Kalshi คัดค้านออปชัน KPI ของตลาดหลักทรัพย์ Cboe

Kalshi ออกมาคัดค้านแผนของตลาดหลักทรัพย์ออปชันชิคาโก (Cboe) ที่ต้องการผลักดันออปชันไบนารีอ้างอิง KPI ของบริษัทจดทะเบียน โดยให้เหตุผลว่าผลิตภัณฑ์ที่จ่ายผลตอบแทน 1 ดอลลาร์หรือ 0 ดอลลาร์ตามตัวชี้วัดผลประกอบการของบริษัทนี้ อาจสั่นคลอนเส้นแบ่งระหว่างตลาดคาดการณ์กับการกำกับดูแลหลักทรัพย์

Kalshi ระบุในหนังสือแสดงความเห็นที่ยื่นต่อคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) เมื่อวันที่ 5 สิงหาคม ว่าควรเลื่อนการตัดสินใจขั้นสุดท้ายเกี่ยวกับร่างแก้ไขกฎ SR-CBOE-2026-061 ของ Cboe ออกไป ก่อนหน้านี้ Cboe ได้ยื่นคำขอเมื่อวันที่ 30 มิถุนายน เพื่อขออนุญาตจดทะเบียนออปชันไบนารีที่อ้างอิงตัวชี้วัดผลการดำเนินงานหลัก (KPI) ของบริษัทจดทะเบียน และ SEC ได้เปิดกระบวนการรับฟังความคิดเห็นสาธารณะเมื่อวันที่ 10 กรกฎาคม

ผลิตภัณฑ์นี้ไม่ได้อ้างอิงราคาหุ้น แต่อ้างอิงตัวเลขที่เกี่ยวข้องกับผลประกอบการซึ่งบริษัทยื่นเปิดเผยต่อ SEC หาก KPI เช่น กำไรต่อหุ้น (EPS) รายได้ รายได้แยกตามกลุ่มธุรกิจ หรืออัตรากำไรจากการดำเนินงาน เป็นไปตามเกณฑ์ที่กำหนดไว้ล่วงหน้า จะมีการจ่ายเงิน 1 ดอลลาร์เมื่อครบกำหนด แต่หากไม่เป็นไปตามเกณฑ์ จะเป็น 0 ดอลลาร์

Cboe อธิบายผลิตภัณฑ์นี้บนหน้าข้อมูลของตนเองว่าเป็นออปชันที่ชำระด้วยเงินสด โดยระบุเป้าหมายการเปิดตัวครอบคลุม KPI ของบริษัทจดทะเบียนราว 23 แห่ง

ประเด็นที่ Kalshi หยิบยกขึ้นมาไม่ได้อยู่ที่โครงสร้างผลิตภัณฑ์โดยตรง แต่อยู่ที่การจัดประเภทด้านกฎระเบียบ Kalshi ให้เหตุผลว่าในช่วงที่ SEC และคณะกรรมการกำกับดูแลการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้าสหรัฐฯ (CFTC) กำลังทบทวนเส้นแบ่งระหว่างสวอปและสวอปที่อ้างอิงหลักทรัพย์อยู่นั้น หากอนุมัติข้อเสนอของ Cboe ก่อน จะมีผลเท่ากับเป็นการกำหนดการจัดประเภทของผลิตภัณฑ์ประเภทตลาดคาดการณ์ล่วงหน้าไปโดยปริยาย

SEC และ CFTC ได้ร่วมกันออกคำถามในเอกสาร S7-2026-21 เพื่อขอความคิดเห็นเกี่ยวกับวิธีการกำหนดเส้นแบ่งของผลิตภัณฑ์นวัตกรรมที่อาจเกี่ยวข้องกับขอบเขตการกำกับดูแลของทั้งสองหน่วยงาน โดยกำหนดเส้นตายการยื่นความเห็นสำหรับคำถามนี้คือวันที่ 24 สิงหาคม ตามเวลาสหรัฐฯ

Kalshi ระบุว่าไม่ควรอนุมัติข้อเสนอของ Cboe ก่อนที่จะพิจารณาความเห็นจากกระบวนการดังกล่าว โดยให้เหตุผลว่าหากอนุญาตผลิตภัณฑ์รายตัวก่อนในขณะที่การรับฟังความเห็นร่วมยังดำเนินอยู่ จุดอ้างอิงสำหรับการหารือเรื่องการจัดประเภทในอนาคตอาจเปลี่ยนแปลงไป

