1.5% อัตราดอกเบี้ยธรรมชาติสหรัฐฯ ชี้นโยบายการเงินยังผ่อนคลาย

อัตราดอกเบี้ยธรรมชาติที่แท้จริงระยะกลางของสหรัฐฯ ถูกประเมินไว้ที่ราว 1.5% ซึ่งบ่งชี้ว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายในปัจจุบัน เมื่อหักผลของเงินเฟ้อออกแล้ว อยู่ต่ำกว่าระดับที่เรียกว่า 'เป็นกลาง' แม้อัตราดอกเบี้ยที่เป็นตัวเลขตรงๆ จะดูสูง แต่เมื่อมองผ่านความสัมพันธ์ระหว่างอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงกับอัตราดอกเบี้ยธรรมชาติ ทิศทางนโยบายการเงินอาจอ่านได้อีกแบบหนึ่ง

ธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขาซานฟรานซิสโก(Federal Reserve Bank of San Francisco) เผยแพร่รายงาน 'การประเมินอัตราดอกเบี้ยธรรมชาติระยะกลาง' เมื่อวันที่ 18 ตามเวลาเกาหลีใต้ โดยประเมินอัตราดอกเบี้ยธรรมชาติที่แท้จริงระยะกลางในปัจจุบันไว้ที่ประมาณ 1.5% พร้อมระบุว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่แท้จริง หรือ Fed Funds Rate หลังหักเงินเฟ้อแล้ว ต่ำกว่าอัตราดอกเบี้ยธรรมชาติ สะท้อนว่านโยบายการเงินของสหรัฐฯ ในตอนนี้มีลักษณะ 'ผ่อนคลาย' อยู่บ้าง

อัตราดอกเบี้ยธรรมชาติ คืออัตราดอกเบี้ยระยะสั้นที่แท้จริงซึ่งจะเกิดขึ้นเมื่อเศรษฐกิจใกล้เคียงการจ้างงานเต็มที่และเงินเฟ้อทรงตัว หากอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงในความเป็นจริงสูงกว่าอัตราดอกเบี้ยธรรมชาติ นโยบายการเงินจะถูกตีความว่าตึงตัว แต่ถ้าต่ำกว่า จะถูกมองว่าผ่อนคลาย

จุดสำคัญของการวิเคราะห์ครั้งนี้อยู่ที่คำว่า 'ระยะกลาง' ธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขาซานฟรานซิสโกระบุว่า ตัวเลขประมาณการระยะสั้นมักผันผวนตามแรงกระแทกทางเศรษฐกิจในแต่ละช่วง ขณะที่ตัวเลขประมาณการระยะยาวกลับสะท้อนความเปลี่ยนแปลงของวัฏจักรเศรษฐกิจในระยะสั้นได้ไม่เพียงพอ

รายงานอธิบายว่าอัตราดอกเบี้ยธรรมชาติระยะกลางช่วยเติมเต็มข้อจำกัดของทั้งตัวเลขระยะสั้นและระยะยาว ด้วยการเฉลี่ยเส้นทางระยะสั้นเพื่อลดความผันผวน ในขณะที่ยังคงสะท้อนความเปลี่ยนแปลงของภาวะเศรษฐกิจได้บางส่วน

ธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขาซานฟรานซิสโกใช้ข้อมูลเงินเฟ้อ อัตราการเติบโตทางเศรษฐกิจ และทิศทางอัตราดอกเบี้ยตั้งแต่ปี 1987 จนถึงไตรมาส 4 ปี 2025 มาสร้างแบบจำลองเศรษฐกิจมหภาค โดยตัวแปรที่ใช้ในการวิเคราะห์ ได้แก่ ระดับราคา การเติบโตทางเศรษฐกิจ อัตราดอกเบี้ย Fed Funds ที่แท้จริง ความคาดหวังเงินเฟ้อระยะยาว และความคาดหวังต่ออัตราดอกเบี้ย Fed Funds ที่สะท้อนอยู่ในตลาดการเงิน

