พันธบัตรระยะสั้นสหรัฐฯ พุ่งสู่ 22-25% AEI เตือนความเสี่ยงรีไฟแนนซ์หนี้พุ่ง

ธนาคารกลางหลายประเทศทยอยลดสัดส่วนการถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ขณะที่กระทรวงการคลังสหรัฐฯ หันไปพึ่งพาการออก ‘พันธบัตรระยะสั้น’ มากขึ้น จนเกิดคำเตือนว่าความเสี่ยงด้านการรีไฟแนนซ์หนี้ในตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ กำลังเพิ่มสูงขึ้น ยิ่งไปกว่านั้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวที่ปรับตัวขึ้นต่อเนื่องยังสะท้อนว่าภาระดอกเบี้ยและโครงสร้างการระดมทุนของรัฐบาลสหรัฐฯ กำลังเปราะบางขึ้นพร้อมกัน

สถาบันวิจัยอเมริกันเอนเตอร์ไพรส์ (American Enterprise Institute: AEI) เปิดเผยรายงานชื่อ ‘เส้นทางสู่ความหายนะทางการคลังของสหรัฐฯ’ เมื่อวันที่ 11 (เวลาท้องถิ่น) ระบุว่าฐานความต้องการซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ กำลังอ่อนแรงลง ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวกลับปรับตัวสูงขึ้น AEI ชี้ว่าสัญญาณวิกฤตมาจากสองทาง คือธนาคารกลางต่างประเทศที่ลดสัดส่วนพันธบัตรสหรัฐฯ ในทุนสำรองเงินตราต่างประเทศ และกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ที่พึ่งพาการออกตั๋วเงินคลังระยะสั้นมากขึ้น

AEI ระบุในรายงานว่า “ขณะนี้สหรัฐฯ ดูเหมือนกำลังล้มละลายไปทีละน้อย และอาจถึงจุดล้มละลายแบบฉับพลันได้ในไม่ช้า” คำเตือนนี้สะท้อนว่าหากแนวทางการคลังและโครงสร้างความต้องการพันธบัตรของสหรัฐฯ ไม่เปลี่ยนแปลง ความปั่นป่วนในตลาดอาจขยายตัวอย่างรวดเร็ว

AEI อ้างอิงประมาณการของสำนักงบประมาณรัฐสภาสหรัฐฯ (Congressional Budget Office: CBO) ระบุว่าในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า การขาดดุลการคลังของสหรัฐฯ อาจสูงเกิน 6% ของผลิตภัณฑ์มวลรวมในประเทศ (GDP) โดย CBO เคยประเมินไว้ในรายงานแนวโน้มการคลังระยะยาวปี 2024 ว่าหนี้สาธารณะของสหรัฐฯ จะพุ่งแตะ 107% ของ GDP ภายในปี 2029 ซึ่งสูงกว่าระดับหลังสงครามโลกครั้งที่สอง

ตามรายงานของ AEI คาดว่าการขาดดุลการคลังประจำปีของรัฐบาลสหรัฐฯ จะอยู่ที่ราว 2 ล้านล้านดอลลาร์ และในแต่ละปีจะต้องนำหนี้ที่ครบกำหนดชำระราว 10 ล้านล้านดอลลาร์มารีไฟแนนซ์ด้วยการออกพันธบัตรใหม่

การรีไฟแนนซ์ คือการนำเงินที่กู้ยืมใหม่มาชำระหนี้เดิมที่ครบกำหนด ยิ่งอายุพันธบัตรสั้นเท่าไหร่ ก็ยิ่งต้องออกพันธบัตรใหม่บ่อยขึ้นเท่านั้น และหากอัตราดอกเบี้ยยังอยู่ในระดับสูงต่อเนื่อง ภาระดอกเบี้ยก็จะเพิ่มขึ้นแม้ขนาดหนี้จะเท่าเดิม

สัดส่วนพันธบัตรระยะสั้นในตลาดก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน AEI ระบุว่าตลอด 20 ปีที่ผ่านมา สัดส่วนตราสารหนี้ระยะสั้นอยู่ที่ราว 15-20% ของหนี้สาธารณะที่ซื้อขายได้ทั้งหมดของรัฐบาล แต่ปัจจุบันขยับขึ้นมาอยู่ที่ 22-25% แล้ว ข้อดีของตราสารระยะสั้นคือปรับปริมาณการออกให้สอดคล้องกับความต้องการตลาดได้ยืดหยุ่น แต่ข้อเสียคือครบกำหนดไถ่ถอนเร็ว ทำให้ฐานะการคลังอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยมากขึ้น

ก่อนหน้านี้ กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ระบุในการแถลงแผนรีไฟแนนซ์รายไตรมาสว่าจะคงขนาดการประมูลพันธบัตรระยะกลางถึงระยะยาวไว้เท่าเดิม และจะใช้การออกตั๋วเงินคลังระยะสั้นกับตราสารบริหารเงินสดมารองรับความต้องการกู้ยืมเพิ่มเติมแทน ก่อนหน้านี้ TokenPost เคยรายงานว่า กระทรวงการคลังสหรัฐฯ รีไฟแนนซ์พันธบัตรมูลค่า 1.25 แสนล้านดอลลาร์ พร้อมคงขนาดการออกตราสารหนี้ระยะยาวไว้เท่าเดิม

