ข่าว 
ข้อมูลเหรียญ 
แนะนำสื่อ 
เครือข่าย อีเธอเรียม(ETH) กำลังแสดงให้เห็นถึง ‘กิจกรรมบนเชน’ ที่เติบโตแบบก้าวกระโดด ทั้งรายได้จากแอปพลิเคชันและมูลค่าสินทรัพย์บนเชนที่ขยายตัวอย่างรวดเร็ว แต่ในทางกลับกัน ‘ราคา’ ของโทเคนกลับไม่สะท้อนศักยภาพดังกล่าว ช่องว่างระหว่าง ‘การใช้งาน’ และ ‘การสร้างมูลค่าให้ ETH’ จึงกลายเป็นประเด็นถกเถียงหลักของตลาดคริปโตในตอนนี้
เมื่อวันที่ 31 (เวลาท้องถิ่น) นักวิเคราะห์ออนเชนที่ใช้ชื่อว่า ดานากะ(@Tanaka_L2) เปิดเผยว่า ในไตรมาส 2 ปี 2026 เลเยอร์แอปพลิเคชันบนเครือข่าย อีเธอเรียม สามารถสร้างรายได้จากค่าธรรมเนียมรวมราว 1,790 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (ประมาณ 2.55 ล้านล้านวอน) ในช่วงเวลาเดียวกัน โรลอัปต่างๆ บนระบบนิเวศอีเธอเรียมประมวลผลธุรกรรมผู้ใช้ได้เฉลี่ย 1,270 รายการต่อวินาที (UOPS) ขณะที่มูลค่าสินทรัพย์จริงบนเชน (RWA) ที่อยู่บนเครือข่ายเติบโตขึ้นเป็นราว 17,200 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 24.57 ล้านล้านวอน)
อย่างไรก็ตาม ราคา อีเธอเรียม(ETH) ยังคงเคลื่อนไหวต่ำกว่าระดับ 2,000 ดอลลาร์ต่อเหรียญอยู่พอสมควร และยังห่างจากจุดสูงสุดตลอดกาลที่ทำไว้เมื่อเดือนสิงหาคม 2025 ราว 60% ทำให้ภาพรวมราคาไม่สอดคล้องกับข้อมูลการใช้งานเครือข่ายที่ดูแข็งแรง
‘มูลค่าไม่ไหลกลับ’ สู่ L1 ปัญหาหลักของอีเธอเรียม
แกนกลางของปัญหาที่นักลงทุนให้ความสำคัญในตอนนี้คือเรื่อง ‘การจับมูลค่า’ หรือการที่มูลค่าทางเศรษฐกิจจากกิจกรรมบนเครือข่ายไหลกลับมาสู่เลเยอร์หลัก (L1) และตัวเหรียญ ETH เองได้มากน้อยแค่ไหน
ข้อมูลจากดานากะชี้ให้เห็นว่า ในไตรมาส 2 ที่ผ่านมา มูลค่าทางเศรษฐกิจจริง (Real Economic Value: REV) ที่ไหลกลับเข้าสู่เมนเชน อีเธอเรียม(L1) มีเพียงราว 88.4 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 126,000 ล้านวอน) หรือคิดเป็นแค่ประมาณ 4.9% ของรายได้รวมทั้งหมดจากแอปพลิเคชันบนเครือข่าย เท่ากับว่ากิจกรรมส่วนใหญ่บนเชนไม่ได้เปลี่ยนกลับมาเป็นรายได้ให้กับ L1 อย่างมีนัยสำคัญ
สถานการณ์นี้ทำให้ผลตอบแทนของ อีเธอเรียม ยิ่งถูกนำไปเปรียบเทียบกับ บิตคอยน์(BTC) อย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ ตั้งแต่ต้นปี 2026 ราคาของ บิตคอยน์ ปรับตัวลดลงราว 11% ขณะที่ อีเธอเรียม กลับร่วงลงถึงประมาณ 32% ช่องว่างที่กว้างขึ้นนี้ทำให้ตลาดจำนวนไม่น้อยมองว่า ความแตกต่างไม่ได้มาจากแค่ ‘ความผันผวน’ ระยะสั้น แต่สะท้อน ‘ปัญหาเชิงโครงสร้าง’ ในโมเดลการสร้างมูลค่าของ อีเธอเรียม
หนึ่งในปัจจัยสำคัญคือ บทบาทของ ‘โรลอัป’ ที่กลายเป็นศูนย์กลางกิจกรรมหลักของผู้ใช้ โดยปัจจุบันโรลอัปสามารถประมวลผลธุรกรรมได้ราว 1,270 UOPS ต่อวินาที ในขณะที่เมนเน็ต อีเธอเรียม(L1) ทำได้เพียงประมาณ 20.4 UOPS เท่านั้น ความสามารถในการรองรับปริมาณธุรกรรมของโรลอัปที่สูงกว่ามาก ทำให้ภาระโหลดจำนวนมากถูกย้ายออกจากเมนเชน ส่งผลให้ค่าธรรมเนียมและรายได้ที่ไหลกลับสู่ L1 ลดลงตามไปด้วย