รายงานระบุว่าอัตราดอกเบี้ยธรรมชาติระยะกลางเคยร่วงลงเกือบ 5 จุดเปอร์เซ็นต์ในช่วงวิกฤตการเงินโลกปี 2008 ก่อนจะฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปตลอด 10 ปีถัดมา ส่วนช่วงการระบาดใหญ่ของโควิด-19 ก็ลดลง 4 จุดเปอร์เซ็นต์ ก่อนจะฟื้นตัวกลับมาภายใน 3 ปี

ปัจจุบันอัตราดอกเบี้ยธรรมชาติที่แท้จริงระยะกลางอยู่ที่ราว 1.5% เมื่อนำกรอบเป้าหมายอัตราดอกเบี้ย Fed Funds ที่ 3.5-3.75% และเงินเฟ้อที่ทรงตัวอยู่ราว 3% มาคำนวณ จะได้อัตราดอกเบี้ย Fed Funds ที่แท้จริงอยู่ที่ประมาณ 0.5-0.75%

ตัวเลขนี้ต่ำกว่าอัตราดอกเบี้ยธรรมชาติ ธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขาซานฟรานซิสโกมองว่าความสัมพันธ์นี้บ่งชี้ว่านโยบายการเงินในปัจจุบันมีลักษณะผ่อนคลายอยู่บ้าง

ทั้งนี้ อัตราดอกเบี้ยธรรมชาติไม่ใช่ตัวเลขที่สังเกตได้โดยตรงจากตลาดจริง แต่เป็นตัวชี้วัดที่ได้จากแบบจำลอง แม้จะใช้ข้อมูลเศรษฐกิจชุดเดียวกัน แต่ตัวเลขประมาณการก็อาจแตกต่างกันได้ตามโครงสร้างและสมมติฐานของแต่ละแบบจำลอง ซึ่งเป็นความไม่แน่นอนที่ติดมากับการตัดสินใจเชิงนโยบาย

รายงานระบุว่าการพิจารณาอัตราดอกเบี้ยธรรมชาติระยะกลางอาจช่วยลดความเสี่ยงที่นโยบายการเงินจะหลุดจากเป้าหมายด้านเงินเฟ้อและการจ้างงาน แต่ความผันผวนของตัวเลขประมาณการระยะสั้นและความคลาดเคลื่อนในการวัดผลยังคงเป็นภาระต่อการตัดสินใจเชิงนโยบายอยู่ดี

การวิเคราะห์ครั้งนี้สะท้อนว่าการถกเถียงเรื่องอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ หรือเฟด(Federal Reserve) ไม่อาจตัดสินได้จากระดับอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่เป็นตัวเลขตรงๆ เพียงอย่างเดียว หากอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงหลังหักเงินเฟ้อยังต่ำกว่าอัตราดอกเบี้ยธรรมชาติ ก็ยังตีความได้ว่านโยบายการเงินผ่อนคลายอยู่ แม้อัตราดอกเบี้ยที่เป็นตัวเลขจะดูสูงก็ตาม

ตัวเลขเศรษฐกิจสหรัฐฯ อื่นๆ ก็อยู่ในบริบทของการถกเถียงเดียวกันนี้ ก่อนหน้านี้ TokenPost เคยรายงานว่าตัวเลขประมาณการเติบโตทางเศรษฐกิจสหรัฐฯ ไตรมาส 3 แบบเรียลไทม์ถูกปรับลดลงเหลือ 4.3% เมื่อเทียบเป็นอัตรารายปีจากไตรมาสก่อนหน้า หากทิศทางการบริโภคและเส้นทางเงินเฟ้อผันผวนไปพร้อมกัน การประเมินอัตราดอกเบี้ยธรรมชาติและการตัดสินอัตราดอกเบี้ยนโยบายก็อาจเปลี่ยนแปลงตามไปด้วย

ผลกระทบต่อสินทรัพย์เสี่ยงอย่างบิตคอยน์(BTC) ต้องพิจารณาควบคู่ไปกับทิศทางอัตราดอกเบี้ยและตัวเลขเงินเฟ้อ การวิเคราะห์อัตราดอกเบี้ยธรรมชาติเป็นเพียงกรอบตีความทิศทางนโยบายการเงินเท่านั้น ไม่ได้บ่งชี้ทิศทางราคาของสินทรัพย์ใดสินทรัพย์หนึ่งโดยตรง