เกาหลีใต้เร่งรับมือเกณฑ์ 'เทียบเท่าประเทศที่สาม' หลังยุโรปถกสิทธิประโยชน์โควเวอร์ดบอนด์

ตลาดโควเวอร์ดบอนด์(Covered Bond) ในยุโรปกำลังพิจารณาเปิดทางให้ผู้ออกตราสารจาก 'ประเทศที่สาม' นอกสหภาพยุโรปได้รับสิทธิประโยชน์ด้านกฎระเบียบเทียบเท่าผู้ออกในยุโรป ซึ่งอาจส่งผลโดยตรงต่อต้นทุนการระดมทุนสกุลเงินยูโรของสถาบันการเงินเกาหลีใต้ ทำให้หน่วยงานที่เกี่ยวข้องของเกาหลีใต้เริ่มเดินหน้าเตรียมความพร้อมด้านกฎระเบียบรองรับแล้ว

เมื่อวันที่ 20 (เวลาท้องถิ่น) สำนักข่าวยอนฮับอินโฟแม็กซ์(Yonhap Infomax) รายงานว่า หน่วยงานกำกับดูแลการเงินของยุโรปกำลังหารือแนวทางให้สิทธิประโยชน์ด้านกฎระเบียบแก่โควเวอร์ดบอนด์ของผู้ออกต่างชาติในระดับใกล้เคียงกับตราสารที่ออกในยุโรป โดยแคนาดา ออสเตรเลีย และสิงคโปร์ ได้เริ่มปรับปรุงระบบกฎระเบียบภายในประเทศเพื่อรองรับแนวทางนี้แล้ว ส่วนเกาหลีใต้เพิ่งเริ่มขั้นตอนการรับมือ โดยมี คอร์ปอเรชั่นการเงินที่อยู่อาศัยแห่งเกาหลี(Korea Housing Finance Corporation) เป็นแกนกลาง

โควเวอร์ดบอนด์ คือ ตราสารหนี้ที่ผู้ถือมี 'สิทธิเรียกร้องคืนสองทาง' ทั้งจากสถาบันผู้ออกตราสารโดยตรง และจากสินทรัพย์ค้ำประกันที่แยกไว้ต่างหาก หากผู้ออกมีปัญหาชำระหนี้ นักลงทุนยังสามารถไปเรียกร้องชำระคืนจากกองสินทรัพย์ค้ำประกันนั้นได้ ในยุโรป ตราสารประเภทนี้ถือเป็นเครื่องมือระดมทุนระยะยาวหลักของภาคธนาคารมายาวนาน

ประเด็นสำคัญอยู่ที่การรับรองสถานะ 'สินทรัพย์สภาพคล่องสูง' ตามกฎระเบียบ ซึ่งเป็นตัวแปรที่กำหนดทั้งความต้องการซื้อและต้นทุนการระดมทุน หากธนาคารและนักลงทุนสถาบันสามารถถือครองตราสารดังกล่าวเพื่อให้เข้าเกณฑ์กฎระเบียบด้านสภาพคล่องได้ ฐานนักลงทุนก็จะขยายกว้างขึ้น ในทางกลับกัน หากสถานะทางกฎระเบียบต่ำกว่า แม้จะมีอันดับเครดิตเท่ากัน ต้นทุนส่วนต่างดอกเบี้ยก็อาจสูงขึ้นได้

หลักการ 'เทียบเท่าประเทศที่สาม'(Third-Country Equivalence) คือกรอบที่เปิดทางให้โควเวอร์ดบอนด์ของผู้ออกนอกสหภาพยุโรปได้รับการปฏิบัติใกล้เคียงกับตราสารที่ออกในยุโรป หากเข้าเกณฑ์ที่กำหนด โดย สำนักงานกำกับดูแลธนาคารแห่งยุโรป(European Banking Authority หรือ EBA) ได้เสนอแนะให้จัดตั้งกรอบดังกล่าวไว้ในเอกสาร 'ข้อเสนอแนะทบทวนกรอบโควเวอร์ดบอนด์สหภาพยุโรป' เมื่อวันที่ 23 กันยายน 2025 โดยระบุว่าระบบปัจจุบันโดยรวมยังตอบโจทย์ได้ดี แต่จำเป็นต้องมีกรอบเทียบเท่าประเทศที่สามเพื่อขยายขอบเขตของระบบนิเวศโควเวอร์ดบอนด์ยุโรปให้กว้างขึ้น

ที่ผ่านมา ระเบียบโควเวอร์ดบอนด์ของยุโรประบุไว้ชัดเจนว่ายังไม่มีกรอบเทียบเท่าในระดับสหภาพยุโรปสำหรับตราสารที่ออกในประเทศที่สาม แม้ตราสารบางส่วนจะได้รับสิทธิพิเศษด้านสภาพคล่องในบริบทของกฎระเบียบด้านความมั่นคงทางการเงินอยู่บ้างก็ตาม การหารือครั้งนี้จึงเป็นการพิจารณาว่าจะทำให้การปฏิบัติแบบยกเว้นดังกล่าวเป็นระบบที่ชัดเจนขึ้นหรือไม่

สำหรับสถาบันการเงินเกาหลีใต้ ประเด็นนี้เกี่ยวโยงโดยตรงกับต้นทุนการระดมทุนสกุลยูโร คอร์ปอเรชั่นการเงินที่อยู่อาศัยแห่งเกาหลี ออกโควเวอร์ดบอนด์สกุลยูโรเป็นครั้งแรกในปี 2018 และหลังจากนั้น ธนาคารเคบีคุกมิน(KB Kookmin Bank), ธนาคารชินฮัน(Shinhan Bank) และ ธนาคารฮานา(Hana Bank) ก็ทยอยออกตราสารในตลาดยุโรปต่อเนื่องมา โดยคอร์ปอเรชั่นการเงินที่อยู่อาศัยแห่งเกาหลีออกโควเวอร์ดบอนด์มากกว่า 1,000 ล้านยูโรทุกปี

