หุ้นกู้ SME 1.63 ล้านล้านวอนของ IBK ดันดอกเบี้ยระยะสั้นเกาหลีตึงตัว

ไอบีเค ธนาคารเพื่ออุตสาหกรรมแห่งเกาหลี(IBK, Industrial Bank of Korea) ออกพันธบัตรการเงินเพื่อวิสาหกิจขนาดกลางและขนาดย่อม หรือหุ้นกู้ SME มูลค่ารวม 1.63 ล้านล้านวอนในคราวเดียวเมื่อวันที่ 21 ที่ผ่านมา ส่งผลให้แรงกดดันด้านอุปสงค์-อุปทานระยะสั้นในตลาดเครดิตเกาหลีเพิ่มขึ้นอย่างชัดเจน อัตราดอกเบี้ยช่วงอายุสั้นปรับตัวสูงขึ้น ขณะที่เส้นอัตราผลตอบแทนตามอายุคงเหลือถูกกดลง จนตลาดพันธบัตรเริ่มกังวลเรื่องส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่ขยายตัวและเส้นอัตราผลตอบแทนที่บิดเบี้ยว

สำนักข่าวยอนฮับอินโฟแม็กซ์(Yonhap Infomax) รายงานว่า IBK ออกพันธบัตรผ่านวิธีรวบรวมคำสั่งซื้อเมื่อวันที่ 21 แบ่งเป็นรุ่นอายุ 9 เดือนมูลค่า 6.2 แสนล้านวอน รุ่นอายุ 1 ปีมูลค่า 4 แสนล้านวอน รุ่นอายุ 1.5 ปีมูลค่า 1.2 แสนล้านวอน และรุ่นอายุ 3 ปีมูลค่า 4.9 แสนล้านวอน โดยอัตราดอกเบี้ยของรุ่นอายุ 9 เดือน 1.5 ปี และ 3 ปี อยู่ที่ 3.650%, 3.870% และ 4.090% ตามลำดับ ส่วนรุ่นอายุ 1 ปีเป็นพันธบัตรอัตราดอกเบี้ยลอยตัว อ้างอิงอัตราดอกเบี้ยไร้ความเสี่ยงของเกาหลี(KOFR) บวกเพิ่ม 42bp

การออกพันธบัตรครั้งนี้ไม่ใช่เหตุการณ์ของวันเดียว เพราะ IBK ออกพันธบัตรมูลค่า 1.47 ล้านล้านวอนไปแล้วเมื่อวันที่ 19 ในสัปดาห์เดียวกัน และออกไปอีก 1.07 ล้านล้านวอนเมื่อวันที่ 30 เดือนก่อนหน้า

นับตั้งแต่วันที่ 1 มกราคมจนถึงวันทำการล่าสุด IBK ออกหุ้นกู้ SME รวม 61.55 ล้านล้านวอน ขณะที่พันธบัตรที่ครบกำหนดไถ่ถอนในช่วงเดียวกันอยู่ที่ 44.32 ล้านล้านวอน ทำให้ยอดออกสุทธิอยู่ที่ราว 17.23 ล้านล้านวอน

หุ้นกู้ SME เป็นพันธบัตรธนาคารพิเศษที่ IBK เป็นผู้ออกเพื่อระดมทุน แม้เป็นเครื่องมือระดมทุนปกติของธนาคาร แต่เมื่อปริมาณการออกมีขนาดใหญ่ ก็อาจกระทบอุปสงค์การลงทุนในตราสารเครดิตประเภทอื่น เช่น หุ้นกู้เอกชนและพันธบัตรรัฐวิสาหกิจไปด้วย นี่คือเหตุผลที่ประเด็นนี้ถูกมองว่าเป็นปัญหาอุปสงค์-อุปทานของตลาดตราสารหนี้เกาหลีในภาพรวม

เงื่อนไขด้านราคาก็สะท้อนแรงกดดันเช่นกัน อัตราดอกเบี้ยรุ่นอายุ 9 เดือนที่ออกวันที่ 21 ต่ำกว่าอัตราประเมินตลาด(มินพยอง)ของหุ้นกู้ SME อายุเท่ากันเมื่อวันก่อนหน้าอยู่ 0.2bp ขณะที่รุ่นอายุ 1.5 ปีและ 3 ปีสูงกว่าอัตราประเมินตลาด 3.5bp และ 3.4bp ตามลำดับ

ด้านพันธบัตรอัตราดอกเบี้ยลอยตัวรุ่นอายุ 1 ปี เดิมเปิดจำหน่ายที่ระดับ KOFR บวก 40bp แต่เมื่อยอดจองซื้อไม่เพียงพอ IBK จึงต้องปรับเพิ่มเป็น 42bp ก่อนปิดการขาย สะท้อนว่าผู้ออกต้องเพิ่มส่วนชดเชยความเสี่ยงเพื่อให้ขายพันธบัตรได้หมด

