ไฮเปอร์ลิควิด(HYPE) ยื่นข้อเสนอกรอบกำกับดูแลสัญญาไร้กำหนดอายุถึง SEC-CFTC สหรัฐ

ศูนย์นโยบายไฮเปอร์ลิควิด (Hyperliquid Policy Center) ซึ่งเป็นหน่วยงานด้านนโยบายของไฮเปอร์ลิควิด(HYPE) ยื่นข้อเสนอต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC) และคณะกรรมการกำกับการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้าสหรัฐ (CFTC) ให้จัดทำกรอบกำกับดูแลที่เป็นมาตรฐานเดียวกันสำหรับสัญญา 'perpetual' หรือสัญญาไร้กำหนดอายุ ประเด็นการจัดประเภทอนุพันธ์แบบออนเชนภายใต้ขอบเขตกำกับดูแลของสหรัฐจึงกลับมาเป็นที่ถกเถียงอีกครั้ง

ศูนย์นโยบายไฮเปอร์ลิควิดระบุใน 'เอกสารความเห็น' ที่ยื่นเมื่อวันที่ 24 (เวลาท้องถิ่น) ว่า สัญญาไร้กำหนดอายุที่อ้างอิงราคาหุ้นและชำระด้วยเงินสด อาจถูกจัดเป็น 'สัญญาซื้อขายล่วงหน้าหลักทรัพย์' (security futures) ได้ หากมีคุณสมบัติตรงกับสัญญาฟิวเจอร์สแบบดั้งเดิม ทั้งนี้ SEC และ CFTC เปิดรับฟังความเห็นร่วมกันตั้งแต่เดือนมิถุนายนที่ผ่านมา เพื่อทำความชัดเจนเรื่องนิยามอนุพันธ์และขอบเขตอำนาจกำกับดูแล โดยกำหนดปิดรับความเห็นในวันที่ 24 สิงหาคม

สัญญาไร้กำหนดอายุ คือ อนุพันธ์ที่ไม่มีวันครบกำหนดอายุ แต่ราคาจะเคลื่อนไหวตามสินทรัพย์อ้างอิง โดยมีการจ่าย 'ค่าธรรมเนียมฟันดิง' (funding fee) หมุนเวียนระหว่างฝั่ง Long และ Short เป็นระยะ เพื่อลดส่วนต่างระหว่างราคาสัญญากับราคาอ้างอิง ศูนย์นโยบายไฮเปอร์ลิควิดอธิบายว่า กลไกนี้ทำหน้าที่ดึงราคาให้บรรจบกันอย่างต่อเนื่อง แทนที่จะรอให้บรรจบกันเมื่อถึงวันครบกำหนดอายุแบบสัญญาฟิวเจอร์สทั่วไป

ประเด็นสำคัญ คือ จะจัดสัญญาไร้กำหนดอายุไว้ในหมวดใด ระหว่างฟิวเจอร์ส สวอป หรือ 'สวอปที่อ้างอิงหลักทรัพย์' (security-based swap) ศูนย์นโยบายไฮเปอร์ลิควิดเสนอว่า การจัดประเภทพื้นฐานของอนุพันธ์ควรพิจารณาจาก 'ลักษณะทางเศรษฐกิจและวิธีการซื้อขาย' ของสัญญา ไม่ใช่ประเภทของสินทรัพย์อ้างอิง ไม่ว่าจะเป็นบิตคอยน์(BTC) น้ำมันดิบ หรือหุ้นรายตัว โดยให้เหตุผลว่าสินทรัพย์อ้างอิงอาจใช้กำหนดหน่วยงานกำกับดูแลและมาตรการคุ้มครองเฉพาะสินค้าได้ แต่ไม่ควรเป็นเกณฑ์หลักในการแยกระหว่างฟิวเจอร์สกับสวอป

ข้อเรียกร้องของศูนย์นโยบายไฮเปอร์ลิควิดมี 4 ข้อ ได้แก่ △ยืนยันว่านิยามของ 'สัญญาซื้อขายล่วงหน้าหลักทรัพย์' ครอบคลุมคุณลักษณะของสัญญาฟิวเจอร์สแบบดั้งเดิม △คงความยืดหยุ่นในการตัดสินใจจดทะเบียนสินค้าของตลาดซื้อขาย △ทำให้เกณฑ์การจัดประเภทของ SEC และ CFTC สอดคล้องกัน △ปรับปรุงระบบสัญญาซื้อขายล่วงหน้าหลักทรัพย์ให้ทันสมัยรองรับโครงสร้างสินค้าใหม่ ศูนย์นโยบายไฮเปอร์ลิควิดระบุในบล็อกโพสต์ว่า มาตรการเหล่านี้ทำได้ผ่านแนวปฏิบัติในการตีความ แถลงการณ์เชิงนโยบาย หรือมาตรการระดับเจ้าหน้าที่ปฏิบัติงาน โดยไม่จำเป็นต้องออกกฎใหม่อย่างเป็นทางการ

