เลเวอเรจสูงสุด 5 เท่า Dolomite เปิดกลยุทธ์ลูป gmBTC ล่าค่าธรรมเนียม GMX 63%

โดโลไมท์ (Dolomite) เปิดตัวกลยุทธ์ 'ลูป' (loop) แบบคลิกเดียวโดยใช้ gmBTC ซึ่งเป็นโทเคนสภาพคล่องสายบิตคอยน์(BTC) ของ GMX แพลตฟอร์มเทรดอนุพันธ์แบบไร้ตัวกลาง โดยไม่ได้เป็นการเปิดตลาดใหม่ แต่เป็นการอัปเดตที่รวมฟังก์ชันวางหลักประกัน กู้ยืม และทำลูปที่มีอยู่แล้วเข้าไว้ด้วยกัน เพื่อลดความยุ่งยากในการเข้าถึงกลยุทธ์ทำกำไรสาย DeFi

โดโลไมท์แสดง Looped gmBTC เป็นผลิตภัณฑ์บนเครือข่ายอาร์บิทรัม(ARB) โดยใช้ gmBTC เป็นหลักประกัน และกู้ยืมเป็น WBTC (Wrapped Bitcoin) พร้อมเปิดให้ใช้เลเวอเรจได้สูงสุดถึง '5 เท่า'

เอกสารทางการของโดโลไมท์อธิบายว่าฟีเจอร์ Strategies คือโพซิชันที่ถูกจัดเตรียมไว้ล่วงหน้า ผู้ใช้แค่ฝากเงินแล้วกดคลิกเดียวก็เปิดโพซิชันได้ทันที กลยุทธ์ลูป gmBTC ตัวนี้ก็เป็นอีกตัวอย่างที่นำขั้นตอนวางหลักประกัน กู้ยืม และฝากซ้ำ มาบรรจุไว้ในรูปแบบผลิตภัณฑ์สำเร็จรูป ผู้ใช้ไม่ต้องทำซ้ำเองทีละขั้นตอนอีกต่อไป

หัวใจสำคัญอยู่ที่โครงสร้างค่าธรรมเนียมของ GMX เอกสารทางการของ GMX ระบุว่าบนเครือข่ายอาร์บิทรัมและอวาแลนช์(AVAX) ค่าธรรมเนียมจากการเทรด สวอป กู้ยืม และการบังคับขายหลักประกัน 63% จะถูกส่งเข้าพูลสภาพคล่องทั้งหมด และค่าธรรมเนียมส่วนนี้จะสะท้อนอยู่ในราคาโทเคน GM โดยตรง ผู้ถือโทเคนจึงได้รับผลตอบแทนจากค่าธรรมเนียมที่สะสมไว้ โดยไม่ต้องกดเคลมเองแต่อย่างใด

กลยุทธ์ลูป gmBTC เข้ามาต่อยอดตรงนี้ด้วยการเพิ่มการกู้ยืมเข้าไปอีกชั้น ผู้ใช้นำ gmBTC มาวางเป็นหลักประกันเพื่อกู้ WBTC จากนั้นนำ WBTC ที่กู้มาไปเพิ่มสัดส่วนการถือ gmBTC อีกรอบ ทำให้โพซิชันขยายใหญ่ขึ้นเรื่อยๆ ฟีเจอร์การกู้ยืมของโดโลไมท์เองก็ถูกออกแบบมาไม่ใช่แค่เพื่อเพิ่มเลเวอเรจ แต่รองรับกลยุทธ์ซับซ้อนอย่างการทำลูปและการเฮดจ์ความเสี่ยงด้วย

ตามที่เอกสาร GMX ระบุไว้ ค่าธรรมเนียม 63% ที่เกิดขึ้นในพูล GM จะถูกส่งกลับเข้าพูลและสะท้อนในราคาโทเคน GM ด้วยเหตุนี้ กลยุทธ์นี้จึงไม่ใช่แค่การเดิมพันด้วยเลเวอเรจสูงธรรมดา แต่เป็นวิธี 'ขยายการรับรู้ผลตอบแทน' จากค่าธรรมเนียมพูล GMX ผ่านการกู้ยืมซ้ำๆ ต่างหาก

แต่ก็ไม่อาจมองว่านี่เป็นผลิตภัณฑ์ทำกำไรง่ายๆ ได้ เอกสารค่าธรรมเนียมของ GMX ระบุว่าค่าธรรมเนียมกู้ยืมคิดเป็นอัตรารายชั่วโมง และจะเปลี่ยนแปลงไปตามระดับการใช้งานพูล บางตลาดใช้โมเดลเชิงเส้นที่คิดอัตราสูงถึง 45-65% ต่อปี หากพูลถูกใช้งานเต็ม 100%

ผลตอบแทนของกลยุทธ์ลูป gmBTC จึงขึ้นอยู่กับส่วนต่างระหว่างรายได้ค่าธรรมเนียมจาก GMX กับต้นทุนดอกเบี้ยกู้ WBTC หากค่าธรรมเนียมสะสมมากกว่าต้นทุนกู้ยืม โครงสร้างลูปก็ยังทำงานได้ดี แต่ถ้าต้นทุนกู้ยืมพุ่งขึ้นเร็ว ผลตอบแทนก็อาจลดลงตามไปด้วย