‘การเผาค่าธรรมเนียม’ สูญแรง ผลจากค่าธรรมเนียมบล็อบที่ถูกเกินไป
อีกหนึ่งจุดที่ถูกจับตาคือ ‘กลไกการเผาค่าธรรมเนียม (burn)’ ซึ่งเคยถูกมองว่าเป็นหัวใจสำคัญของวิธีการสร้างมูลค่าให้กับ อีเธอเรียม(ETH) โดยเฉพาะหลังการอัปเกรด EIP-1559 ที่ทำให้ค่าก๊าซพื้นฐานถูกเผาทิ้งอย่างอัตโนมัติ
แต่เพื่อรองรับการขยายตัวของโรลอัป อีเธอเรียมได้เพิ่ม ‘บล็อบ (blob)’ เข้ามาเป็นพื้นที่ข้อมูลราคาถูกสำหรับ L2 ซึ่งค่าธรรมเนียมในส่วนนี้ถูกออกแบบให้มี ‘ต้นทุนต่ำมาก’ เพื่อให้การประมวลผลธุรกรรมผ่านโรลอัปมีราคาที่แข่งขันได้ เมื่อค่าธรรมเนียมถูกลงอย่างมาก แรงกดดันด้านค่าก๊าซที่เคยสร้างการเผา ETH ในปริมาณสูงก็ลดลงตามไปด้วย
ในช่วง 7 วันที่ผ่านมา ปริมาณ ETH ที่ถูกเผาผ่านค่าธรรมเนียมบล็อบมีเพียงราว 0.22 ETH เท่านั้น หากนำไปเทียบกับอัตราการเพิ่มขึ้นของซัพพลายต่อปีที่ระดับประมาณ 0.85% และอัตราผลตอบแทนจากการสเตกกิ้งที่ราว 2.6% จะเห็นว่า ‘เรื่องเล่าด้านดีเฟลชั่น’ ที่เคยทำให้ อีเธอเรียม ถูกขนานนามว่าเป็น ‘อัลตราโซนิกมันนี่ (ultra sound money)’ แทบจะหยุดทำงานลงชั่วคราว
ขณะเดียวกัน ฝั่ง ‘ดีมานด์ลงทุนจากสถาบัน’ ก็ไม่เป็นใจมากนัก เงินทุนสถาบันยังคงไหลเข้าผลิตภัณฑ์ลงทุน บิตคอยน์ อย่างต่อเนื่อง ขณะที่ฝั่ง อีเธอเรียม ต้องเผชิญแรงไหลออกจากกองทุน ETF บางส่วน ส่งผลให้ภาพด้าน ‘ความต้องการถือครอง’ อยู่ในสถานะที่เสียเปรียบเมื่อเทียบกับ BTC
“ETH ไม่ใช่แค่โทเคนก๊าซ” มุมมองใหม่ต่อบทบาทของอีเธอเรียม
ดานากะให้ความเห็นว่า โมเดลการประเมินมูลค่า อีเธอเรียม(ETH) แบบเดิมที่เน้น ‘ค่าก๊าซ’ และ ‘การเผาค่าธรรมเนียม’ นั้นเริ่มใช้ไม่ได้เต็มประสิทธิภาพในโครงสร้างใหม่ของเครือข่ายอีกต่อไป
‘ความคิดเห็น’
เขามองว่า ETH ควรถูกมองเป็น ‘สินทรัพย์สำหรับชำระเงินและเป็นทุนสำรองในระบบการเงินของสถาบัน’ มากกว่าจะเป็นแค่โทเคนสำหรับจ่ายค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมเพียงอย่างเดียว
ข้อมูลปัจจุบันบางส่วนก็สนับสนุนมุมมองนี้ ปริมาณ สเตเบิลคอยน์ ที่อยู่บนเครือข่าย อีเธอเรียม มีมูลค่าประมาณ 299,400 ล้านดอลลาร์ (ราว 427.8 ล้านล้านวอน) ขณะที่ตลาดโทเคนสินทรัพย์จริงบนเชน (RWA tokenization) มีมูลค่ารวมราว 17,200 ล้านดอลลาร์ ตัวเลขเหล่านี้สะท้อนว่า อีเธอเรียม ถูกใช้เป็นโครงสร้างพื้นฐานของการชำระเงินและการเคลื่อนย้ายสินทรัพย์ในระดับมหภาคอย่างชัดเจน
ดานากะระบุว่า จุดแข็งที่แท้จริงของ อีเธอเรียม ไม่ได้อยู่ที่การทำให้ค่าธรรมเนียม ‘ถูกที่สุด’ แต่คือ ‘สภาพคล่องของสถาบัน ความน่าเชื่อถือด้านการชำระเงิน และโครงสร้างซัพพลายที่ถูกล็อกไว้ผ่านการสเตกกิ้ง’ ซึ่งสร้างความมั่นคงให้กับเครือข่ายในระยะยาว
