ใกล้แตะ 50 ล้านดอลลาร์ โวลต์ USDC เพนเดิลพุ่งบนมอร์โฟ

โวลต์ยูเอสดีคอยน์(USDC) ในระบบนิเวศเพนเดิล(Pendle) บนโปรโตคอลมอร์โฟ(Morpho) ขยายขนาดขึ้นมาอยู่ที่ราว 50 ล้าน USDC แล้ว มากกว่าจะเป็นแค่ผลิตภัณฑ์ฝากเงินทั่วไป โครงสร้างที่เชื่อมสภาพคล่อง USDC เข้ากับความต้องการกู้ยืมโดยใช้ PT ของเพนเดิลเป็นหลักประกัน ถูกมองว่าเป็นปัจจัยที่ทำให้เงินไหลเข้าอย่างรวดเร็ว

CryptoBriefing รายงานว่าโวลต์นี้เริ่มเปิดใช้งานเมื่อวันที่ 4 สิงหาคม (เวลาท้องถิ่น) และภายในเวลาราว 1 สัปดาห์ครึ่งก็ระดมเงินได้ถึง 50 ล้าน USDC จากผู้ฝากเงิน 230 ราย ขณะที่บัญชี X ทางการของเพนเดิลระบุว่าโวลต์นี้เริ่มทำงานบนมอร์โฟเมื่อวันที่ 12 สิงหาคม โดยเพนเดิลและอาร์มิเทจ(Armitage) ร่วมกันคิวเรตและจ่ายผลตอบแทนเป็นโทเคน PENDLE สัปดาห์ละ 7,500 โทเคน

ช่วงเวลาที่เปิดเผยข้อมูลจากสองแหล่งนี้ไม่ตรงกัน ฝั่งรายงานข่าวระบุว่าเริ่มทำงานวันที่ 4 สิงหาคม ขณะที่ประกาศทางการผ่าน X ระบุว่ากิจกรรมบนมอร์โฟเริ่มวันที่ 12 สิงหาคม ดังนั้นแทนที่จะฟันธงว่าโวลต์เริ่มต้นวันไหนวันเดียว ควรแยกพิจารณาระหว่างช่วงที่เงินเริ่มไหลเข้ากับช่วงที่มีการประกาศอย่างเป็นทางการ

ข้อมูลจาก Barker ณ วันที่ 24 ตามเวลาเกาหลีใต้ แสดงให้เห็นว่าโวลต์ Pendle Ecosystem USDC (Morpho V2) มีมูลค่า 49.79 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 6.9 หมื่นล้านวอน) และให้ผลตอบแทนต่อปี (APY) อยู่ที่ 7.17% เมื่อเทียบกับอัตราผลตอบแทนสุทธิเริ่มต้นที่ 14.08% ตามรายงานต้นฉบับ ผลตอบแทนได้ลดลงมาอยู่ในช่วงต้น 7% แล้ว

การที่ผลตอบแทนลดลงอาจอธิบายได้จากมูลค่าเงินฝากรวม (TVL) ที่ขยายตัวพร้อมกับผลตอบแทนที่ถูกเจือจางลง ในหน้าผู้ใช้ X ยังพบตัวเลขที่อัปเดตแตกต่างกันไป เช่น 7.88%, 8.02% และ 8.28% ซึ่งสะท้อนว่า APY เปลี่ยนแปลงอยู่ตลอดเวลาตามขนาดเงินฝากและเงื่อนไขผลตอบแทนที่ปรับใหม่

หัวใจของผลิตภัณฑ์นี้อยู่ที่การจัดสรร USDC เข้าสู่ตลาด PT ของเพนเดิล เอกสารทางการของเพนเดิลอธิบายโครงสร้างที่แบ่งผลตอบแทนออกเป็นโทเคน PT และ YT และระบุว่ามอร์โฟเป็นพันธมิตรด้านตลาดเงินที่รองรับการกู้ยืมโดยใช้ PT เป็นหลักประกัน

