ข่าว 
ข้อมูลเหรียญ 
แนะนำสื่อ 
พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุไม่เกิน ‘93 วัน’ คือขอบเขตที่กฎหมายกำหนดให้สเตเบิลคอยน์นับเป็นสินทรัพย์สำรองได้ ทำให้ดีมานด์จากสเตเบิลคอยน์ยังไม่เชื่อมโยงโดยตรงกับปัญหาอุปทานพันธบัตรระยะยาวอายุ 10-30 ปี แม้สเตเบิลคอยน์จะกลายเป็นแหล่งดีมานด์ใหม่สำหรับพันธบัตรระยะสั้นของสหรัฐฯ ก็ตาม
กฎหมาย GENIUS Act ของสหรัฐฯ กำหนดให้ผู้ออกสเตเบิลคอยน์เพื่อการชำระเงินต้องถือสินทรัพย์สำรองในสัดส่วน 1 ต่อ 1 กับปริมาณที่ออก สินทรัพย์สำรองที่กฎหมายยอมรับ ได้แก่ เงินสด เงินฝากที่เบิกถอนได้ทันที พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุไม่เกิน 93 วัน และสัญญาซื้อคืนพันธบัตรระยะสั้น(Repo)
ด้วยโครงสร้างนี้ ยิ่งมีการออกสเตเบิลคอยน์ที่ผูกกับดอลลาร์มากขึ้นเท่าไหร่ ความต้องการพันธบัตรระยะสั้นและตราสารการเงินที่เกี่ยวข้องก็อาจเพิ่มตามไปด้วย เพราะผู้ออกอย่างเทเธอร์(USDT) และยูเอสดีคอยน์(USDC) มักบริหารสินทรัพย์สำรองโดยเน้นสินทรัพย์สภาพคล่องสูงที่มีอายุสั้นเป็นหลัก
สเตเบิลคอยน์เป็นสินทรัพย์ดิจิทัลที่ออกแบบให้มูลค่าอ้างอิงกับเงินตราสกุลหลัก เช่น ดอลลาร์สหรัฐฯ ใช้งานหลักเพื่อการชำระเงินและเก็บมูลค่า ผู้ออกจึงต้องกันสินทรัพย์สภาพคล่องสูงและพันธบัตรระยะสั้นไว้เป็นสำรอง เพื่อรองรับความต้องการไถ่ถอนที่อาจเกิดขึ้นได้ทุกเมื่อ
เซอร์เคิล(Circle) เปิดเผยว่า ณ สิ้นเดือนกรกฎาคม สินทรัพย์สำรองของยูเอสดีคอยน์(USDC) ประกอบด้วยสัญญาซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ข้ามคืน(Overnight Repo) และพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เป็นหลัก บริษัทระบุว่าสินทรัพย์สำรองถูกแยกบริหารไว้เพื่อผู้ถือ USDC โดยเฉพาะ และพันธบัตรบางส่วนรวมถึงสัญญาซื้อคืนอาจถือผ่านกองทุน Circle Reserve Fund ซึ่งบริหารโดยแบล็คร็อค(BlackRock)
ธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ(BIS) ระบุในรายงานวิจัยเมื่อเดือนพฤษภาคม 2025 ว่า เงินไหลเข้าสเตเบิลคอยน์มูลค่า 3,500 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 4.788 ล้านล้านวอน) สามารถกดอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 3 เดือนลงได้ทันที 0.71bp และรายงานฉบับเดียวกันระบุว่า อีก 13 วันต่อมา ผลกระทบอาจขยายจนแตะระดับราว 5bp
อย่างไรก็ตาม ผลกระทบดังกล่าวจำกัดอยู่เฉพาะพันธบัตรระยะสั้น การวิเคราะห์ของ BIS เองก็ระบุว่าอิทธิพลที่ลามไปถึงพันธบัตรระยะยาวยังมี ‘จำกัด’ ซึ่งสอดคล้องกับโครงสร้างที่สินทรัพย์สำรองถูกผูกไว้กับพันธบัตรอายุสั้นและตราสารสภาพคล่องสูงตั้งแต่ต้น