ความเสี่ยงถูกบังคับขายหลักประกัน (liquidation) ก็สูงขึ้นเช่นกัน เพราะโครงสร้างที่วางหลักประกันและก่อหนี้ซ้ำไปมาแบบนี้ ทำให้ความผันผวนของราคาบิตคอยน์ มูลค่าหลักประกันที่ลดลง และต้นทุนกู้ยืมที่สูงขึ้น อาจกดดันพร้อมกันได้ในเวลาเดียวกัน ยิ่งใช้เลเวอเรจสูง การเคลื่อนไหวของราคาระดับเดียวกันก็ยิ่งส่งผลกระทบต่อโพซิชันมากขึ้นตามไปด้วย

สภาพคล่องเป็นอีกตัวแปรหนึ่งที่ต้องจับตา เมื่อวันที่ 29 สิงหาคม 2025 เอกสารกำกับดูแล DIP-03 ของโดโลไมท์เสนอแผนกู้ยืม WBTC มูลค่า 500,000 ดอลลาร์ (ประมาณ 17.5 ล้านบาท) จากเครือข่าย Berachain แล้วโยกมาไว้บนอาร์บิทรัมเพื่อป้อนเข้าสู่โดโลไมท์ เอกสารดังกล่าวระบุว่าข้อจำกัดด้านปริมาณ WBTC บนอาร์บิทรัมเป็นตัวจำกัดขนาดการทำลูปทั้งของ gmBTC และ gmBTC-USD

รายงานสรุปผลโครงการสนับสนุนโดโลไมท์ประจำปี 2024 จากฟอรัมกำกับดูแลของ GMX ก็ให้ภาพไปในทิศทางเดียวกัน โดยระบุว่าโดโลไมท์เป็นโปรโตคอลกู้ยืมรายแรกที่สร้างระบบเชื่อมต่อกับ GM ได้สำเร็จ ทำให้ผู้ใช้สามารถทำลูป เพิ่มเลเวอเรจ เฮดจ์ความเสี่ยง และสวอปโทเคน GM ได้ในคลิกเดียว

CryptoBriefing สื่อคริปโตรายงานว่ากลยุทธ์ gmBTC นี้เป็นผลิตภัณฑ์ที่ผสานความต้องการกู้ยืม WBTC เข้ากับการรับรู้ค่าธรรมเนียมของ GMX เข้าด้วยกัน อย่างไรก็ตาม ตัวเลขผลตอบแทน 2.27% ที่ปรากฏในรายงานดังกล่าวยังไม่มีการยืนยันซ้ำในเอกสารทางการที่เปิดเผยต่อสาธารณะ

ในเชิงโครงสร้างตลาด ผลประโยชน์ของแต่ละฝ่ายก็แตกต่างกันไป ผู้ถือ gmBTC สามารถเพิ่มการรับรู้ค่าธรรมเนียมได้มากขึ้น ขณะที่ผู้กู้ WBTC จะอ่อนไหวต่อต้นทุนกู้ยืมที่สูงขึ้นมากกว่า ฝั่ง GMX เองก็อาจได้ประโยชน์จากการใช้งานพูล GM ที่เพิ่มขึ้น ส่วนโดโลไมท์ก็คาดหวังจะได้ทั้งความต้องการกู้ยืมและปริมาณการใช้งานกลยุทธ์ไปพร้อมกัน

สำหรับนักลงทุนไทย ประเด็นสำคัญไม่ได้อยู่ที่ตัวเลขผลตอบแทนใดตัวเลขหนึ่งเป็นการเฉพาะ แต่อยู่ที่โครงสร้างของกลยุทธ์มากกว่า หากดูควบคู่ไปกับ กระแสที่ GMX เปิดฟีเจอร์เทรดแบบคลิกเดียว ก็จะเห็นทิศทางที่แพลตฟอร์มเทรดอนุพันธ์และโปรโตคอลกู้ยืมต่างพยายามเปลี่ยนการบริหารสินทรัพย์บนเชนที่ซับซ้อน ให้กลายเป็นผลิตภัณฑ์แบบกดปุ่มเดียวใช้งานได้ง่ายมากขึ้นเรื่อยๆ

ท้ายที่สุดแล้ว กลยุทธ์ลูป gmBTC จะถูกใช้งานมากน้อยแค่ไหน ขึ้นอยู่กับปริมาณ WBTC ที่มีในระบบ ค่าธรรมเนียมของ GMX และความเปลี่ยนแปลงของต้นทุนกู้ยืมประกอบกัน สิ่งที่ยืนยันได้จากข้อมูลสาธารณะในตอนนี้ มีเพียงการมีอยู่และโครงสร้างของกลยุทธ์นี้ พร้อมต้นทุนและความเสี่ยงจากการถูกบังคับขายหลักประกันที่มาพร้อมกับการทำลูปเท่านั้น