PT คือโทเคนที่แยกส่วนมูลค่าเงินต้น ณ วันครบกำหนดออกมา ผู้ใช้สามารถนำ PT ไปวางเป็นหลักประกันเพื่อกู้ยืม USDC และนำเงินที่กู้ได้กลับไปลงทุนในตลาดเพนเดิลอีกครั้งจนเกิดเป็นโครงสร้างแบบวนซ้ำ (looping) ได้ โวลต์นี้ทำหน้าที่จับคู่อุปทาน USDC เข้ากับความต้องการกู้ยืมดังกล่าว

อาร์มิเทจเป็นธุรกิจคิวเรตโวลต์ที่ตั้งขึ้นโดยวินเทอร์มิวท์ ในฟอรัมกำกับดูแลของมอร์โฟ อาร์มิเทจระบุเป้าหมาย APY ของโวลต์ USDC Select ไว้ที่ 5-8% และอธิบายว่าโวลต์ Select นี้รวมถึงตลาด PT ของเพนเดิลและโอกาสที่มีความเสี่ยงและผลตอบแทนสูงกว่าด้วย

อาร์มิเทจยังระบุด้วยว่าการเปลี่ยนแปลงสำคัญใดๆ จะมีระยะเวลาล็อก (timelock) 3 วันหรือ 7 วัน ซึ่งสะท้อนว่าโวลต์นี้ไม่ใช่ผลิตภัณฑ์ฝากเงินแบบครั้งเดียวจบ แต่เป็นโครงสร้างที่ถูกบริหารจัดการต่อเนื่องตามการนำตลาดใหม่เข้ามาและการปรับความเสี่ยง

CryptoBriefing รายงานในต้นฉบับว่าเงินราว 99.7% ของโวลต์ไหลเข้าตลาด PT-reUSD/USDC และยอดฝากเฉลี่ยต่อรายสูงกว่า 217,000 ดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม ตัวเลขนี้เป็นตัวเลขจากรายงานข่าว จึงควรแยกพิจารณาจากตัวเลขที่ยืนยันแยกต่างหากในเอกสารทางการ

TokenPost เคยรายงานว่าเพนเดิลและอาร์มิเทจเปิดตัวโวลต์ USDC บนมอร์โฟ และยอดเงินฝากรวมทะลุ 15 ล้านดอลลาร์ภายในชั่วโมงแรกหลังเปิดตัว ตัวเลข 50 ล้าน USDC ในครั้งนี้จึงถือเป็นเงินที่ไหลเข้าต่อเนื่องจากผลิตภัณฑ์เดียวกัน

โครงสร้างแบบลูปของเพนเดิลก็อยู่ในช่วงขยายตัวเช่นกัน TokenPost เคยรายงานว่าเพนเดิลเปิดตัวโวลต์ USDC ที่เชื่อมกับมอร์โฟ เพื่อผลักดันสภาพคล่องในตลาด PT ให้เพิ่มขึ้น

ความเสี่ยงยังคงมีอยู่ หน้าประเมินความเสี่ยงของ DeFiLlama ระบุว่าโวลต์นี้เผชิญความเสี่ยงด้านสมาร์ทคอนแทรกต์ หลักประกัน ออราเคิล สภาพคล่อง และหนี้เสีย

DeFiLlama จำลองสถานการณ์ที่ตลาด PT-reUSD เผชิญแรงกระแทก และประเมินว่าอาจเกิดหนี้เสียได้สูงสุดถึง 21% ทั้งนี้ตัวเลขดังกล่าวเป็นเพียงการประมาณการณ์ตามสมมติฐาน ไม่ใช่ผลขาดทุนที่เกิดขึ้นจริง

สิ่งที่ยืนยันได้จากข้อมูลที่เปิดเผยคือความเร็วของเงินที่ไหลเข้า การลดลงของ APY และความต้องการกู้ยืมโดยใช้ PT เป็นหลักประกัน ล้วนเชื่อมโยงกันอยู่ภายในโครงสร้างของโวลต์นี้ ส่วนลักษณะของผู้ฝากเงินหรือความยั่งยืนของเงินทุนนั้น ยังไม่สามารถสรุปได้ชัดเจนจากตัวเลขที่เปิดเผยเพียงอย่างเดียว