โครงสร้างความต้องการซื้อพันธบัตรที่เปลี่ยนไปก็ถูกจัดเป็นอีกหนึ่งจุดเปราะบาง เดิมทีธนาคารกลางต่างประเทศเป็นแหล่งเงินทุนระยะยาวรายใหญ่ของรัฐบาลสหรัฐฯ แต่ระยะหลังกลับทยอยลดสัดส่วนพันธบัตรสหรัฐฯ ในทุนสำรองเงินตราต่างประเทศโดยรวมลง โดย AEI ชี้เป็นพิเศษไปที่ธนาคารกลางจีนที่ลดสัดส่วนการถือครองลงอย่างต่อเนื่อง

ช่องว่างที่นักลงทุนระยะยาวอย่างธนาคารกลางต่างประเทศและธนาคารพาณิชย์ทิ้งไว้ กำลังถูกเติมเต็มโดยนักลงทุนระยะสั้นอย่างกองทุนเฮดจ์ฟันด์และกองทุนตลาดเงิน (Money Market Fund) เงินทุนกลุ่มนี้ช่วยหนุนสภาพคล่องในตลาดพันธบัตรได้ในภาวะปกติ แต่ด้วยระยะเวลาลงทุนที่สั้นและความอ่อนไหวต่อสถานการณ์ตลาดสูง ฐานการซื้ออาจอ่อนแรงลงอย่างรวดเร็วในช่วงที่ตลาดผันผวน

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวก็ปรับตัวสูงขึ้นเช่นกัน AEI ระบุว่าในรอบ 1 ปีที่ผ่านมา อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นกว่า 75 basis point มาอยู่ที่ราว 4.65% ขณะที่พันธบัตรอายุ 30 ปีปรับขึ้นเกิน 5% แล้ว การที่อัตราผลตอบแทนระยะยาวยังคงสูงขึ้น ทั้งที่กระทรวงการคลังหันไปออกตราสารระยะสั้นมากขึ้น ถูกตีความว่านักลงทุนกำลังสะท้อนความเสี่ยงด้านการคลังระยะยาวเข้าไปในราคามากขึ้น

AEI ยังวิจารณ์ว่ารัฐบาลทรัมป์พยายามบั่นทอนความเป็นอิสระของธนาคารกลางสหรัฐฯ (Federal Reserve: Fed) และขาดความมุ่งมั่นที่จะรักษาเป้าหมายเงินเฟ้อต่ำ โดยระบุว่าหากการขาดดุลการคลังที่ขยายตัวมาพร้อมกับความเชื่อมั่นด้านนโยบายการเงินที่ลดลง นักลงทุนในพันธบัตรระยะยาวอาจเรียกร้องอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นไปอีก

การเปลี่ยนแปลงในตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ ยังเชื่อมโยงทางอ้อมกับตลาดคริปโตด้วย ตั๋วเงินคลังระยะสั้นไม่ได้ถูกใช้แค่ในกองทุนตลาดเงินเท่านั้น แต่ยังเป็นสินทรัพย์สำรองหลักของผู้ออกสเตเบิลคอยน์อีกด้วย การที่อุปทานตราสารระยะสั้นเพิ่มขึ้นอาจช่วยขยายขอบเขตการบริหารสินทรัพย์สำรอง แต่ในขณะเดียวกันก็ทำให้รอบการรีไฟแนนซ์หนี้ของรัฐบาลสหรัฐฯ สั้นลงไปด้วย

ยังไม่มีหลักฐานชัดเจนว่าการปรับขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรเป็นตัวกำหนดราคา บิตคอยน์(BTC) โดยตรง แต่ก่อนหน้านี้มีรายงานว่า เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะสั้นเข้าใกล้ระดับ 4% นักลงทุนมักนำผลตอบแทนที่คาดหวังและความผันผวนของราคาสินทรัพย์เสี่ยงมาเปรียบเทียบกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรควบคู่กันไป กล่าวได้ว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรเป็นปัจจัยทางอ้อมที่ส่งผลต่อต้นทุนการระดมทุนของเงินในสินทรัพย์เสี่ยงและทางเลือกในการบริหารเงินสดที่รอจังหวะลงทุน

ด้านกระทรวงการคลังสหรัฐฯ มีแผนลดขนาดการออกตราสารระยะสั้นในเดือนกันยายนตามรายได้ภาษีที่จะไหลเข้า ก่อนจะกลับมาเพิ่มขนาดการประมูลตั๋วเงินคลังระยะสั้นในทุกช่วงอายุอีกครั้งในเดือนตุลาคม เพื่อรองรับรายจ่ายตามฤดูกาลของภาครัฐ