Kalshi ยังชี้ด้วยว่ายังมีเรื่องค้างอยู่อีก ได้แก่ คำขอจดทะเบียน/ยกเว้นสถานะองค์กรชำระราคาของ Cboe Clear U.S. การแก้ไขกฎของ FINRA รวมถึงการแก้ไขแผน OPRA และ OLPP โดยให้เหตุผลว่าการจดทะเบียนผลิตภัณฑ์ไม่ได้แยกขาดจากกระบวนการชำระราคา การกระจายราคา และขั้นตอนการจดทะเบียนออปชัน จึงจำเป็นที่ SEC ต้องพิจารณาโครงสร้างทั้งหมดก่อนตัดสินใจ

ประเด็นสำคัญจึงโยงไปถึงคำถามว่าใครควรเป็นผู้กำกับดูแลตลาดคาดการณ์ล่วงหน้า Kalshi เป็นผู้ประกอบการตลาดคาดการณ์ล่วงหน้าที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ CFTC ในขณะที่ข้อเสนอของ Cboe เป็นโครงสร้างที่นำผลลัพธ์ KPI ของบริษัทมาเป็นสินค้าซื้อขายภายในตลาดออปชันซึ่งอยู่ภายใต้ขอบเขตของ SEC

ผลิตภัณฑ์ทั้งสองมีรูปแบบทางกฎหมายที่แตกต่างกัน แต่มีฟังก์ชันทางเศรษฐกิจที่ทับซ้อนกันตรงที่กำไรขาดทุนถูกกำหนดจากผลลัพธ์ของเหตุการณ์ใดเหตุการณ์หนึ่ง ประเด็นสำคัญคือข้อมูลเปิดเผยเรื่องผลประกอบการของบริษัทสามารถเป็นสินทรัพย์อ้างอิงของออปชันได้หรือไม่ หรือควรมองว่ามีลักษณะใกล้เคียงกับสัญญาอิงเหตุการณ์มากกว่า

ตลาดคาดการณ์ล่วงหน้าคือตลาดที่ซื้อขายสัญญาซึ่งมูลค่าเปลี่ยนแปลงตามผลลัพธ์ของเหตุการณ์ในโลกจริง เช่น สภาพอากาศ ราคาสินค้าโภคภัณฑ์ และผลประกอบการของบริษัท ก่อนหน้านี้ TokenPost เคยรายงานข้อเท็จจริงที่ว่า Kalshi ดำเนินการตลาดคาดการณ์ล่วงหน้าและองค์กรชำระราคาที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ CFTC

ข้อเสนอแยกต่างหากของ Cboe ที่เกี่ยวข้องกับออปชันไบนารีเดิม หมายเลข SR-CBOE-2026-032 ได้รับการอนุมัติแบบเร่งด่วนเมื่อวันที่ 17 กรกฎาคม อย่างไรก็ตาม การอนุมัตินี้เป็นคนละกระบวนการกับข้อเสนอออปชัน KPI

สำหรับตลาดคริปโตในไทย ประเด็นนี้ไม่ใช่เรื่องการจดทะเบียนเหรียญโดยตรง แต่เนื่องจากเป็นข้อถกเถียงด้านกฎระเบียบที่เกี่ยวโยงกับการจัดประเภทตลาดคาดการณ์ล่วงหน้า สัญญาอิงเหตุการณ์ และสินค้าอนุพันธ์ จึงมีความเชื่อมโยงกับการหารือเรื่องโครงสร้างพื้นฐานการซื้อขายคริปโตด้วย ก่อนหน้านี้ TokenPost เคยรายงานข้อเท็จจริงที่ผู้นำ SEC และ CFTC พบปะกับบุคคลในวงการสินทรัพย์ดิจิทัล

คำตัดสินของ SEC จะไม่จำกัดอยู่แค่ผลิตภัณฑ์ตัวเดียวของ Cboe เท่านั้น ขึ้นอยู่กับว่าจะมองข้อมูลเปิดเผยเรื่องผลประกอบการของบริษัทเป็นออปชัน หรือเป็นผลิตภัณฑ์ที่ใกล้เคียงกับสัญญาอิงเหตุการณ์แบบตลาดคาดการณ์ล่วงหน้า ซึ่งอาจส่งผลต่อการออกแบบผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้างคล้ายกันในอนาคตด้วย

จากเอกสารที่เปิดเผยต่อสาธารณะ ยังไม่มีการยืนยันคำวินิจฉัยขั้นสุดท้ายของ SEC ต่อข้อเสนอออปชัน KPI ของ Cboe การยื่นหนังสือแสดงความเห็นของ Kalshi และคำตัดสินขั้นสุดท้ายของ SEC เป็นคนละเรื่องกัน