นักค้าตราสารหนี้จากบริษัทหลักทรัพย์แห่งหนึ่งให้ความเห็นว่า "ในบรรดาพันธบัตรธนาคารพิเศษ หุ้นกู้ SME ของ IBK ออกมากเป็นพิเศษ" พร้อมระบุว่า "ท่ามกลางความกังวลก่อนการประชุมคณะกรรมการนโยบายการเงิน การออกพันธบัตรด้วยสเปรดที่สูงขึ้นกำลังเพิ่มแรงกดดันในตลาด" นักค้าตราสารหนี้รายนี้ยังเปรียบเทียบกับกรณีพันธบัตรของการไฟฟ้าเกาหลี(KEPCO)ที่เคยเพิ่มขึ้นในอดีต โดยระบุว่ายอดคงค้างของหุ้นกู้ SME เพิ่มขึ้นถึง 33 ล้านล้านวอนนับตั้งแต่ปี 2023 จนถึงวันทำการล่าสุด

ความเคลื่อนไหวของอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นก็เพิ่มความระมัดระวังในตลาดเช่นกัน อัตราประเมินตลาดของพันธบัตรธนาคารพิเศษรุ่นอายุ 9 เดือนเมื่อวันทำการก่อนหน้าอยู่ที่ 3.669% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2024 ขณะที่ส่วนต่างระหว่างอัตราประเมินตลาดรุ่นอายุ 9 เดือนกับรุ่นอายุ 1 ปีเหลือเพียง 0.5bp เท่านั้น

ส่วนต่างดังกล่าวเคยกว้างถึง 24.4bp ในเดือนมิถุนายนที่ผ่านมา ก่อนจะแคบลงอย่างรวดเร็ว และล่าสุดถึงขั้นเกิดภาวะอัตราดอกเบี้ยกลับด้าน(inversion)ระหว่างรุ่นอายุ 9 เดือนกับ 1 ปี

แหล่งข่าวอีกรายในตลาดตราสารหนี้ให้ความเห็นว่า "ขณะที่อัตราดอกเบี้ยรุ่นอายุ 9 เดือนพุ่งสูงขึ้นจนอุปสงค์แห่ไปกระจุกตัวในช่วงอายุนี้ หุ้นกู้ SME ก็ยิ่งต้องออกพันธบัตรช่วงอายุเดียวกันด้วยสเปรดที่สูงขึ้นเพื่อให้ขายได้หมด กลายเป็นวงจรที่ซ้ำเติมกันไปมา" นั่นหมายความว่าแม้อุปสงค์จะไหลเข้าสู่ช่วงอายุสั้น แต่ปริมาณการออกที่เพิ่มขึ้นต่อเนื่องก็ยังสร้างแรงกดดันด้านราคาซ้ำแล้วซ้ำเล่า

นักค้าตราสารหนี้อีกรายจากบริษัทหลักทรัพย์อธิบายว่า "ตลาดมองว่าการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายจะสิ้นสุดลงในช่วงครึ่งแรกของปีหน้า ทำให้เส้นอัตราผลตอบแทนระหว่างพันธบัตรรุ่นอายุ 9 เดือนที่ครบกำหนดเดือนพฤษภาคม 2027 กับรุ่นอายุ 1 ปีแนบชิดกันมาก แต่ผลจากปริมาณการออกที่เพิ่มขึ้นก็เป็นปัจจัยด้านอุปสงค์-อุปทานที่มองข้ามไม่ได้เช่นกัน" คำอธิบายนี้ชี้ว่าทั้งมุมมองต่อทิศทางดอกเบี้ยและแรงกดดันด้านอุปทานกำลังบีบเส้นอัตราผลตอบแทนระยะสั้นไปพร้อมกัน

ความระมัดระวังยังเพิ่มขึ้นจากการที่ธนาคารกลางเกาหลี(BOK)เตรียมจัดการประชุมคณะกรรมการนโยบายการเงินและแถลงประมาณการเศรษฐกิจในวันที่ 27 สิงหาคมนี้ ท่ามกลางบรรยากาศการลงทุนในตราสารเครดิตที่อ่อนแรงอยู่แล้วก่อนการตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยนโยบาย หากการออกหุ้นกู้ SME ขนาดใหญ่ยังคงดำเนินต่อไป ก็อาจกลายเป็นภาระต่อเงื่อนไขการระดมทุนของผู้ออกตราสารหนี้รายอื่นด้วย

อย่างไรก็ตาม ยังไม่มีการระบุผลกระทบโดยตรงจากการออกหุ้นกู้ SME ครั้งนี้ต่ออุปสงค์-อุปทานของสินทรัพย์เสี่ยงหรือสินทรัพย์คริปโตในประเทศ ตลาดตราสารหนี้จะต้องติดตามผลการประชุมคณะกรรมการนโยบายการเงินวันที่ 27 นี้ควบคู่กับเงื่อนไขการออกพันธบัตรธนาคารพิเศษระยะสั้นในระยะถัดไป