บายแบ็กพันธบัตรสหรัฐ 4 พันล้านดอลลาร์ จุดกระแสเตือนการคลังในตลาด

กระทรวงการคลังสหรัฐ(U.S. Department of the Treasury) ประกาศขยายวงเงินบายแบ็กพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวเป็นอย่างน้อย 4 พันล้านดอลลาร์ต่อครั้ง จากเดิม 2 พันล้านดอลลาร์ต่อครั้ง ส่งผลให้เกิดกระแสวิพากษ์วิจารณ์ว่ารัฐบาลอาจกำลังกดทับสัญญาณเตือนด้านการคลังที่ตลาดพันธบัตรเคยส่งออกมา

สแตนลีย์ ดรักเคนมิลเลอร์(Stanley Druckenmiller) ประธานดูเคนแฟมิลีออฟฟิศ(Duquesne Family Office) เขียนบทความแสดงความคิดเห็นในหนังสือพิมพ์วอลล์สตรีทเจอร์นัล(Wall Street Journal) เมื่อวันที่ 24 (เวลาท้องถิ่น) ระบุว่ามาตรการของกระทรวงการคลังอาจบั่นทอนบทบาทของตลาดพันธบัตรในการส่งสัญญาณเตือนด้านการคลัง เขาเห็นว่าการขยายบายแบ็กพันธบัตรระยะยาวแม้จะดูเหมือนเป็นการบริหารสภาพคล่อง แต่ตลาดอาจตีความว่าเป็นความพยายามควบคุมราคาเพื่อกดอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวให้ต่ำลง

ก่อนหน้านี้เมื่อวันที่ 19 กระทรวงการคลังสหรัฐประกาศเพิ่มวงเงินบายแบ็กพันธบัตรรัฐบาลแบบอัตราดอกเบี้ยคงที่(nominal) อายุ 10-30 ปี เพื่อเสริมสภาพคล่อง จากเดิมครั้งละ 2 พันล้านดอลลาร์ เป็นอย่างน้อย 4 พันล้านดอลลาร์ต่อครั้ง โดยจะเริ่มบังคับใช้ตั้งแต่วันที่ 9 กันยายน ถึง 4 พฤศจิกายนนี้

กระทรวงการคลังชี้แจงว่า ในช่วงที่ผ่านมามีข้อเสนอขายพันธบัตรคุณภาพดีจากผู้เล่นในตลาดสำหรับพันธบัตรระยะยาวเข้ามาอย่างต่อเนื่อง จึงต้องเสริมมาตรการสภาพคล่อง ส่วนรายละเอียดวงเงินบายแบ็กของไตรมาสถัดไปจะประกาศในวันที่ 4 พฤศจิกายน ซึ่งเป็นวันแถลงแผนการรีไฟแนนซ์รายไตรมาส

ประเด็นที่ถูกจับตาคือ 'จังหวะเวลา' ของมาตรการนี้ เนื่องจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวเพิ่งขึ้นไปแตะระดับสูงในช่วงที่ผ่านมา โดยวอลล์สตรีทเจอร์นัลรายงานว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปีเคยพุ่งขึ้นไปแตะ 5.31% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2007 การที่กระทรวงการคลังขยายบายแบ็กในช่วงอายุนี้จึงถูกตีความว่าเป็นการตอบสนองต่อต้นทุนการกู้ยืมระยะยาวที่สูงขึ้น

บายแบ็กพันธบัตรรัฐบาลเป็นเครื่องมือบริหารหนี้ที่กระทรวงการคลังใช้ซื้อพันธบัตรที่หมุนเวียนอยู่ในตลาดกลับคืน โดยจะดำเนินการเมื่อการซื้อขายในช่วงอายุใดช่วงอายุหนึ่งไม่คล่องตัว หรือมีแรงขายกระจุกตัวมากเกินไป เพื่อให้รัฐบาลรับซื้อบางส่วนออกไปและช่วยเสริมสภาพคล่องในตลาด

ราคาพันธบัตรกับอัตราผลตอบแทนเคลื่อนไหวสวนทางกันเสมอ เมื่อกระทรวงการคลังเข้าซื้อพันธบัตรระยะยาว ราคาพันธบัตรรุ่นนั้นย่อมมีแรงหนุนให้ปรับขึ้น ขณะที่อัตราผลตอบแทนมีแนวโน้มปรับลง อย่างไรก็ตาม เมื่อเทียบกับขนาดตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐโดยรวมแล้ว นักวิเคราะห์บางส่วนมองว่าผลกระทบโดยตรงจากบายแบ็กครั้งละ 4 พันล้านดอลลาร์ยังถือว่าจำกัด

ข้อสังเกตของดรักเคนมิลเลอร์เน้นไปที่ 'สัญญาณ' มากกว่า 'ผลกระทบ' โดยเขามองว่าในช่วงเวลาดังกล่าวตลาดยังไม่มีสัญญาณผิดปกติชัดเจน ไม่ว่าจะเป็นการประมูลล้มเหลว ความปั่นป่วนในการซื้อขาย หรือการลดสัดส่วนหนี้แบบบังคับ หากอัตราดอกเบี้ยที่ปรับขึ้นสะท้อนการประเมินราคาของตลาดพันธบัตรต่อสถานะการคลังของสหรัฐอยู่แล้ว การที่รัฐบาลส่งสัญญาณกดอัตราดังกล่าวลงก็ไม่ต่างจากการปิดกั้นเสียงเตือนนั้น