ทาง SEC และ CFTC เองก็หยิบยกประเด็นเดียวกันนี้ขึ้นมาเปิดรับฟังความเห็นสาธารณะเช่นกัน โดยทั้งสองหน่วยงานระบุใน 'เอกสารรับฟังความเห็นร่วม' ว่า สินค้าที่เป็นนวัตกรรมใหม่อาจแตะขอบเขตอำนาจกำกับดูแลของทั้งสองหน่วยงานพร้อมกัน จึงจะพิจารณาแนวทางกำหนดขอบเขตกำกับดูแลให้ชัดเจนขึ้น รวมถึงทางเลือกอื่นในการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ทั้งนี้ SEC ระบุหมายเลขไฟล์ของกระบวนการนี้ว่า S7-2026-21

ศูนย์นโยบายไฮเปอร์ลิควิดระบุว่า ตลาด HIP-3 มีปริมาณการซื้อขายตามมูลค่าสัญญาสะสมกว่า 4.8 แสนล้านดอลลาร์ ในช่วง 10 เดือนที่ผ่านมา ขณะที่ยอดโพซิชันคงค้าง (open interest) อยู่ที่ราว 4,000 ล้านดอลลาร์ โดยตลาดนี้ครอบคลุมสัญญาไร้กำหนดอายุที่อ้างอิงราคาน้ำมัน โลหะ อัตราแลกเปลี่ยน ดัชนีหุ้น และหุ้นรายตัว

HIP-3 คือโครงสร้างที่ออกแบบให้ผู้กระจายสินค้าภายนอกสามารถเปิดตลาดสัญญาไร้กำหนดอายุบนไฮเปอร์ลิควิดได้ด้วยตัวเอง ยิ่งอนุพันธ์แบบออนเชนที่อ้างอิงราคาสินทรัพย์ดั้งเดิมมีจำนวนมากขึ้นเท่าไหร่ เส้นแบ่งระหว่างกฎกำกับดูแลสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้าแบบเดิมกับกฎกำกับดูแลหลักทรัพย์ก็ยิ่งซ้อนทับกันบ่อยขึ้น

ข้อเสนอครั้งนี้ยังไม่ถือเป็นการยืนยันว่าไฮเปอร์ลิควิดจะเข้าสู่ตลาดสหรัฐอย่างเป็นทางการ ศูนย์นโยบายไฮเปอร์ลิควิดระบุว่า ปัจจุบันไฮเปอร์ลิควิดยังไม่เปิดให้บริการแก่ผู้ใช้ในสหรัฐ อย่างไรก็ตาม เมื่อประกอบกับความเคลื่อนไหวก่อนหน้านี้ที่ไฮเปอร์ลิควิดพยายามหาแนวทางด้านกฎระเบียบสำหรับอนุพันธ์แบบออนเชนในสหรัฐ การจัดประเภทสัญญาไร้กำหนดอายุจึงยังคงเป็นโจทย์ที่ต้องแก้ก่อนจะเข้าสู่ระบบกำกับดูแลอย่างเต็มรูปแบบ

ก่อนหน้านี้ TokenPost เคยรายงานถึงข้อเสนอกรอบกำกับดูแลแยกต่างหากสำหรับสัญญาไร้กำหนดอายุที่อ้างอิงราคาหุ้นก่อนเข้าตลาดหลักทรัพย์ (pre-IPO) ซึ่งขณะนั้นประเด็นหลักอยู่ที่การค้นพบราคาก่อนบริษัทเข้าตลาด (price discovery) และการเข้าถึงของนักลงทุนสหรัฐ ข้อเสนอฉบับล่าสุดนี้ขยายประเด็นจากสินค้ารายตัวไปสู่เกณฑ์การจัดประเภทสัญญาไร้กำหนดอายุในภาพรวม

ในระบบกำกับดูแลอนุพันธ์ของสหรัฐ สัญญาซื้อขายล่วงหน้าสินค้าโภคภัณฑ์ สัญญาซื้อขายล่วงหน้าหลักทรัพย์ สวอป และสวอปที่อ้างอิงหลักทรัพย์ ต่างอยู่ภายใต้กฎหมายและหน่วยงานกำกับดูแลคนละชุด การที่สัญญาไร้กำหนดอายุจะถูกจัดอยู่ในหมวดใด ย่อมส่งผลโดยตรงต่อขั้นตอนการจดทะเบียน เงื่อนไขของตลาดซื้อขาย และมาตรการคุ้มครองนักลงทุน

สำหรับนักลงทุนไทย ประเด็นนี้ไม่ใช่เรื่องกฎระเบียบต่างประเทศที่ไกลตัว เพราะยิ่งตลาดอนุพันธ์แบบออนเชนในต่างประเทศเชื่อมโยงกับสินทรัพย์ดั้งเดิมมากขึ้นเท่าไหร่ ประเด็นการเข้าถึงตลาดของนักลงทุนไทย การเปิดเผยความเสี่ยง และช่องว่างด้านการกำกับดูแล ก็จะถูกหยิบยกขึ้นมาพูดถึงตามไปด้วย

การรับฟังความเห็นร่วมของ SEC และ CFTC ปิดรับเมื่อวันที่ 24 สิงหาคม ขั้นตอนต่อไปที่ต้องจับตา คือ ทั้งสองหน่วยงานจะออกแนวปฏิบัติในการตีความหรือแถลงการณ์เชิงนโยบายในรูปแบบใด