อย่างไรก็ตาม เพื่อให้โครงสร้างใหม่นี้สามารถผลักดันราคา ETH ให้เติบโตได้จริง เขาเห็นว่าต้องมีเงื่อนไขสำคัญอย่างน้อย 3 ข้อ ได้แก่
1. ‘ความหายากของรายได้จากโรลอัป’ หรือการทำให้รายได้ระดับเลเยอร์ L2 บางส่วนไหลกลับมามีคุณค่าต่อ L1 และผู้ถือ ETH อย่างชัดเจน
2. การหมุนเวียนของ สเตเบิลคอยน์ และ RWA บนเครือข่ายที่ ‘หนาแน่นและต่อเนื่อง’ จนเกิดความต้องการใช้บล็อบสเปซอย่างแท้จริง
3. การเพิ่มขึ้นของ ‘ดีมานด์ถือครอง ETH’ ฝั่งสถาบัน ทั้งเพื่อใช้เป็นหลักประกัน (collateral) และเป็นสินทรัพย์ชำระราคาในธุรกรรมขนาดใหญ่
จนถึงตอนนี้ เงื่อนไขเหล่านี้ยังไม่สมบูรณ์พอจะเปลี่ยนเป็นแรงขับของราคาตามที่ตลาดคาดหวัง
เงื่อนไขรีบาวด์ของ ETH อยู่ที่ ‘การฟื้นตัวของรายได้ L1’
ทิศทางต่อไปของ อีเธอเรียม(ETH) จึงขึ้นอยู่กับคำถามสำคัญว่า ‘กิจกรรมบนเครือข่ายที่กำลังเติบโต จะกลับมาเชื่อมโยงกับรายได้บนเลเยอร์ 1 ได้อีกครั้งหรือไม่’
หากในอนาคต ปริมาณการชำระเงินด้วยสินทรัพย์จริงบนเชน (RWA settlement) และการใช้งาน สเตเบิลคอยน์ บนเครือข่ายเพิ่มสูงขึ้นจนความต้องการใช้พื้นที่บล็อบ (blob space) เกินกว่าซัพพลายที่มีอยู่ แรงกดดันด้านค่าธรรมเนียมอาจกลับมาสูงขึ้น ส่งผลให้กลไกการเผา ETH ถูกกระตุ้นอีกครั้ง โครงเรื่อง ‘ซัพพลายลดลงตามการใช้งาน’ ก็อาจกลับมาเป็นจุดขายให้กับ อีเธอเรียม ได้ในระยะกลางถึงยาว
แต่หากสถานการณ์ยังคงเป็นเช่นทุกวันนี้ คือแม้กิจกรรมบนเชนและการใช้โรลอัปจะขยายตัวต่อเนื่อง แต่รายได้ที่กลับเข้าสู่ L1 ยังคงอยู่ในระดับต่ำ แนวโน้มของอัตราส่วนราคา ETH/BTC ก็มีโอกาสถูกกดให้ ‘หดตัวลง’ ต่อไปอีก ซึ่งเป็นหนึ่งในเหตุผลที่ทำให้ตลาดประเมิน ‘โครงสร้างการจับมูลค่า (value capture)’ ของ อีเธอเรียม ในระดับที่ระมัดระวัง
อีกด้านหนึ่ง ราคา ETH ในระยะสั้นยังคงตอบสนองต่อปัจจัยมหภาคอย่างชัดเจน เนื่องจากมีความสัมพันธ์กับดัชนีหุ้นเทคโนโลยีอย่างแนสแด็กสูงกว่าเมื่อเทียบกับ บิตคอยน์ ขณะที่ในฝั่งปัจจัยพื้นฐาน เครือข่ายก็ยังไม่มี ‘ตัวกระตุ้นโดยตรง’ ที่จะแก้ปัญหารายได้ L1 อย่างเฉียบขาดในทันที ทำให้แรงกดดันฝั่งราคายังไม่คลายตัวนัก
ด้วยเหตุนี้หลายฝ่ายจึงมองว่า อีเธอเรียม กำลังอยู่ในช่วง ‘แรงกดดันด้านมาร์จิน (margin compression)’ เครือข่ายเลือกที่จะเปิดให้มีสภาพแวดล้อมการประมวลผลที่มีต้นทุนต่ำ เพื่อเร่งการขยายตัวของระบบนิเวศและโรลอัป แต่ต้องแลกมาด้วยการเลื่อน ‘การเก็บเกี่ยวผลกำไร’ ออกไปในอนาคต
‘ความคิดเห็น’
คำถามใหญ่ในตอนนี้คือ การชะลอการสร้างรายได้ของ L1 เพื่อเร่งการเติบโตของกิจกรรมบนเชน จะกลับมาแปลงเป็น ‘การประเมินมูลค่าใหม่ (re-rating)’ ให้กับ ETH ในระยะยาว หรือจะถูกพิพากษาโดยตลาดว่าเป็น ‘ข้อจำกัดเชิงโครงสร้าง’ ที่กดทับราคาในระยะยาวกันแน่ ซึ่งตลาดยังคงรอคำตอบจากข้อมูลจริงในช่วงข้างหน้าต่อไป
ความคิดเห็น 0