หากตราสารของผู้ออกเกาหลีใต้ได้รับสถานะทางกฎระเบียบเทียบเท่ากับตราสารที่ออกในยุโรป ก็จะช่วยขยายฐานนักลงทุนได้ แต่เงื่อนไขนี้จะเกิดขึ้นได้ก็ต่อเมื่อหน่วยงานกำกับดูแลของยุโรปพิจารณาแล้วเห็นว่ากฎหมายและระบบกำกับดูแลโควเวอร์ดบอนด์ของเกาหลีใต้สอดคล้องกับมาตรฐานตามระเบียบโควเวอร์ดบอนด์ของสหภาพยุโรป

เงื่อนไข 'ต่างตอบแทน'(Reciprocity) ก็เป็นอีกปัจจัยสำคัญ คณะกรรมาธิการยุโรป(European Commission หรือ EC) มองว่า หากต้องการให้ตราสารของเกาหลีใต้ได้รับการปฏิบัติในระดับเดียวกับตราสารยุโรปเมื่อเข้าไปซื้อขายในยุโรป เกาหลีใต้ก็ควรพิจารณาให้การปฏิบัติที่ใกล้เคียงกันแก่โควเวอร์ดบอนด์ของผู้ออกยุโรปในตลาดเกาหลีใต้ด้วยเช่นกัน นี่จึงเป็นเหตุผลที่การปรับปรุงกฎระเบียบภายในประเทศต้องดำเนินไปควบคู่กัน

ในประเทศเกาหลีใต้ จำเป็นต้องมีการหารือร่วมกันระหว่าง คณะกรรมการกำกับดูแลการเงิน(Financial Services Commission หรือ FSC) และ ธนาคารกลางเกาหลีใต้(Bank of Korea หรือ BOK) เนื่องจากกฎเกณฑ์อัตราส่วนสภาพคล่อง(LCR) อยู่ในความรับผิดชอบของ FSC ขณะที่เกณฑ์หลักประกันที่มีสิทธิ์ใช้ในธุรกรรมซื้อคืนพันธบัตรอยู่ในความรับผิดชอบของธนาคารกลาง มีความเห็นในวงการว่า หากไม่มีการผ่อนปรนกฎระเบียบสำหรับโควเวอร์ดบอนด์ที่ออกในต่างประเทศ ก็ยากที่เกาหลีใต้จะมีคุณสมบัติครบตามเงื่อนไขสำหรับยื่นขอสถานะเทียบเท่าประเทศที่สาม

ด้านแคนาดาและออสเตรเลียดำเนินกระบวนการนี้ล่วงหน้าไปก่อนแล้ว ผู้ออกตราสารในแคนาดาได้ยื่นขอให้ สำนักงานกำกับดูแลสถาบันการเงินแคนาดา(Office of the Superintendent of Financial Institutions หรือ OSFI) รับรองโควเวอร์ดบอนด์สกุลดอลลาร์แคนาดาเป็นสินทรัพย์ระดับ 1(Level 1) ตามเกณฑ์ LCR ขณะที่ออสเตรเลียเริ่มหารือกับหน่วยงานกำกับดูแลตั้งแต่เดือนมีนาคมที่ผ่านมา เพื่อผลักดันให้โควเวอร์ดบอนด์สกุลดอลลาร์ออสเตรเลียได้รับการจัดเป็นสินทรัพย์ระดับ 2เอ(Level 2A)

ในเชิงโครงสร้างตลาด ประเทศที่ออกโควเวอร์ดบอนด์จำเป็นต้องอธิบายให้เห็นว่าระบบกฎหมายภายในประเทศตนสอดคล้องกับกฎระเบียบของยุโรปอย่างไร โดยหัวใจของการประเมินอยู่ที่มาตรการคุ้มครองนักลงทุน การบริหารจัดการสินทรัพย์ค้ำประกัน และระบบกำกับดูแล ว่าใกล้เคียงกับมาตรฐานยุโรปมากน้อยเพียงใด ไม่ใช่เรื่องที่จะแก้ไขได้เพียงด้วยอันดับเครดิตของผู้ออกตราสารเท่านั้น

คอร์ปอเรชั่นการเงินที่อยู่อาศัยแห่งเกาหลี ได้จัดตั้งคณะทำงานเฉพาะกิจร่วมกับ ธนาคารดีแซด(DZ Bank) จากเยอรมนี และ สำนักงานกฎหมายคิมแอนด์จัง(Kim & Chang) เนื่องจากหากต้องการยื่นขอสถานะดังกล่าวหลังกระบวนการอย่างเป็นทางการเริ่มต้นขึ้น ก็จำเป็นต้องเตรียมคุณสมบัติให้ครบตามที่ EBA แนะนำไว้ล่วงหน้า โดยการหารือกับหน่วยงานกำกับดูแลทางการเงินก็เป็นส่วนหนึ่งของการเตรียมความพร้อมนี้เช่นกัน

เงื่อนไขการระดมทุนในตลาดยุโรปของผู้ออกตราสารเกาหลีใต้จะขึ้นอยู่กับขอบเขตการรับรองสถานะเทียบเท่าของยุโรป และความเร็วในการปรับปรุงกฎระเบียบภายในประเทศ เมื่อกระบวนการอย่างเป็นทางการเริ่มต้นขึ้น คาดว่าจะมีการตรวจสอบว่าระบบกฎหมายและการกำกับดูแลโควเวอร์ดบอนด์ของแต่ละประเทศสอดคล้องกับมาตรฐานยุโรปมากน้อยเพียงใดตามมา