ปัจจัยพื้นฐานที่ดรักเคนมิลเลอร์หยิบยกขึ้นมาประกอบ ได้แก่ ระดับเงินเฟ้อที่ยังสูง อัตราว่างงานที่ต่ำ การขาดดุลการคลังราว 6% ของผลิตภัณฑ์มวลรวมในประเทศ(GDP) และหนี้สาธารณะของรัฐบาลกลางสหรัฐที่ทะลุ 40 ล้านล้านดอลลาร์ ภายใต้เงื่อนไขเหล่านี้ การที่นักลงทุนเรียกร้องผลตอบแทนที่สูงขึ้นสำหรับการถือพันธบัตรระยะยาวจึงถือเป็นการปรับราคาตามกลไกตลาดตามปกติ

ข้อถกเถียงด้านการคลังยังลามไปถึงประเด็นนโยบายการเงิน เนื่องจากหากกระทรวงการคลังเข้าซื้อพันธบัตรระยะยาว ขณะเดียวกันก็ระดมทุนผ่านการออกพันธบัตรระยะสั้นแทน ความเสี่ยงด้านอายุคงเหลือ(duration) ที่ตกค้างอยู่ในตลาดก็อาจลดลงได้ ก่อนหน้านี้ TokenPost เคยรายงานถึงข้อถกเถียงเรื่องมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ(QE) ที่เกี่ยวโยงกับการขยายบายแบ็กพันธบัตรระยะยาวของกระทรวงการคลังมาแล้ว

มาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ(QE) แบบดั้งเดิมเป็นเครื่องมือที่ธนาคารกลางสหรัฐ(Federal Reserve) ใช้เข้าซื้อสินทรัพย์ขนาดใหญ่เพื่อวัตถุประสงค์ด้านนโยบายการเงินและส่งผลต่อสภาวะการเงินโดยรวม ขณะที่บายแบ็กของกระทรวงการคลังมีสถานะทางกฎหมายและวัตถุประสงค์การดำเนินงานที่แตกต่างกัน แต่หากตลาดตีความว่าเป็นสัญญาณกดอัตราดอกเบี้ยระยะยาว การตีความผลของนโยบายก็อาจเปลี่ยนไปได้เช่นกัน

ผลประโยชน์ของแต่ละฝ่ายก็ไม่ตรงกัน หากอัตราดอกเบี้ยระยะยาวลดลง ภาระต้นทุนการกู้ยืมของรัฐบาลและอัตราคิดลด(discount rate) ของหุ้นกลุ่มเติบโตก็อาจผ่อนคลายลงตามไปด้วย แต่ในทางกลับกัน หากช่องทางที่ตลาดพันธบัตรใช้สะท้อนความเสี่ยงด้านการคลังอ่อนแรงลง แรงกดดันให้รัฐบาลลดการขาดดุลและบริหารจัดการหนี้ก็อาจลดลงตามไปด้วย ซึ่งเป็นข้อกังวลที่มีการหยิบยกขึ้นมา

ตลาดคริปโตให้ความสนใจกับข้อถกเถียงนี้ด้วยเหตุผลเดียวกัน เนื่องจากสินทรัพย์เสี่ยงอย่างบิตคอยน์(BTC) และอีเธอเรียม(ETH) มีความอ่อนไหวต่อสภาพคล่องดอลลาร์ อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง และการเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาว ซึ่งเป็นตัวแปรสำคัญที่ใช้อธิบายความเคลื่อนไหวร่วมกันของตลาดหุ้นสหรัฐและตลาดคริปโตในช่วงที่ผ่านมา

สำหรับนักลงทุนไทย ข้อถกเถียงเรื่องอัตราดอกเบี้ยระยะยาวของสหรัฐถือเป็นตัวแปรทางอ้อมที่ต้องติดตาม เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยระยะยาวสหรัฐที่ปรับขึ้นอาจส่งผลให้เงินดอลลาร์แข็งค่า หุ้นเติบโตทั่วโลกถูกปรับฐาน และกระทบต่อความเชื่อมั่นในการลงทุนหุ้นเทคโนโลยีและสินทรัพย์ดิจิทัล ในทางกลับกัน หากตลาดมองว่าอัตราดอกเบี้ยถูกกดไว้ด้วยเครื่องมือเชิงนโยบาย ความคาดหวังด้านสภาพคล่องที่เพิ่มขึ้นก็อาจกลับมากระตุ้นการซื้อขายสินทรัพย์เสี่ยงได้อีกครั้ง

ดรักเคนมิลเลอร์ยืนยันจุดยืนว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวควรถูกปล่อยให้เป็นกลไกที่ตลาดใช้กำหนดต้นทุนการกู้ยืมของรัฐบาล พร้อมเสนอว่ารัฐบาลจำเป็นต้องลดการขาดดุลการคลัง ปรับลดรายจ่ายสวัสดิการ และบริหารเส้นทางหนี้สาธารณะควบคู่กันไป ทั้งนี้ มาตรการขยายบายแบ็กพันธบัตรระยะยาวของกระทรวงการคลังจะยังคงเริ่มบังคับใช้ตามกำหนดเดิมตั้งแต่วันที่ 9 กันยายนนี้