ปัญหาคือ กระทรวงการคลังสหรัฐฯ กำลังพยายามแก้ไขปัญหาในโซนพันธบัตรระยะยาว ไม่ใช่ระยะสั้น กระทรวงการคลังประกาศเมื่อวันที่ 19 สิงหาคมว่า จะเพิ่มวงเงินโครงการซื้อคืนพันธบัตร(Buyback) เพื่อเสริมสภาพคล่องของพันธบัตรอายุ 10-20 ปี และ 20-30 ปี จากเดิมสูงสุด 2,000 ล้านดอลลาร์ต่อครั้ง เป็นอย่างน้อย 4,000 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 5.472 ล้านล้านวอน) ต่อครั้ง
เกณฑ์ใหม่นี้มีผลตั้งแต่วันที่ 9 กันยายน ถึง 4 พฤศจิกายน หากมีการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวครบทั้ง 7 ครั้งในช่วงเวลาดังกล่าว วงเงินซื้อคืนรวมทั้งหมดจะอยู่ที่อย่างน้อย 28,000 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 38.304 ล้านล้านวอน)
การซื้อคืนพันธบัตรของกระทรวงการคลังคือการเข้าซื้อพันธบัตรรัฐบาลเดิมที่หมุนเวียนอยู่ในตลาดรอง เพื่อเสริมสภาพคล่องการซื้อขายในช่วงอายุพันธบัตรที่กำหนด ไม่ใช่มาตรการลดหนี้ภาครัฐ และเอกสารคำถามที่พบบ่อย(FAQ) ของกระทรวงการคลังเองก็ระบุว่า ยอดซื้อจริงอาจต่ำกว่าวงเงินสูงสุดที่ประกาศไว้ และในบางกรณีอาจไม่มีการซื้อเลยก็ได้
ตลาดเองก็เคยชั่งน้ำหนักถึง ความคาดหวังและข้อจำกัดที่สเตเบิลคอยน์อาจช่วยเสริมดีมานด์พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ มาแล้ว ผู้ออกที่ถือพันธบัตรระยะสั้นเป็นสินทรัพย์สำรอง อาจช่วยขยายฐานดีมานด์ในตลาดเงินระยะสั้นได้จริง แต่ยังยากที่จะบอกว่าสิ่งนี้ทดแทนดีมานด์ปลายทางของพันธบัตรระยะยาวได้
ภาระฝั่งพันธบัตรระยะยาวเคลื่อนไหวตามตัวแปรอื่น อัตราดอกเบี้ยระยะยาวสะท้อนทั้งการขาดดุลการคลัง ภาระการออกพันธบัตรใหม่ ความคาดหวังเงินเฟ้อ และทิศทางนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ(Fed) ไปพร้อมกัน และนักลงทุนที่ถือพันธบัตรอายุยิ่งยาว ก็ยิ่งต้องแบกรับความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ยมากขึ้นตามไปด้วย
ความเชื่อมโยงกับตลาดคริปโตก็ควรมองในบริบทเดียวกัน สินทรัพย์เสี่ยงอย่างบิตคอยน์(BTC) และอีเธอเรียม(ETH) ได้รับผลจากสภาพคล่องดอลลาร์และทิศทางอัตราดอกเบี้ยระยะยาว แต่การที่อุปทานสเตเบิลคอยน์เพิ่มขึ้นเพียงอย่างเดียว ยังไม่เพียงพอที่จะฟันธงทิศทางราคาสินทรัพย์เหล่านี้ได้
โดยสรุป สเตเบิลคอยน์คือปัจจัยที่ช่วยขยายฐานดีมานด์ในตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้น ส่วนปัญหาอัตราดอกเบี้ยและสภาพคล่องของพันธบัตรระยะยาว ยังคงถูกกำหนดแยกต่างหากโดยโครงการซื้อคืนพันธบัตรของกระทรวงการคลัง ภาระการออกพันธบัตรใหม่ และดีมานด์ปลายทางของพันธบัตรระยะยาวเอง
ความคิดเห็น 0