี้ เฮเดรายังไม่ได้กำหนดหรือใช้คำนิยามมาตรฐานของ ‘อุปทานหมุนเวียน (circulating supply)’ อย่างเป็นทางการ ทำให้ตัวเลขยูทิลิตี้และอุปทานที่เห็นบนเว็บติดตามข้อมูลต่าง ๆ อาจแตกต่างกันตามเกณฑ์ที่แต่ละผู้ให้บริการใช้

แม้ตัวเลขคาดการณ์ครั้งนี้อาจกลายเป็นหนึ่งใน ‘ไตรมาสที่มีการปลดล็อกมากที่สุด’ ในประวัติศาสตร์ของเฮเดรา แต่ข้อมูลในอดีตก็ชี้ให้เห็นว่า ตัวเลขที่ประกาศกับความเป็นจริงมักไม่ตรงกัน ในไตรมาส 2 ที่ผ่านมา เฮเดราประกาศว่าจะมีโทเค็นถูกปลดล็อก 4 พันล้านเหรียญ แต่ปริมาณที่มีการเคลื่อนย้ายจริงกลับอยู่ที่เพียง 186 ล้านเหรียญเท่านั้น ส่วนไตรมาสก่อนหน้า จากคาดการณ์ 3.72 พันล้านเหรียญ ตัวเลขจริงลดลงเหลือแค่ราว 383 ล้านเหรียญ นักวิเคราะห์จึงตั้งข้อสังเกตว่า มูลนิธิอาจกำลังตั้งใจ ‘ชะลอ’ ความเร็วในการกระจายโทเค็น หรือไม่เช่นนั้น โมเดลการคาดการณ์ที่ใช้ตั้งต้นอาจมีปัญหาเรื่องความน่าเชื่อถือในตัวเอง

ปัญหาของเฮเดราไม่ได้มีแค่อุปทานฝั่งเดียว ด้าน ‘รายได้เครือข่าย’ ก็ยังถูกมองว่ายังไม่ตามทันมูลค่าตลาด ปัจจุบันเฮเดรามีรายได้จากค่าธรรมเนียมธุรกรรมต่อวันเฉลี่ยเพียงราว 1,354 ดอลลาร์ หรือคิดเป็นราว 1.5 ล้านดอลลาร์ต่อปี ขณะที่มูลค่าตลาดรวมของเฮเดราอยู่ที่ราว 3 พันล้านดอลลาร์ ค่าธรรมเนียมธุรกรรมบนเครือข่ายไม่ได้ถูกนำไปเผาทำลาย แต่ถูกจัดสรรเป็นรางวัลสเตกกิ้ง(staking), ค่าตอบแทนโหนด และงบประมาณด้านการเงินของเครือข่าย แทน

เพื่อรับมือกับโจทย์ด้าน ‘ความยั่งยืนระยะยาว’ เฮเดราได้ปรับขึ้นโครงสร้างค่าธรรมเนียมครั้งสำคัญเมื่อเดือนมกราคมที่ผ่านมา โดยเพิ่มค่าธรรมเนียมธุรกรรมหลักจาก 0.1 เป็น 0.8 (ตามหน่วยที่เครือข่ายกำหนด) เพื่อพยายามเพิ่มรายได้ให้เครือข่าย รองรับการดำเนินงานและรางวัลแก่ผู้มีส่วนร่วมในระบบนิเวศ

ท้ายที่สุด ‘คำถามใหญ่’ ของเฮเดรา(HBAR) อาจไม่ได้อยู่ที่ตัวเลขโทเค็นที่ ‘ปลดล็อก’ ในไตรมาสใดไตรมาสหนึ่งเพียงอย่างเดียว แต่อยู่ที่ว่า เครือข่ายจะสามารถสร้างรายได้จริงจากการใช้งานให้เพียงพอสำหรับพยุงโครงสร้างทั้งหมดได้หรือไม่ แม้ว่าปริมาณโทเค็นที่ถูกปลดล็อกจำนวนมากจะไม่ได้แปลว่าจะถูกเทขายทันที แต่เมื่อถึงวันที่ ‘ความพึ่งพามูลนิธิ’ ลดลง และต้องหันมาอยู่ได้ด้วยรายได้เครือข่ายเพียงอย่างเดียว ตลาดก็อาจตอบสนองต่อทุกการเคลื่อนไหวของอุปทาน ‘released’ อย่างระมัดระวังและรุนแรงมากขึ้น

ความคิดเห็น: นักลงทุนที่ติดตามเฮเดรา(HBAR) จึงควรให้ความสำคัญกับทิศทางรายได้ค่าธรรมเนียมและการใช้งานบนเครือข่าย ควบคู่ไปกับตารางการปลดล็อกโทเค็น เพราะทั้งสองปัจจัยรวมกันจะเป็นตัวกำหนดสมดุลระหว่าง ‘การกระจายเหรียญ’ กับ ‘ความยั่งยืนของมูลค่า’ ในระยะยาว